资产配置月报202510：十月配置视点：2025年主题行情复盘与展望

十月配置视点：2025年主题行情复盘与展望 2025年10月08日 ➢2025年主题行情复盘与展望 1.2025年市场经历了较强的主题投资行情，分析师预期与市场表现联动在不同板块的领先滞后关系有所差异。部分板块的行情领先于分析师预期的改善，分析师预期如果后续改善，行情通常能够延续，如宇树机器人、CPO、贵金属等；但如果板块行情出现后分析师预期未能改善，说明上涨可能来自市场的非理性，板块通常会出现回调，如DeepSeek指数；还有部分板块行情是滞后或同步于分析师预期的改善的，如PCB、氟化工、稀土及磁性材料等；但也有部分板块行情标的主要集中在港股，A股分析师预期只能进行部分刻画，如新消费、创新药等。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 2.从近四周净利润增速预期边际提升最快的板块表现来看：锂电化学品、锂电 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn 正极、储能等新能源相关板块，行情在8月启动，分析师预期则在9月改善，预计行情短期或仍能延续。贵金属、铜等资源类板块，虽近四周盈利预期增速边际提升一般，但盈利预期近几个月来持续稳定上升，叠加近期商品价格的快速上涨，预计未来仍有上涨空间。 相关研究 ➢大类资产量化观点 1.量化大势研判202510：10月继续看好预期成长风格-2025/10/072.量化分析报告：2025年9月社融预测：38552亿元-2025/10/023.量化周报：需求主导的高位再吸筹-2025/09/284.量化周报：市场仍处高位高换手状态-2025/09/215.量化周报：分歧度上行叠加流动性下行确认-2025/09/14 1.权益：景气度金融上工业下，指数处较强走势。9月金融景气度有所回升，工业景气度有所回落，景气度整体稳中有升；2025Q2相比Q1有较多行业增速回落，增长亮点主要在电新板块。信用扩张小幅回升，企业信贷与企业债券融资预计改善；从结构来看，信贷与企业债券均同比多增，政府债券较去年高基数有所回落。当下市场流动性持续下行但指数表现较强，10月预计震荡偏多。 2.利率：10月10Y国债利率或下行3BP至1.83%。经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子有所回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回升，综合来看10月10Y国债利率或小幅下行。 3.黄金：保持看多观点不变。从四因子模型来看，二季度美国财政扩张继续，国防支出同样再次回升；从技术层面分析，黄金在经历了今年4月以来接近4个月的盘整后出现突破迹象。 4.地产：行业压力继续上行。房地产行业压力指数为0.764,行业整体压力有所上行。供给侧压力受土地市场持续降温而上升，而需求侧压力受个人住房贷款负增而上升。 5.海外：印美关税影响下，印度外资延续流出。外资流出下，NIFTY 50指数9月小幅上涨0.75%。关税谈判不确定性下外资流出，印度市场配置价值有限。 ➢风格量化观点 1.大势研判综合观点：10月继续看好预期成长风格。预期增速资产的优势差继续回升。实际增速资产的优势差继续回落，ROE优势差边际下行趋缓，高股息类资产拥挤度有所回升。Δgf和Δg仅前者在扩张，10月继续推荐预期成长风格。 2.风格补充观察：继续看好预期成长与小盘风格。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；9月小盘相较大盘机构调研关注度更高；从市值因子拥挤度来看，9月小盘风格拥挤度基本回到中性位置；从季节效应来看，2010年以来10月份大小盘无明显季节效应。 ➢行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、计算机、电力设备及新能源、通信、钢铁、农林牧渔。2024年以来绝对收益47.69%，相较于中信一级行业等权基准超额收益11.48%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐基础化工、交通运输、通信。 ➢风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 2.1权益：景气度金融上工业下，指数处较强走势.........................................................................................................................112.2利率：10月10Y国债利率或下行3BP至1.83%.....................................................................................................................142.3黄金：保持看多观点不变...............................................................................................................................................................162.4地产：行业压力继续上行...............................................................................................................................................................192.5海外：印美关税影响下，印度外资延续流出..............................................................................................................................21 