走向新均衡，龙头定调稳健良性发展
股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.06.30 走向新均衡，龙头定调稳健良性发展 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 龙头酒企股东大会传递长期稳健良性发展信心，注重稳定市场秩序；大众品预期回归良性，部分饮料景气较高，啤酒下半年边际改善有望率先显现。 投资要点： 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 白酒：茅台批价阶段性企稳，龙头进一步强调增长质量。6月24日以 来茅台批价阶段性企稳，我们认为或因公司调整产品投放策略，从供 给端对于飞天批价形成支撑，不排除继续采取新措施维稳批价的可能，后续进一步关注发货节奏对批价影响。我们近期参与�粮液、泸州老窖等公司股东大会，各家酒企对于增长质量的关注度明显提升，以“稳健”、“良性”作为未来发展关键词，与此前贵州茅台的表态一致。�粮液表态将坚持速度服从质量，把握发货节奏继续挺价，普�严格执行控量计划、1618等保持良好增势。龙头公司稳定市场秩序、放眼长远发展、注重股东回报的定调之下，行业良性稳健发展可期，同时我们预计未来行业分红率或有望逐步抬升，绝对收益价值有望强化。我们认为白酒行业短期受需求偏弱和茅台批价下跌影响出现波动，但部分优质公司仍保持较好动销，批价和库存相对也相对较稳定后续估值有望陆续企稳。 啤酒销量有望迎来改善，青啤分红有望逐年提升。我们近期参与青岛 啤酒股东大会：公司表示未来分红不排除逐年提升的可能性；我们预 计2024年5月-6月中旬换届预期、考核导向、库存管理、以及消费预期和天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏慢于往年及同行，7月开始公司或加大追赶1H24销量损失，2024年全年销量目标不变；白啤和经典保持增长带动结构升级，同时成本下降趋势较为确定保障利润，我们预计旺季费用投放或有加大的可能，单1H24费用率预计相对平稳。 部分饮料景气持续，大众品仍待边际改善。功能饮料、茶饮等赛道景 气度较高，东鹏饮料6月26日公告拟投资昆明生产基地项目、设立 全资子公司昆明东鹏维他命饮料有限公司，总投资10亿元人民币， 建设周期24个月、投产周期6个月，进一步强化全国化布局。大众品板块预期回归良性、估值处于低位，整体仍待需求端边际改善，其中零食成长性仍强，淡季预期回落，期待后续催化。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《共识凝聚，新均衡形成中》 2024.06.23 食品饮料《寻找韧性与成长》 2024.06.16 食品饮料《茅台批价阶段性承压，饮料啤酒景气韧性强》 2024.06.16 食品饮料《消费的魅力：美国消费百年历史复盘》 2024.06.13 食品饮料《白酒韧性凸显，大众品关注边际改善》 2024.06.09 目录 1.投资建议3 2.白酒：龙头定调稳健发展，持续关注批价变化3 3.啤酒销量24H2有望迎改善，青啤分红逐年提升可期4 4.盈利预测与估值5 5.风险提示6 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值�粮液、老白干酒、今世缘、泸州老窖、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、百润股份、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露、洽洽食品、双汇发展、伊利股份。 2.白酒：龙头定调稳健发展，持续关注批价变化 茅台批价阶段性企稳，部分优质公司价值凸显。6月22日-23日茅台批价出现较大波动，24日箱茅、散茅批价跌至阶段性低点。随后据中国证券报报道，茅台酒销售公司已于近期通知取消大箱茅台投放，陈年茅台、精品茅台也将暂停投放，从供给端对于飞天价格形成较为有力支撑，6月24日起批价企稳反弹，据今日酒价截至29日箱茅、散茅批价均有小幅回升，不排除后续公司采取新措施维稳批价的可能。我们认为本轮茅台批价下跌是弱需求下金融属性放大的体现，其他白酒近期批价较为平稳，并未受此影响。短期由于需求偏弱叠加茅台批价急跌，对白酒行业形成较大冲击，但部分优质白酒公司仍保持较好动销，批价和库存相对也较稳定，后续估值有望陆续企稳。 股东大会调研反馈：龙头重视增长质量，传递长期稳健发展信心。我们参与 �粮液、泸州老窖等公司股东大会，各家酒企对于增长质量的重视度明显进一步提升，与此前贵州茅台的表态一致。 1）�粮液：“稳健”为上，回馈股东。股东大会上曾董事长强调稳健增长，稳步提升现金分红，力求为股东提供好的回报。