“学海拾珠”系列之一百三十二：共同基金的长周期表现如何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 共同基金的长周期表现如何？ ——“学海拾珠”系列之一百三十二 [Table_RptDate] 报告日期：2023-03-15 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基金具有情绪择时能力吗？——“学海拾珠”系列之一百二十四》 2.《投机股与止损策略——“学海拾珠”系列之一百二十五》 3.《基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩？——“学海拾珠”系列之一百二十六》 4.《20和21世纪风格因子表现的趋势和周期——“学海拾珠”系列之一百二十七》 5.《基金在阶段业绩不佳后会调整激进程度吗？——“学海拾珠”系列之一百二十八》 6.《基于盈利公告发布日期的交易策略——“学海拾珠”系列之一百二十九》 7.《媒体效应如何影响基金投资者和基金经理的决策？——“学海拾珠”系列之一百三十》 8.《股票市场流动性、货币政策与经济周期——“学海拾珠”系列之一百三十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百三十二篇，文章基于美国权益基金市场，讨论了基金在长周期下的业绩表现，目前市场上主流的测算基金Alpha的方式多基于短期月频数据，如夏普比率、alpha等。但在长期复利条件下可能有很大的偏差，因为研究表明，即使短频收益分布是结构对称的（如正态分布），长期在复利测算下收益也会存在显著的正偏态，这意味着大部分短期拥有正收益的基金，在长期可能呈现负向收益。回到国内市场，目前主流的Alpha测算方式也是基于月频甚至更高频的收益数据，但在年频、更长期的复利条件下可能得到不同的结论，投资者应以更长远的视角评估投资决策。 ⚫ 基金长期复利收益存在正偏态 通过对月度、年度、十年、三十年的样本时间范围研究表明，基金的长期复利收益存在显著的正偏态，模拟的月度收益分布的偏度为-0.39，年度收益的偏度为0.53，十年收益的偏度为2.88，由于复利原因，基金收益的偏度随着收益时间测量时间的增加而增加。 与之对应的，表现优于市场基准的基金的百分比随着时间测量时间的增加而减少：48.4%的基金在月度上跑赢市场，42.8%在年度上跑赢市场，34.7%在十年度上跑赢市场，33.5%在终生范围内跑赢市场。 因此，即使是一些根据月度收益率估计Alpha为正数的基金，在长周期内也会产生负的复利超额收益，这种显著正偏态会导致基于月频估计的Alpha数据失真。 ⚫ 基金费用、特征与基金长期表现 这种长期业绩不佳是否是费用造成的？当使用费前收益代替费后收益后重新模拟，发现基金在长期内的平均表现优于市场，但收益的中位数远低于平均值，只有37.6%的基金的表现超过了市场基准，因此虽然费用的累积效应很重要，但长周期复利收益分布中的偏度仍然是许多共同基金在长线内表现不如基准的主要原因。 对于基金特征来说，长期基金业绩一般与特征没有任何简单或线性关系，文献中测试了包括R方、Beta、费率、收益波动率、收益偏度、基金规模这些特征指标，并没有发现与长期业绩存在线性关系。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 简介 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 数据和方法 ............................................................................................................................................................................. 4 2.1 数据描述.................................................................................................................................................................................. 4 2.2 复利收益模拟 ......................................................................................................................................................................... 6 2.3 拓展模拟：考虑费用、非零ALPHA和因子载荷 ............................................................................................................... 8 3 共同基金在不同时间范围内的表现.................................................................................................................................... 9 3.1 共同基金的年度表现 ............................................................................................................................................................. 9 3.2 共同基金的十年期表现 ...................................................................................................................................................... 10 3.3 共同基金的全样本期表现 .................................................................................................................................................. 11 3.4 样本与模拟结果的比较 ...................................................................................................................................................... 14 3.5 基金规模的影响 ................................................................................................................................................................... 15 3.6 基金特征和长线收益 ........................................................................................................................................................... 16 3.7 弥补偏度所需的ALPHA ....................................................................................................................................................... 17 4 共同基金的长线表现不佳 .................................................................................................................................................. 17 4.1 费用和管理技能 ................................................................................................................................................................... 18 4.2 因子载荷................................................................................................................................................................................ 19 5 共同基金投资和投资者财富 .............................................................................................................................................. 19 5.1 衡量共同基金总体结果的框架 .......................................................................................................................................... 19 5.2 共同基金投资者的总体收益 .............................................................................................................................................. 20 5.3 共同基金投资者的资金加权收益结果 ........................................