“学海拾珠”系列之一百八十三：基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？ ——“学海拾珠”系列之一百八十三 [Table_RptDate] 报告日期：2024-3-28 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 2.《收益率、股息增长率和回报可预测性——“学海拾珠”系列之一百八十一》 3.《基金投资者能否从波动率管理中获益？——“学海拾珠”系列之一百八十》 4.《如何使用强化学习优化动态资产配置？——“学海拾珠”系列之一百七十九》 5.《高成交量回报溢价与经济基本面——“学海拾珠”系列之一百七十八》 6.《基金经理技能之卖出能力的重要性——“学海拾珠”系列之一百七十七》 7.《美元beta与股票回报——“学海拾珠”系列之一百七十六》 8.《基于残差因子分布预测的投资组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十五》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百八十三篇，文献深入分析了以标普 500 指数为基准的美国股票基金的投资策略及其对基金业绩的影响。研究表明，通过建立一个共享信息网络来共同持有非基准股票的股票基金，能够显著跟上同基准的同行业绩。共同持有较多非基准股票的基金每年产生 2.2% 的超额平均回报，与不持有非基准共同持股股票的基金相比，其波动率较低。这一发现为基金管理者如何在参照基准的前提下优化业绩提供了新的视角，这也对Cremers和Petajisto（2009）提出的“主动份额”策略提出了补充，强调了共同持有非基准股票在提升基金绩效中的潜在价值。回到国内基金市场，基金业绩基准之外的共同持股以及信息网络也是一个值得研究的课题。 ⚫ 基准指数的作用与基金发展 基金通过选择与标普 500 指数等广泛使用的基准指数不同的股票投资组合来达到或超越同基准的同行业绩，从而避免在业绩排名中落后。基金管理者会采取策略，通过偏离基准配置来寻求超额回报，同时又通过投资那些其他同基准基金也普遍持有的非基准股票来降低落后的风险。 ⚫ 网络形成与中心度的作用 基金之间通过共同持有非标普 500 指数股票而形成的网络反映了基金间的信息共享与策略相似性。特征向量中心度衡量了基金在这一网络中的位置，高中心度意味着基金与其他同基准基金在投资选择上的高度一致性。这种一致性通过流量诱导交易（FIT）和同业偏离关注度（PDC）的机制，使得中心度高的基金在alpha、夏普比率上表现更佳，并且拥有较低的特异性波动率，从而在风险调整后的回报上超过中心度低的基金。 ⚫ 中心度与业绩提升的关系 研究揭示了基金主动管理持股比例与同基准同行持股比例之间的显著相似性，特别是中心度高的基金倾向于投资同基准同行普遍持有的股票，通过这种策略实现了更高的风险调整后回报。这种现象强调了在基准指数的约束下，通过内部形成的网络和中心度来优化投资组合配置的重要性。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 错误!未找到引用源。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 样本构建 ............................................................................................................................................................................................... 5 3 基金的共同持股 .................................................................................................................................................................................. 7 3.1 信息联接 ............................................................................................................................................................................................................ 7 3.2 以特征向量中心度表示基金之间的信息联接 ....................................................................................................................................... 8 4 信息联接、基金业绩和其他特征 ..................................................................................................................................................... 9 4.1 基金中心度的决定因素 ............................................................................................................................................................................. 10 4.2 与同类基金表现保持一致 ......................................................................................................................................................................... 12 4.3 基金中心度、绩效和风险 ......................................................................................................................................................................... 12 4.4 高中心度基金的高收益和低波动率 ...................................................................................................................................................... 15 4.4.1 投资组合加权流量诱导交易（FIT） ............................................................................................. 15 4.4.2 同业偏离关注度（PDC） ............................................................................................................. 17 4.4.3 中心度、交易量和因果关系 .......................................................................................................... 19 4.5 基金中心度和主动份额 ............................................................................................................................................................................. 20 5 总结 ..................................................................................................................................................................................................... 22 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 22 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 图表目录 图表1 文章框架 ........................................................................................................................................................................................................... 4 图表2 统计摘要 .................................................