2024年公司收入目标维持双位数，端午假期实现动销双位数增长，拆分产品来看，普�严格执行控量计划，增量主要由1618、低度、45度、68度、文化酒等贡献，1618保持良好增长势头。关于普🖂，公司坚持速度服从质量，核心在于渠道质量精准识别，把握发货节奏继续挺价，此外部分区域市场和渠道仍可贡献一定增长。在外部环境偏弱的情况下公司严格控量保价，通过调整产品结构、市场渠道开拓、精进管理等方式积极寻求增长，整体表现平稳。 2）泸州老窖：坚持良性增长，夯实供应链。股东大会公司总经理林总强调面对行业所处周期应将长远发展置于首位，公司目标“在良性基础上，能跑多快跑多快”，反对为了短期完成指标而发生的行为，十四�期间公司实行供应链稳定战略，下一步十🖂�将以生态链战略为核心。产品和营销管理方面，产品端坚持多极增长，高度、低度协同发力，目前产能无瓶颈障碍，营销管理方面，�码系统驱动数字化转型的核心在于管理体系革命，通过扁平化实现以市场为导向的高效运行，构建新的核心竞争力。关于当前白酒行业发生的转变，林总认为集中化是必然趋势，公司将积极转换思路，围绕新一代消费者进行营销管理，满足市场需求。 图1：飞天茅台批价下探后有所反弹（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 4000 3000 2000 1000 0 高端 茅台-箱茅台-散1935 �粮液泸州老窖复兴版30 500 400 300 200 100 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 0 次高端 青20剑南春水晶剑 品味舍得水井坊井台 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 图3：地产酒中徽酒批价相对强于苏酒（单位：元）图4：酱酒批价逐步企稳（单位：元） 地产酒酱酒 古8古20海之蓝君品习酒窖藏1988青花郎天之蓝M3M3水晶版珍15国台酒国标金沙摘要 800 600 400 200 0 M6+ 1200 1000 800 600 400 200 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 0 数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价，国泰君安证券研究 3.啤酒销量24H2有望迎改善，青啤分红逐年提升可期 青岛啤酒：分红有望逐年提升，24H2加大销量追赶可期。股东大会上，公司表示未来分红不排除逐年提升的可能性，最近三年资本开支相对固定，2026年之后不再有大额开支。消费税在啤酒赛道中期维度还不具备落地条 件。据测算，我们预计2Q24销量中低单位数下滑，5月-6月中旬换届预期、考核导向、库存管理、以及消费预期和天气等影响因素导致公司1H24铺货节奏慢于往年及同行，我们预计7月开始公司或加大追赶1H24销量损失，2024年全年销量目标不变。结构上，2024年白啤目标维持双位数增长、经典目标正增长，区域品牌萎缩，10元以上有波动。成本下降是较为确定的趋势，预计成本集约带来数亿元节约，作为利润的保障。旺季费用投放或有加大的可能，单1H24费用率预计相对平稳。 4.盈利预测与估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：重点标的盈利预测与估值表（截至2024年6月29日） 600519.SH贵州茅台18,43359.4969.5881.3617%2521181.112.210.59.1增持 000858.SZ�粮液4,9707.788.739.7412%1615131.16.05.44.8增持 000568.SZ泸州老窖2,1129.0010.9813.3422%1613110.57.05.84.8增持 600809.SH山西汾酒2,5738.5611.0413.7027%2519150.68.16.65.5增持 600702.SH舍得酒业1895.325.796.9414%111080.62.72.42.0增持 600779.SH水井坊1842.602.933.2311%1413121.03.73.53.3增持 000799.SZ酒鬼酒1431.691.421.865%2631244.85.05.35.1谨慎增持 6979.HK珍酒李渡2500.480.590.7324%1512100.43.63.02.5增持 002304.SZ洋河股份1,2166.657.107.617%1211111.53.73.43.1增持 603369.SH今世缘5802.503.043.6721%1815130.65.74.73.9增持 000596.SZ古井贡酒1,1168.6810.9613.3424%2419160.75.54.63.9增持 603198
