首次覆盖报告：光伏支架稳步增长，欧洲海风激活弹性

——振江股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫风光零部件细分环节龙头，海外客户合作积淀深厚。公司成立于2004年3月，专业从事新能源发电设备钢结构件的企业，公司的主营业务包括风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售，主要产品包括机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品，固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品，以及紧固件类产品等。公司与西门子、GE等行业知名企业建立了长期的战略合作关系。公司在追踪光伏第一大市场美国建立子公司，与跟踪支架龙头GCS、ATI、Nextracker深度绑定，提供支架钢结构件。 ⚫欧洲海风蓄势待发，美国光伏有望起量。从历史数据上来看，由于欧盟政策更新，新增风电装机呈现出阶段性的发展趋势，2018~2021年以及2022~2024年两阶段增速相对平缓。为实现2030年装机目标，在2025年后欧洲海风装机有望逐步进入快速增长阶段。据WindEurope统计预测，欧盟年新增海风装机容量有望从2023年约3GW提升至2030年25GW。美国政策补贴持续推行下，集中式项目增量有望展现弹性。据NRE数据统计，历史上集中式光伏在美国装机占比一直处于主导地位，并且近年比例持续提升。随着光伏组件价格下行，叠加相关IRA等补贴执行持续落地，美国集中式光伏有望激活较大的需求弹性。 ⚫持续扩充产品矩阵，积极开发业务潜能。收购上海底特和尚和海工外，随着自身生产能力壮大并依托前期积累的客户优势，近两年分别布局风电租赁和风机装配，开拓营收增长的新引擎。在与西门子歌美飒携手深耕多年后，双方就部分永磁直驱式风力发电机装配达成一致，公司开始为歌美飒提供发电机总装服务。随着后续，更多机型的装配代理，相关业务收入体量有望获得直观支撑，叠加公司与客户相关电力设备业务深度接触，后续有望获得业务横向激活或衍生空间。例如公司新获得一项实用新型专利授权，专利名为“风力发电机变压器的油箱”，后续有望依托海外客户深度合作背景下，获得更多电力设备行业相关业务进展机会。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.10、3.01、3.79元，按照可比估值法，2024年可比公司的调整后平均估值为19倍，即给予公司24年19倍PE，对应目标价39.90元，首次给予买入评级。 梁杏红liangxinghong@orientsec.com.cn 风险提示 海外光伏需求落地不及预期、海外风电需求落地不及预期、地缘政治风险、应收账款和减值风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险。 目录 1、公司简介：风电、光伏发电设备钢结构件领先企业...................................5 1.1发展历程：钢结构件起家，逐步布局风、光零部件......................................................51.2股权结构：创始人控股，股权结构相对稳定.................................................................61.3业务与经营概况：风电光伏，盈利能力向好.................................................................7 2、行业概况：绿色能源改革推行，风光需求稳步成长.................................10 2.1风电行业：全球风电趋势向上，欧洲海风规划景气....................................................102.2光伏行业：美国光伏有望逐步起量，中东地区蓄势待发.............................................162.3紧固件行业：基础零件，工业之“米”...........................................................................21 3、公司概况：出海进度领先同行，业务布局精准卡点.................................22 3.1海外供应链先发优势，定转子业务绝对龙头...............................................................223.2海外建厂突破壁垒，抢占美国/沙特潜力市场..............................................................253.3不断延申业务支线，积极开拓成长引擎......................................................................28 盈利预测与投资建议....................................................................................29 盈利预测..........................................................................................................................29投资建议..........................................................................................................................30 风险提示......................................................................................................30 图表目录 图1：公司主要产品......................................................................................................................5图2：公司发展历程......................................................................................................................6图3：公司股权结构图（截止24Q1）..........................................................................................6图4：公司营业收入与同比增长率................................................................................................7图5：公司分行业营业收入构成....................................................................................................7图6：公司分地区营业收入构成....................................................................................................8图7：公司归母净利润与同比增长率.............................................................................................8图8：公司净利率与毛利率(%)....................................................................................................9图9：公司分产业营收与毛利率（亿元,%）................................................................................9图10：公司总体费用率................................................................................................................9图11：公司费用率明细................................................................................................................9图12：全球风电历年新增装机(GW)..........................................................................................10图13：可再生能源发电技术规模与全球加权平均LCOE............................................................11图14：海上风电项目和全球加权平均LCOE.............................................................................11图15：2023全球风机产能地区分布...........................................................................................11图16：全球风力新增装机统计及预测(GW)...............................................................................12图17：全球新增海上及陆地风力装机分地区构成.......................................................................12图18：2024-2028全球海上新增风电装机构成与预测（GW）..................................................12图19：欧盟历史装机与装机预测（GW）..................................................................................13图20：2023年全球十大风电整机制造商新增装机容量(GW)....................................................14图21：2023年中国十大风电整机制造商新增吊装容量(GW).....................................................14图22：风电产业链部分企业国内与出口业务毛利率汇总......................................