首次覆盖报告：AI赋能中短期降本增效，中长期激活C端生态圈

体检行业的特殊属性带来AI技术强赋能可能，贯通体检前-中-后全流程。 体检数据量庞大，是天然流量入口。公司旗下分院总数600余家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位，作为流量的入口，拥有得天独厚的优势，且发力AI较早，已推出多个落地产品，未来有望凭借健康数据体量在现有产品的基础上实现深耕，开发全新的健康管理估值空间。相比于其他行业，体检行业劳动力密集并且劳动重复性高。考虑到体检行业的特殊性，需要大量劳动力的堆积，包括主检医生、导诊人员等等，而这部分操作是可以通过当下的AI技术进行效率提升的，有望在短期实现降本增效。公司每年近3000万体检人次产生的海量大数据既可以用来开发产品，也有望作为数据资产实现更多价值。 All in AI全力以赴，5个维度重塑体检价值链。2021年，公司提出“All in数字化”战略，2024年，公司将其升级为“All in AI”，持续深度挖掘独有的累计过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据资产价值，不断深化AI大数据创新力与AIGC科技产品力，不断推进数智AI人工智能技术与医疗服务领域的深度融合和创新应用。健康管理场景，公司重点推出AI机器人“健康小美”；慢病专管场景，公司率先推出AI智能控糖助理“糖豆”；辅助诊断工具方面，公司推出多维度脑健康风险智能评估“脑睿佳”等多款产品；针对内部降本增效，公司推出“健康小美”智能主检系统、AI智能销售助手“美年小星”。 中长期的维度看，AI赋能有望助力公司激活C端生态圈。公司强势布局私域生态圈，在AI助力下C端生态圈功能将进一步激活，通过多维度报告解读与个性化干预将流量引入生态圈，借助个性化健康管理工具的互动性让用户更愿意频繁使用这些工具，从而提升用户对健康管理的参与度和黏性，凭借AI的实时监测与反馈促进高频使用，形成生态圈高质量运营。 专业体检行业的领军企业，持续推动内生增长与外延扩张相结合的高质量发展。截至2024年6月30日，公司旗下已拥有608家体检中心，基本实现全国范围的全面覆盖。公司通过参股转控股的扩展模式，随着旗下体检中心的成熟度不断提升，有望实现内生增长与并购扩张并重的可持续发展。近几年，公司年体检服务人次持续突破2500万，业绩波动逐渐修复，盈利空间有望进一步释放。公司不断推出创新体检产品，优化业务结构，2024年上半年客单价达到653元，延续增长趋势。 盈利预测与估值：我们预测，2024-2026年公司实现营业收入108.26亿元、120.99亿元、130.98亿元，分别同比-0.6%/+11.8%/+8.3%，归母净利润3.26亿元、6.17亿元、8.13亿元，同比-35.5%/+89.2%/+31.7%，PE为74X/39X/30X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期的风险；医疗质量风险；市场竞争加剧风险；连锁化经营带来的经营管理风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） AI变革可以给美年带来什么？——All in AI发力健康管理，数据优势助力落地场景丰富 为什么AI对公司的赋能会更突出？ 体检数据量庞大，是天然流量入口。截至2024年上半年，公司旗下分院总数600余家，其中控股分院300余家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位，作为流量的入口，拥有得天独厚的优势，且发力AI较早，已推出多个落地产品，未来有望凭借数据体量在现有产品的基础上实现深耕，开发全新的健康管理估值空间，全面打通C端生态圈。 相比于其他行业，体检行业劳动力密集并且劳动重复性高。考虑到体检行业的特殊性，需要大量劳动力的堆积，包括主检医生、导诊人员等等，而这部分操作是可以通过当下的AI技术进行效率提升的，有望在短期实现降本增效。 体检数据既可以用来开发产品，也有望作为数据资产实现更多价值。