公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远光伏支架乘海风，业绩触底绽新荣中信博深度报告证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队 首席 刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072024年2月21日 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、光伏支架龙头，全球化布局研发、生产与销售中心。公司成立于2009年，是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商。根据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量超12GW，位列全球第五。公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特（Gujarat）四大生产制造基地，在中国、日本、印度、美国、西班牙、澳大利亚、沙特阿拉伯、巴西和越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。 2、光伏支架行业重回高增长，公司盈利能力显著回升。2016-2022年全球跟踪支架出货量从11GW上升至55.8GW，受制于组件价格高企，2022年行业增长陷入停滞。根据CPIA预测，随着组件价格大幅下降，全球地面电站装机量迅速上升，2023-2027年全球跟踪支架出货量将重回高增长，预计将从70GW上升至150GW。经历了过去几年的行业洗牌，光伏支架供需格局好转，同时原材料价格恢复至合理水平，公司盈利能力显著回升。3、公司在手订单快速提升，为业绩奠定扎实基础。截至2023年三季度，公司在手订单合计约人民币63亿元，其中固定支架约12亿元，跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元。自2022年下半年以来，公司陆续签订印度2.8GW、沙特1.5GW、乌兹别克斯坦1GW大型订单，在立陶宛、乌兹别克斯坦等国家首次获得跟踪支架订单，在美国、墨西哥、阿根廷、罗马尼亚、意大利均斩获订单。公司凭借产能、渠道、产品三重优势，在手订单快速提升，为业绩增长奠定扎实基础。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.47/77.49/97.18亿元，归母净利润分别为3.54/5.13/7.10亿元，对应EPS分别为2.61/3.78/5.23元/股。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。报告摘要 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1光伏支架龙头企业，产品市占率保持领先2全球化产能、渠道布局助力公司支架业务快速成长4风险提示3盈利预测及估值 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1资料来源：公司官网,太平洋研究院整理光伏支架龙头企业，全球化布局研发、生产与销售中心光伏支架领跑者，建立全球化研发、销售与服务中心。中信博成立于2009年，是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商。根据Wood Mackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量超12GW，位列全球第五，截至2023年6月末已累计安装支架产品超55GW，在全球40多个国家和地区安装了1500多个项目。公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特（Gujarat）四大生产制造基地，在中国、日本、印度、美国、西班牙、澳大利亚、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、智利、巴西、越南和阿根廷等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。中信博成立2009年2012年研发、生产固定支架科创板上市2020年2014年推出首款跟踪支架产品2022年印度合资工厂投产2013年常州生产基地投产2016年成立全球研发中心2021年风洞实验室落成图：公司业务发展历史 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1资料来源：公司公告,太平洋研究院整理光伏支架龙头企业，全球化布局研发、生产与销售中心支架产品种类多，BIPV项目经验丰富。（1）支架产品：光伏支架作为太阳能电站的“骨骼”，直接影响发电效率及投资收益，跟踪支架在技术门槛、发电效率要明显高于固定支架。公司在光伏支架领域实现了从固定支架、固定可调支架到单排独立跟踪系统、多排联动跟踪系统的全覆盖，在结构、控制、驱动、算法、风洞各方面均实现了突破和升级。公司跟踪支架产品主要分为平单轴跟踪支架、斜单轴跟踪支架等产品，平单轴产品的市场占有率较高，公司推出的天际、天智、天双系列跟踪系统都属于平单轴跟踪系统的一种，其中天双产品系全球首家1P多点平行驱动+联动组合的跟踪系统产品，安全运行风速可达22m/s，减少大风保护启动频次，有效发电时间更长。图：支架产品丰富 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1资料来源：公司公告,太平洋研究院整理光伏支架龙头企业，全球化布局研发、生产与销售中心（2）BIPV：BIPV是建筑光伏一体化的光伏发电系统，通常与建筑结构相集成或相结合，为建筑物的一部分，BIPV产品既能达到建筑物屋顶遮风、挡雨、隔热、防水等传统目的，又能发挥光伏发电的作用，持续产生经济效益，实现双碳战略。公司2017年实现了BIPV产品交付，在此先发优势的基础上持续研发创新，目前已经取得多项专利技术。中信博BIPV系统方面，公司先后推出智顶、双顶、睿顶、捷顶、智棚系列光伏屋顶及光伏车棚等BIPV系统解决方案，旨在为客户提供全场景系统解决方案和全生命周期智能运维服务，至今中信博已在全国17个省市成功地交付了五十余个BIPV项目。