“学海拾珠”系列之一百九十四：言行统一：策略一致性与基金业绩

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫基金投资策略识别与一致性指标构建 文献基于美国主动权益基金样本进行测试，首先收集每只基金招募说明书中“主要投资策略”部分的内容，并将其输入专有的策略识别算法，来识别主动型股票基金。该算法采用了一个迭代的过程，包括经理访谈、收集主要策略信息、剔除产生错误信号的关键词。识别算法会在“主要投资策略”的文本中搜索与40个要素相匹配的关键词和短语，这些要素是基金经理用来实现其策略的具体项目或概念。然后根据基金使用的要素组合，将基金归入10种策略之一。 1.《本地同行对股利支付决策的影响——“学海拾珠”系列之一百九十三》 2.《Beta异象对基金业绩的影响——“学海拾珠”系列之一百九十二》3.《宏观经济信息与股票-债券协动性——“学海拾珠”系列之一百九十一》4.《 基 于 改 进 的CTGAN-Plus-Features的资产配置优化方法——“学海拾珠”系列之一百九十》5.《基于符合模型构造行业ETF组合——“学海拾珠”系列之一百八十九》6.《行业羊群行为与动量策略——“学海拾珠”系列之一百八十八》 统计同一策略中最多重仓的股票，权重最高的即为该股票的所属策略，一致性指标表示特定基金在多大程度上投资于属于该基金策略组的股票（自有策略股票）。 ⚫一致性与基金业绩 没有一种策略分类方案是完美无缺的，文献使用的分类方案下，同策略基金的相关性比不同策略基金的相关性高约32%到360%，这验证了策略分类方案的有效性。 高一致性基金的原始收益率、基准调整收益率和多因子超额收益率均显著高于低一致性基金，每年高出1.9%至3.6%。尽管文献采用的样本期（2007年至2019年）对主动型基金整体而言尤为不利。在双分组下，高一致性、高前月Alpha值基金每年可获得4.2%的显著正Alpha。 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42数据及方法.............................................................................................................................................................................52.1数据来源..................................................................................................................................................................................52.2投资策略识别.........................................................................................................................................................................62.3策略一致性（STRATEGY CONSISTENCY）..............................................................................................................................72.4主动程度与自信度.................................................................................................................................................................83主要结果..................................................................................................................................................................................93.1描述性统计和策略验证........................................................................................................................................................93.2一致性和基金业绩...............................................................................................................................................................114总结........................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2主动权益基金投资策略与要素识别........................................................................................................................................................7图表3股票策略简介范例........................................................................................................................................................................................8图表4用作基金基准的VANGUARD基金..........................................................................................................................................................9图表5各类策略的描述性统计............................................................................................................................................................................10图表6策略组内和组间市场调整收益率的36个月滚动平均相关性..................................................................................................10图表7基金策略一致性的相关因子..................................................................................................................................................................11图表8基于一致性和积极性的五分组投资组合1美元投资的累计收益率率...................................................................................12图表9FAMA-MACBETH回归：风险调整收益率对基金特征的回归分析.............................................................................................13图表10基于一致性、积极性和信念的基金投资组合表现......................................................................................................................14图表11双重排序结果............................................................................................................................................................................................15 1引言 资料来源：华安证券研究所整理 根据晨星公司（Morningstar）的数据，截至2022年底，美国主动权益基金管理着5.0万亿美元的资产，预测哪些基金会取得优异业绩是众所周知的难题。Fama和French（2010年）以及Barras、Scaillet和Wermers（2010年）估计，只有约1%-2%的主动型基金有不小的正向超额收益率（扣除成本后），因此，事前识别优秀基金无异于大海捞针，雪上加霜的是，Jones和Mo（2021年）以及DeMiguel等人（2021年）的研究表明，在过去一二十年中，能预测基金业绩的大多数变量都失效了。 文 献提 出 了 一