国家数据局等部门印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》明确指出，“完善个人健康数据档案，融合体检、就诊、疾控等数据，有序释放健康医疗数据价值。” 2021年，公司提出“All in数字化”战略，2024年，公司将其升级为“All in AI”，持续深度挖掘独有的累计过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据资产价值，不断深化AI大数据创新力与AIGC科技产品力，不断推进数智AI人工智能技术与医疗服务领域的深度融合和创新应用。以下，我们从公司现有的AI相关产品矩阵出发，从5个角度举例论述AI赋能的可能性。 内部降本增效——以智能主检系统为例 2025年3月，公司智能主检系统上线，该系统基于AI大语言模型，深度整合了美年2亿+人次健康体检数据、10亿+医学权威文献及美年3.5万名预防医学专家智慧和20年预防医学经验沉淀，能够实现体检报告的智能化生成与质控，大幅提升工作效率和质量。 这套系统不是简单的工具升级，而是对健康管理服务链的重构，通过大模型技术实现了医疗质量标准化、服务流程智能化、数据资产价值化的三大突破。传统主检长期面临“效率与质量失衡”、“医生水平参差不齐”、“海量报告质控难”三大痛点，“健康小美智能主检系统”能自动生成个性化精准建议，并能恰当排序，还可实现异常的自动合并，且能根据新的行业标准持续训练迭代。 智能主检系统具备“提效”、“提质”、“创新”的三大优势：“提效”即利用AI系统完成人工操作的大量重复工作，包括匹配主检词条、一元论合并、提取重要异常结果并自动排序；“提质”即可持续提高主检报告的效率和质量，优化三大结节（肺结节、乳腺结节、甲状腺结节）等复杂合并问题，实现重点图文报告结果OCR自动识别提取，优化健康问题排序、突出重点单病种，并建立AI报告质控系统；“创新”即“健康小美”AI智能主检系统能出具AI-MDT多学科健康管理报告，为客户提供疾病风险评估、自动生成主检词条、报告解读动态交互，全面提升客户体验。 截至2025年2月底，该系统已在公司旗下66家体检中心上线，累计生成11万份体检报告，主检医师日处理能力显著提升，问题分类精准率达99.8%，结论合并精准率达93.9%，主检建议精准率达92.9%，显著提升了体检服务的质量和效率。预计该系统上线后，每年可节省超200万小时医生人工审阅时间，体检中心运营成本将显著下降。 除此之外，在营销工作方面，公司还推出了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度，已在部分地区试点，整体提升销售人员沟通水平和沟通效率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511人的企微账号，其中41位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到61,183元，增收的平均客单价为1492元。未来，公司将持续结合大数据和算法，通过精细化运营挖掘激活历史沉淀客户，进一步降低人工成本、提升AI全链路销售转化率。 一直以来，公司的人力资本开支较大，主要是由于体检业务模式和行业特点所决定的，需要大量专业医护人员来提供高质量的体检服务和健康管理建议，2018-2023年间，公司的应付职工薪酬增长了119%，显著高于同时段的收入增速，对公司利润造成了压力，通过当下的AI应用，有望实现一定程度的降本增效，在短期改善公司盈利情况。 图表1：不同体检流程对应的人力投入 图表2：2018-2023年公司人力开支情况 健康管理场景——以AI机器人“健康小美”为例 2024年8月上线，由美年、华为云与润达医疗三方合作研发，为用户的健康管理提供全天候的一对一服务。 主要功能：全流程赋能体检过程，检前-解读项目/定制套餐、检中-减少等待/提醒异常、检后-健康档案/管理咨询；建立全生命周期数字健康档案+家庭成员健康档案；提供全方位个性化健康计划+个体化的就医方案指导；全天候专业健康咨询；全交互式多模态感知融合，交互方式丰富，实时提醒健康计划按时执行。 