图：BIPV项目经验丰富 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1资料来源：公司公告,太平洋研究院整理光伏支架龙头企业，全球化布局研发、生产与销售中心公司股权结构较为集中。公司实际控制人为蔡浩和杨雪艳夫妇，蔡浩直接持有公司37.47%股份，杨雪艳通过融博投资和万博投资间接持有公司8.67%股份，二人合计持股46.14%。图：公司股权结构较为蔡浩融博投资万博投资其他中信博37.47%6.21%2.46%53.86%常州中信博新能源安徽融进新能源ArctechSolar India Private LimitedArctechSolar Inc.100%100%99%100%杨雪艳31.23%56.94% 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2资料来源：iFind,太平洋研究院整理支架业务贡献主要收入，经营情况不断向好跟踪支架与固定支架贡献主要收入，BIPV业务起量较快。公司主要收入来源为跟踪支架、固定支架与BIPV系统的研发、生产与销售，2018-2020年跟踪支架、固定支架收入占比均接近50%，2021、2022年BIPV收入占比分别提升至5.27%、10.81%，跟踪支架、固定支架收入占比均超40%。从毛利率来看，2018-2020年跟踪支架业务毛利率约25%，固定支架毛利率低于跟踪支架。2021年跟踪支架毛利率下滑至14.65%，主要系同年钢材价格显著上升，以及航运运费价格明显上涨，对成本端造成较大影响。随着收入规模上升，BIPV业务毛利率逐步回落至10%左右。图：主营业务收入构成（亿元）图：主营业务收入比例图：主营业务毛利率02468101214161820182019202020212022跟踪支架固定支架BIPV0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022跟踪支架固定支架BIPV0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022跟踪支架固定支架BIPV 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2资料来源：公司公告,太平洋研究院整理支架业务贡献主要收入，经营情况不断向好业绩有所波动，2023年以来经营状况显著好转。2018-2020年，随着全球光伏装机量不断上升，公司营业收入与归母净利润均处于快速增长的态势。2021年，公司实现营业收入24.15亿元，同比-22.80%；实现归母净利润0.15亿元，同比-94.73%。业绩下滑主要有两方面因素，一是需求端承压，受组件价格高企影响，地面电站装机需求受到压制，国内2021年地面电站装机25.60GW，同比下降21.66%，导致光伏支架需求疲弱；二是成本端高企，原材料和海运运费价格上涨，同时受需求端疲弱影响，成本压力无法向下游传导，毛利率出现明显下滑。2023年公司业绩显著回升，根据公司2023年业绩预告，全年公司实现归母净利润3.54亿元，同比+697%，受益于地面电站需求旺盛，以及公司全球化产能、渠道布局完善，公司业绩出现明显好转。图：公司营业收入及同比增速图：公司归母净利润及同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035402018201920202021202223Q1-Q3营业收入（亿元）同比增速-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%01122332018201920202021202223Q1-Q3归母净利润（亿元）同比增速 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1光伏支架龙头企业，产品市占率保持领先2全球化产能、渠道布局助力公司支架业务快速成长4风险提示3盈利预测及估值 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远地面电站需求显著上升，中国光伏新增装机有望保持较高增长。根据国家能源局统计，2023年中国新增光伏装机量为216.88GW，同比增长148.12%。由于组件价格大幅下降，电站投资端收益率显著提升，国内地面电站需求快速上升，2023年上半年，国内集中式光伏新增装机量占比为47.77%，较2022年44.95%占比有所提升。展望2024年，随着光伏新技术进步，P型产能逐步淘汰，组件价格有望企稳，电站投资端继续保持较高收益率水平，推动光伏装机需求继续增长。考虑存在一定消纳问题，以及电网压力较大，国内光伏装机需求难以得到充分释放，2024年国内光伏新增装机增速预计将有所放缓，但未来3年行业仍有较高成长空间。2.1光伏行业空间广阔资料来源：CPIA，国家能源局，太平洋研究院整理图：预计未来3年中国光伏新增装机仍有较高成长空间0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1集中式分布式图：2023年中国集中式光伏装机量快速上升050100150200250300350400201620172018201920202021202220232024E2025E国内光伏新增装机（GW）中性预测国内光伏新增装机（GW）乐观预测 公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1资料来源：Solar Power Europe,太平洋研究院整理欧盟光伏仍有较大成长空间。2022年欧盟光伏新增装机41GW，同比增长47%，其中德国安装了最多的7.9GW，其次是西班牙安装了7.5GW，能源危机推动了欧洲光伏的快速增长。Solar Power Europe预测，由于能源危机导致欧洲电价高企，虽然欧洲安装工人存在一定瓶颈，但这并不会构成核心制约因素，中性情形下欧盟2023-2026年新增光伏装机有望达54-85GW。《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温比工业化前水平的上升幅度控制在1.5摄氏度以内，而这一目标有可能会被突破，欧盟各国或将加速双碳进程，在此乐观情形下欧盟2023-2026年新增光伏装机有望达68-119GW。悲观假设下，欧盟2023-2026年新增光伏装机有望达43-67GW，这可能发生在供应链问题或贸易壁垒加剧的情形之下，但