十张图简明复盘上半年资产配置

证券研究报告|2024年06月30日 策略专题 十张图简明复盘上半年资产配置 核心观点策略研究·策略专题 1.全球资产复盘：全球主要市场股市和资源品在上半年均出现显著涨幅，海外债券类资产价格下跌。伦金、伦铜、布油价格24H1分别上涨12.78%、12.00%和10.12%，日本、美国、德国、欧洲主要股票市场指数涨幅分别为18.28%、14.45%、8.86%和8.24%。 2.A股大势：在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，上半年上证综指和全A指数分别下跌了0.3%和8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了V字型特征，在海外联储鹰派+国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。 3.A股风格行业：A股市场内银行股一枝独秀，上半年涨幅高达17%，一级行业涨幅排行榜的第二名和第三名依次为煤炭（12%）和公共事业（11.8%）；涨幅第二梯队依次为家用电器（8.5%）、石油石化（7.9%）、通信（3.6%）交运（3.3%）、有色（2.7%）。风格上表现出明显的大盘特征，上证50和沪深300指数分别上涨3.0%和0.9%。 4.日股和日元：日股开年延续了2023年的上涨，但是后继乏力，汇率是关键因素。日元汇率对股市的传导逻辑，从贬值提升海外营收走高变成了过度贬值带来日元类资产打折，150点是上半年逻辑切换的关键点位。而6月以来日本核心资产成交缩量，同时市场对日股当季盈利的一致前景走强，因此在日元跌破160整数关口后，日股没有继续下跌反而出现回升。 5.资产配置体系：“货币+信用”资产配置体系的迭代与更新，上半年交易的核心要素仍是海外流动性紧张+居民部门中长期需求迟迟没有修复，二者叠加带来股票市场低迷和债券利率再探新低。 6.外资：海外资金上半年对新兴市场的流入出现回落，对国内股票市场经历了净流入到净流出的转变，对其他新兴市场债券类资金流入的中枢也在下滑，对其他新兴市场股市的资金净流出和国内基本是同步的，代表了强美元语境下的海外资金回流行为。外资的边际定价权影响市场上涨和回撤，绝对收益类型资金的审美决定大小盘分化的结构行情。 7.美债：10年期美债利率上半年继续攀升，短期实际利率、期限溢价和通胀溢价分别贡献了39.83%、36.76%和23.41%。美国开年以来的二次通胀带来降息迟来和前景不明是美债利率继续冲高的重要原因。 风险提示：1）美国二次通胀、推迟降息。2）局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。3）文中所列举案例均为上半年行情复盘，不作为投资推荐的依据。 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001S0980523090002 联系人：郭兰滨联系人：李晨光 010-88005497010-88005492 guolanbin@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5667.84/-2.20 创业板/月涨跌幅(%) 1683.43/-6.80 AH股价差指数 141.33 A股总/流通市值(万亿元) 17.71/22.95 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海外镜鉴系列（十八）-日企出海策略的启示》——2024-06-26 《策略周思考-红利仍是稳健底仓》——2024-06-23 《新质生产力系列（三）-耐心资本赋能新质生产力投资》——2024-06-21 《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.06）——可选消费景气上行，TMT行业内景气分化》——2024-06-21 《资金跟踪与市场结构周观察(第二十二期)-股市持续震荡，赚钱效应小幅回升》——2024-06-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 十张图简明复盘上半年资产配置4 风险提示9 图表目录 图1：全球各类主要资产上半年表现回顾4 图2：A股上半年走势复盘和关键事件4 图3：A股各板块与行业回报分析5 图4：全球1-6月各类资产表现和排名全景图5 图5：国内1-6月各类资产表现和排名全景图5 图6：日元汇率和日本股市间的关系：成也贬值，败也贬值，150是关键窗口6 图7：市场对日本股市的盈利预测和日经225成交情况6 图8：货币+信用“风火轮”：趋势演变及核心矛盾7 图9：资金角度看外资对新兴市场股票和债券的审美偏好7 图10：上半年美债利率走势和成因拆解8 十张图简明复盘上半年资产配置 图1：全球各类主要资产上半年表现回顾 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图2：A股上半年走势复盘和关键事件 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：年初点位指数化为1。 图3：A股各板块与行业回报分析 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图4：全球1-6月各类资产表现和排名全景图 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：国内1-6月各类资产表现和排名全景图 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图6：日元汇率和日本股市间的关系：成也贬值，败也贬值，150是关键窗口 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：市场对日本股市的盈利预测和日经225成交情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图8：货币+信用“风火轮”：趋势演变及核心矛盾 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图9：资金角度看外资对新兴市场股票和债券的审美偏好 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图10：上半年美债利率走势和成因拆解 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 风险提示 1.美国二次通胀、推迟降息。 2.局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。 3.文中所列举案例均为上半年行情复盘，不作为投资推荐的依据。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032