作为数智机器人，跟其它通用大模型相比，“健康小美”“ 最独特的地方，就是在研发过程 中学习了3.5万名美年健康预防医学人才20年的经验积累，还有过亿量级的结构化健康数据，接受了华为盘古大模型与润达医疗大模型双重赋能。其中，华为盘古大模型5.0 P系列搭载昇腾AI云服务，能够提供可持续的AI算力底座和低时延、高效率的推理服务，能识别医疗场景中病历、体征、检验、心电、超声、 Ct 、核磁等多模态数据，并能够精准理解数据的含义。更在Pangu Guard技术加持下，为数据治理、模型安全与内容合规打造多道安全防线，满足更高行业标准下的数据传输和隐私保护要求。润达医疗则在盘古大模型的基础上，运用前沿的数据治理、RAG、MoE、AI Agent等技术，不断完善和优化大模型，使其更贴合医疗健康管理的复杂需求。 基于以上强大的数据、技术、专业的三大核心能力，“健康小美”才能够构建出客户的全生命周期数字健康档案，并通过三维数字孪生技术模拟人体状态，实现大模型智能交互，实时主动地对用户健康数据、体检报告等进行分析评估，还能基于健管大模型提出详尽的健康风险分析依据及预防性干预措施，制定并执行健康管理计划。 图表3：健康小美部分功能界面示例 慢病专管场景——以AI智能控糖助理“糖豆”为例 2024年8月上线，是通过AI智能血糖管理创新产品，采用“三师共管”（医师、营养师、运动指导师）模式，为每位用户定制“一人一策”的个性化血糖管理方案。以下为糖豆的主要功能介绍： 智能信息采集，生成动态健康档案：“糖豆AI健管师”通过智能设备和用户输入，实时采集用户的数据，利用先进的数据分析技术，形成动态更新的健康档案，为后续的健康管理提供准确的数据支持。 以疾病诊疗为中心，制定个性化生活方式干预方案：结合用户的健康状况和疾病风险，由专业团队制定个性化的生活方式干预方案。方案包括饮食调整、运动计划、心理辅导等，旨在帮助用户改善生活习惯，预防和管理慢性疾病。 应用智能图像识别技术进行饮食分析，落地医学营养治疗方案：利用图像识别技术，用户可以通过拍照上传饮食照片，“糖豆AI健管师”即可分析食物成分，提供营养建议。 根据用户的健康状况和营养需求，智能推荐个性化的医学营养治疗方案，帮助用户实现健康饮食。 智能推送控糖减脂知识，实施在线患者教育：“糖豆AI健管师”根据用户的教育需求和健康目标，智能推送相关的健康教育内容，提供控糖减脂等健康管理知识，增强用户的自我管理能力。 CGM持续葡萄糖检测与家庭端蓝牙体脂秤，数据实时同步，系统自动预警：通过持续葡萄糖监测系统（CGM）和家庭端蓝牙体脂秤，实时监测用户的血糖和体脂变化。数据实时同步至系统，一旦检测到异常，系统将自动发出预警，提醒用户及时采取措施。 AI健管师24小时在线服务，支持长周期随访与实时专业答疑：“糖豆AI健管师”，提供24小时在线服务，随时解答用户的健康管理问题。通过长周期的随访管理，持续跟踪用户的健康状况，及时调整健康管理方案，确保用户获得最佳的健康管理效果。 图表4：“糖豆”功能介绍 我国慢性病的发病率呈现上升趋势，已成为重大公共卫生问题。根据2024年中国慢性病防控大会的数据，慢性病死亡人数占居民总死亡人数的88%，心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等慢性病是主要的健康威胁。我国慢性病管理经历了从单一病种管理到综合管理、从疾病治疗到健康管理的转变，但是仍处于起步阶段，随着人口老龄化和生活方式的改变，肥胖、吸烟等慢性病危险因素的影响日益突出，预计人口老龄化与慢性病患病率的上升将继续刺激慢性病管理需求。 辅助诊断工具——以多维度脑健康风险智能评估“脑睿佳”为例 公司2022年9月发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，应用影像AI分析技术和中国健康人群全年龄段全脑标准数据库，识别脑部发病早期的结构性异常和功能性退化，通过多种检查手段和AI分析结合，针对老年痴呆和脑卒中进行早期筛查。 包含核心项目：头颅MRI平扫、脑容积MRI平扫、脑睿佳-认知功能-自测量表、脑睿佳-100+脑区