“学海拾珠”系列之六十九：持仓技术相似性与共同基金业绩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 持仓技术相似性与共同基金业绩 ——“学海拾珠”系列之六十九 [Table_RptDate] 报告日期：2021-11-22 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《流动性不足对股票横截面和时间序列收益的影响——“学海拾珠”系列之六十一》 2. 《国内基金经理更换对业绩的影响——“学海拾珠”系列之六十二》 3. 《凸显效应对股票收益的影响——“学海拾珠”系列之六十三》 4. 《基金的“择时”选股能力——“学海拾珠”系列之六十四》 5. 《基于分析师目标价格及相对估值的策略——“学海拾珠”系列之六十五》 6. 《基金流动性不足会加剧资产价格的脆弱性吗？——“学海拾珠”系列之六十六》 7. 《财务受限，货币政策冲击和股票横截面收益之间的关系——“学海拾珠”系列之六十七》 8.《基金组合如何配置权重：能力平价模型——“学海拾珠”系列之六十八》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第六十九篇，本期推荐的海外文献研究了基金经理主动增加持仓的技术相似性与基金未来业绩之间的关系。作者提出了主动技术相似性（ATS）的指标，并发现该指标与基金正收益有显著的关系。该指标可以被用来衡量基金经理的信息获取能力。回到国内基金市场，技术相似性是一个较为崭新的视角，可通过专利数据计算基金持仓技术相似性因子，观察其与未来业绩之间的关系，为丰富选基因子库开拓了思路。 ⚫ 主动技术相似性（ATS）指标反映基金经理对技术创新的认识 作者认为优秀基金经理的业绩来源与他们对技术创新的深刻认识有关，并假设基金经理通过主动交易提高持仓的技术相似性以获取超额收益。作者根据基金持仓公司所持有的专利分布来反映基金持仓的技术相似性。在此基础上，通过基金报告期交易改变的持仓技术相似性来反映基金经理的主动技术相似性（ATS）。 ⚫ 高ATS的基金未来可以取得更高的收益 作者通过将基金收益与Carhart（1997）提出的四因素Alpha进行回归分析，发现高ATS的基金相比低ATS的基金具有显著更高的回报。并且在2000年以后，随着技术创新在经济发展中表现出更重要的作用，提高ATS带来的收益回报提高更加显著。作者还提出，ATS指标不会被行业集中度、主动份额等其他基金特征指标解释，并且相比其他指标，ATS指标对基金收益的影响更加显著。 ⚫ ATS可以作为衡量基金经理信息获取能力的重要指标 作者分析了主动技术相似性ATS在很大程度上与基金的历史Alpha、行业集中度、基金主动性份额和基金R方这些指标是正交的，因此ATS可以单独作为识别基金经理信息获取能力的指标。同时，ATS可以与历史基金Alpha、行业集中度、主动份额或基金R方相结合，以更好地识别经验丰富的经理人。即ATS与这些其他指标的结合，对未来基金业绩的解释能力要大于任何一个指标的独立能力。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 主动技术相似性、数据和汇总统计.................................................................................................................................................. 5 2.1主动技术相似性 ............................................................................................................................................................................................... 5 2.2 数据 ...................................................................................................................................................................................................................... 6 3 实证结果 ................................................................................................................................................................................................ 7 3.1 ATS和基金特征 .............................................................................................................................................................................................. 7 3.2 投资组合分类 .................................................................................................................................................................................................... 8 3.3 多变量分析......................................................................................................................................................................................................... 9 3.4 ATS、基金主动性和基金ALPHA .......................................................................................................................................................... 10 3.5 ATS增加的交易和ATS减少的交易 .................................................................................................................................................... 14 4 结论 ...................................................................................................................................................................................................... 15 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 15 mNrMqOwOqPyQnOsNsRmQmO8OdN7NnPmMpNqRfQqRoPjMtRpM7NmNqRvPnMtMxNqNqR[Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表 1基金的总体统计状况 .................................................................................................................................................................................... 7 图表 2 基金特征和主动技术相似性（ATS） .................................................................................................................................................... 8 图表 3主动技术相似性（ATS）与未来业绩分析（ATS五分位数） ..................................................................................................... 8 图表 4主动技术相似性（ATS）与未来业绩分析（ATS与其他指标差异） ....................................................................................... 9 图表 5基金特征，主动技术相似性（A