3.1风格综合观点：10月继续看好预期成长风格............................................................................................................................233.2风格补充观察：继续看好预期成长与小盘风格.........................................................................................................................26 4.1行业推荐：胜率与赔率...................................................................................................................................................................294.2行业推荐：出清反转策略...............................................................................................................................................................31 表格目录..................................................................................................................................................................35 12025年主题行情复盘与展望 2025年以来各主题板块的分析师预期不断上调，市场经历了较强的主题投资行情。根据我们的量化大势研判框架，预期增速优势差不断扩张的环境有利于主题风格的演绎，我们从2024年11月以来持续推荐预期成长风格整体超额收益明显。本次月报我们将对这一轮主题行情进行复盘与展望。 资料来源：wind，民生证券研究院 我们采用各个行业主题板块的分析师预期边际变化刻画预期的起落。具体的我们采用分析师预期未来1年和两年的净利润增速周度变化的均值作为代理指标，忽略4月25日-5月16日四周的预期跳变计算累计变化。从而筛选出2025年以来预期大幅上升过的行业主题板块进行复盘。 科技类主题指数：宇树机器人概念主要在2月快速升温，其他重点科技类概念主要在6月底开始持续回升，与机器人相关的车用电机电控主要在8月回升，目前CPO、PCB主题预期仍在上行趋势。值得注意的是DeepSeek主题指数在今年2月初超额较强但并未反映在分析师预期上，表现出明显的市场预期快于分析师预期的特征，属于市场非理性的表现（分析师需要写相关报告表达观点，相对更理性）。板块后续分析师预期持续下行，指数表现也未再明显跑赢万得全A。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 消费类主题指数：非乳饮料、畜牧养殖等板块的分析师预期主要在3月开始上升，对应今年的新消费行情，不过由于本轮新消费行情较多标的在港股市场，A股分析师预期未能较好刻画。不过对于非乳饮料和畜牧养殖来说分析师预期对行情具备同步甚至领先指示意义。 资料来源：wind，民生证券研究院 医药类主题指数：创新药与中药饮片的分析师预期主要在5月、8月回升，不过预期回升并不持续，但超额表现整体较为连续。与新消费类似的是创新药主题今年也是港股标的较强。 资料来源：wind，民生证券研究院 周期类主题指数：今年周期类主题指数表现活跃，玻璃纤维、氟化工、贵金属、铜等板块从4月起预期持续升温，8月底开始包括像精细化工、稀土及磁性材料等主题与前述主题一同加速升温。 资料来源：wind，民生证券研究院 储能类主题指数：储能主题指数预期主要在8月开始回升，9月发生跳变整体预期较强，锂电设备指数预期从5月开始回升，持续性较强，但幅度低于储能主题指数。 资料来源：wind，民生证券研究院 传媒互联网类主题指数：此类主题今年也较为活跃，各个月份都有不同板块预期回升，8月-9月是一个相对集中的预期提升期，指数的超额整体表现也较强。 资料来源：wind，民生证券研究院 军工类主题指数：兵器兵装主题的预期今年存在较大的波动，5月底6月初快速上升后在6月又快速下降，整体指数从6月开始有较强表现，8月中旬开始相对趋弱。分析师预期同样可以捕捉主题的开启，但对主题的结束未有预测意义。 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师预期与市场表现联动在不同板块的领先滞后关系有所差异。部分板块的行情领先于分析师预期的改善，分析师预期如果后续改善，行情通常能够延续，如宇树机器人、CPO、贵金属等；但如果板块行情出现后分析师预期未能改善，说明上涨可能来自市场的非理性，板块通常会出现回调，如DeepSeek指数；还有部分板块行情是滞后或同步于分析师预期的改善的，如PCB、氟化工、稀土及磁性材料等；但也有部分板块行情标的主要集中在港股，A股分析师预期只能进行部分刻画，如新消费、创新药等。 从近四周净利润增速预期边际提升最快的板块表现来看：锂电化学品、锂电正极、储能等新能源相关板块，行情在8月启动，分析师预期则在9月改善，预计行情短期或仍能延续。贵金属、铜等资源类板块，虽近四周盈利预期增速边际提升一般，但盈利预期近几个月来持续稳定上升，叠加近期商品价格的快速上涨，预计未来仍有上涨空间。网络接配及塔设、通信设备等板块行情在5月启动，当前盈利预期改善的幅度较前期已经收窄，超额9月出