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2024年7月2日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►香港醫療和美容行業：表現參差不齊 本地的消費疲軟對香港各行各業均有負面影響。不可避免的是，兩家領先的香港醫療和美容服務提供公司都經歷了不同程度的挫折，業績表現參差不齊。醫思健康（2138 HK）營收同比增9%至42.1億港元，但錄得股東應佔虧損1,895萬港元。相反，儘管營收平穩，但完美醫療（1830HK）的調整後淨利潤卻同比增7%至3.16億港元。我們認爲完美醫療的強勁表現因爲其強大的市場地位、業務模式和充裕的現金資源。完美醫療是我們在此行業的首選，因為其1)穩固的本地業務加上有前景的擴張計劃，2)有吸引力的股息收益率。完美醫療的估值為為10.7倍市盈率和9%的股息率。醫思健康的估值為4.9倍EV/EBITDA。 完美醫療(1830HK,2.54港元,32億港元) 24財年業績比預期更有韌性。完美醫療是香港領先的醫療美容服務提供者。FY3/24的收入為13.9億港元，調整後淨利潤增長7%至3.16億港元，皆優於預期。儘管消費環境疲弱，但香港地區的收入仍實現4%的同比增長至10.8億港元，抵消了其他地區的銷售下降。由於有效的成本控制，其淨利率同比上升1.4個百分點至22.7%。公司宣派末期股息11.9港仙及特別股息5.4港仙，全年派息率為125%。 多舉措應對消費降級。管理層發現客戶的消費行為變得更加謹慎，即使是高端群體也變得更加審慎（購買頻率降低），而一般客戶則選擇更多的性價比選項（例如去深圳尋求醫療服務）。公司正積極響應這一趨勢，除了核心美容醫療服務外，還涉足健康管理服務，例如毛髮生長、疼痛管理治療和睡眠治療。公司還推出了「美容超市」來吸引一般消費者。 門店擴張和推出新業務。公司強調「雙循環」策略，整合美容與非美容醫療服務。在門店擴張方面，公司在2024財年開設了15家新店，快於最初規劃的10家店目標。25財年，公司計劃開設25家門市=店，以抓住香港和中國大陸經濟復甦的機會。公司已與日本創新睡眠治療服務提供者GokuJapan成立合資公司，管理層有信心這項服務將在中國大陸市場取得成功。 我們的觀點：我們相信完美醫療在疲軟的消費環境中能夠透過強勁的財務表現順利渡過難關。近期的成長催化劑可能來自門店擴張和新服務的推出。公司財務狀況良好，手頭現金為5.75億港元，無債務，相當於每股現金約0.46港元，約爲當前股價的18%。該股目前的估值為10.7倍市盈率，預期股息收益率為9%。 Source: Company report,Sunwah Kingsway ResearchNet profit360 醫思健康(2138.HK,1.21港元,14億港元) 業績弱於預期。醫思健康是一家香港醫療服務提供商。FY3/24的營收為42.1億港元，同比增9%，但固定應佔虧損達1,895萬港元。除稅後溢利為1,500萬港元，低於早前盈利警告中的“不超過2,500萬港元”。由於醫師費用（同比+20%）和財務成本（同比+58%）上升，其EBITDA也下跌10%至3.88億港元，而EBITDA利潤率則下跌1.9個百分點至9.2%。公司自2016年IPO以來首次未派末期股息。 成本上升，效率下降。醫生費用對於醫思健康至關重要。24財年，醫生費用約佔總銷售額的28%，為11.7億港元。期內，公司共有337名全職醫生（同比增8%）。如果計算平均每位醫生帶來的收入貢獻，每位醫生帶來的收入為1,250萬港元（約為19財年的58%），但醫生的平均工資達350萬港元（約為19財年的146%）。管理層表示，由於消費情緒低迷，部分客戶選擇前往深圳看病，也提到利潤豐厚的醫療服務時代已經結束。我們認爲公司之前的快速并購擴張也導致經營效率有所下降。展望未來，管理層表示，他們將優化租賃空間和員工工資以削減成本。 我們的觀點：我們預計醫思健康將在長期內復甦，因為其規模和潛在的協同效應仍保持不變。儘管公司的淨債務為3.28億港元，但其EBITDA仍足以支付利息。然而，我們預計該公司需要一些時間來精簡其業務和成本結構。(研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam