“学海拾珠”系列之十四：基金经理的投资自信度与投资业绩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金经理的投资自信度与投资业绩 ——“学海拾珠”系列之十四 [Table_RptDate] 报告日期：2020-10-19 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《优胜劣汰：通过淘汰法选择基金——“学海拾珠”系列之六》2020-08-17 2.《价格动量之外：基本面动量的重要性——“学海拾珠”系列之七》2020-08-24 3.《市场日内动量——“学海拾珠”系列之八》2020-08-31 4.《基于VIX的行业轮动和时变敏感度—“学海拾珠”系列之九》2020-09-07 5. 《主动基金的风格漂移——“学海拾珠”系列之十》2020-09-14 6.《羊群效应行为是否能揭示基金经历能力？——“学海拾珠”系列之十一》2020-09-21 7.《基金重仓持股季末的收益反转异象——“学海拾珠”系列之十二》2020-09-28 8.《久期驱动的收益——“学海拾珠”系列之十三》2020-10-12 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第十四篇，该文献探讨了基金经理的投资自信度与投资业绩之间的关系。 ⚫ 自信度与过往基金业绩 本文献通过计算基金主动份额与其基准组合之间的差异来度量基金经理在做投资决定时的自信度。本文发现，当基金先前的收益表现良好时，基金的主动份额会增加，也就是说基金经理在收获成功后自信度会增加，对有信心的股票进行超配。且这种现象在个人管理基金中相比团队管理基金更加显著。 ⚫ 自信度与未来基金业绩 此外，本文献还发现基金经理自信度与未来基金业绩表现间呈反向U形关系。产生过度自信的基金经理会对投资组合中有信心的股票进行超配，对其他股票进行低配或回避，从而导致与基准指数偏离过大、主动份额过多，降低了投资组合的收益。相反，低自信度的基金经理由于无法建立足够的自信来克服投资过程的不确定性和高焦虑，其投资组合难以显著优于基准指数，主动份额过低，在扣除各种费用后，其投资组合的收益较低。因此，无论是过度自信还是过度自卑,都会导致未来基金业绩表现不佳。 ⚫ 自信度与基金资金流向 最后，本文献还研究了基金经理自信度与基金资金流向之间的关系。研究表明，当过去业绩为正的时候，更多的资金显著流向具有高主动份额的基金，而当过去业绩为负的时候，具有高主动份额的基金的流出资金并不比具有低主动份额的基金多，即资金的流入流出对基金过去业绩的反应并不对称。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据、海外情况进行测试，不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正文目录 1. 简介 .................................................................................................................................................................................. 4 2. 实证 .................................................................................................................................................................................. 5 2.1.基金经理自信度的度量 ........................................................................................................................................................ 5 2.2.基金业绩的测量 .................................................................................................................................................................... 6 2.3.极端业绩的测量 .................................................................................................................................................................... 6 2.4.基金流入流出的测量 ............................................................................................................................................................ 6 3. 数据 .................................................................................................................................................................................. 7 3.1.数据 ........................................................................................................................................................................................ 7 3.2.描述性统计 ............................................................................................................................................................................ 7 4. 实证结果 .......................................................................................................................................................................... 8 4.1.基金经理自信度与过去基金业绩 ........................................................................................................................................ 8 4.1.1.基金经理自信度与基金业绩 ......................................................................................................................................... 8 4.1.2.个人管理v.s.团队管理 ................................................................................................................................................... 9 4.2.基金经理自信度与未来基金业绩 ...................................................................................................................................... 10 4.2.1.基金经理自信度与未来基金收益 ................................................................................................................................ 10 4.2.2.基金经理自信度与基金风险 ....................................................................................................................................... 12 4.3.基金经理自信度与未来基金流量 ...................................................................................................................................... 13 5. 结论 ................................................................................................................................................................................ 15 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 15 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1 描述性统计 ..