证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 顺丰控股（002352）2018年中报点评 推荐（维持） 传统业务稳健增长，新业务快速发展，看好公司从优秀走向卓越，做时间的朋友 当前价：41.1元  公司公告半年报：报告期内公司实现收入425亿元，同比增长32.2%，归属净利22.3亿元，同比增长18.6%。其中Q1收入206亿元，同比增长33%，净利9.95亿元，同比增长28.6%；Q2收入219亿元，同比增长31.4%，归属净利12.39亿元，同比增长11.6%。Q2毛利率水平20.1%，环比Q1提升2.4个百分点，亦为近4个季度最高。上半年业务量18.58亿票，同比35.3%，票均收入22.69元，同比下降2.63%。注：7月公司单票收入23.27元，同比提升1.66%  分业务看：传统业务稳健增长，新业务快速发展。1）传统业务中：时效件不含税收入257亿元，同比增长18%，收入占比60.5%；经济板块收入99 亿元，同比增长54%，收入占比23.3%；传统业务收入占比83.8%，17年占比为86.5%。2）新业务中：重货业务不含税收入35亿元，同比增长95.8%，冷运收入15亿元，同比增长47.7%，同城收入3.4亿元，同比增长158.8%，国际业务12亿元，同比增长40.8%。新业务占比16.2%，较去年提升2.7个百分点。  并购+协同推动新业务快速发展。1）重货：顺丰+顺心双品牌独立运营构建重货金字塔结构。3月公司收购新邦物流业务，建立“顺心捷达”独立品牌，为公司快速扩展快运业务布局奠定了网络基础和能力优势。2）冷链：新夏晖为中国冷链物流持续赋能。8月公司与美国夏晖集团宣布在中国成立新夏晖（顺丰为控股股东），继续经营夏晖已有的中国大陆、香港和澳门的供应链及物流业务，同时发挥双方在冷链物流领域的优势和“1+1>2”的协同效应。3）同城：上半年收入3.4亿元，接近17年全年的3.7亿元水平，专职配送队伍由6000人增至12000人，除了为品牌客户提供配送外，拓展个人急件领域，已在北上广深杭等 24 个城市开通，提供最快30分钟、平均1小时送达的配送服务。  不断投入巩固优势，AI、大数据生态进入科技顺丰。1）自有机队持续扩充。公司自有飞机由41架提升至44架，租赁13架，维持57架机队规模，空运发货量占全国24%。2）物流场地资源是先发优势：上半年布局37个城市产业园区项目，较17年底增加4个（济南、赣州、厦门、拉萨），自持土地面积由4226亩提升至4603亩，同比增长9%，计划建面300万平，已建成85万平，较去年增加7万平。3）AI及大数据生态进入科技顺丰。我们认为大力投入研发是公司能走向卓越的基因之一，上半年研发费用3.97亿元，同比增长95%（1.9亿元），半年报中公司将智能设备、自动分拣、图像识别等进一步升级为AI自动化，AI识别；并首次提出大数据生态，建设了包括智慧管理、智能决策、物联网实时监控、智慧仓储系统、数据灯塔等一系列大数据产品和系统。  投资建议：从优秀到卓越，做时间的朋友，长期投资配置标的 1）我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河，并具备从优秀走强卓越的四项基因：资本开支与大力投入研发巩固优势，稀缺资源的先发优势尤其鄂州机场点睛航空体系，网络可发挥共享协同效应，积极推进价值链延伸。 2）我们预计公司2018-20年实现利润50.16、65.73及85.38亿元，对应PE36、28、21倍。公司作为长期投资配置标的，强调“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，新业务拓展不及预期，限售股解禁压力 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 71,094 88,683 110,521 135,061 同比增速(%) 23.7% 24.7% 24.6% 22.2% 净利润(百万) 4,771 5,016 6,573 8,538 同比增速(%) 14.1% 5.1% 31.0% 29.9% 每股盈利(元) 1.08 1.14 1.49 1.93 市盈率(倍) 38 36 28 21 市净率(倍) 6 4.82 4.10 3.44 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月23日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 441,877 已上市流通股(万股) 111,913 总市值(亿元) 1,816.11 流通市值(亿元) 459.96 资产负债率(%) 42.5 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 62.5/40.25 《顺丰控股2017年报点评：扣非归属净利增速40%，单票收入同比提升，行业龙头，维持“推荐”》 2018-03-14 《顺丰控股（002352）一季报点评：业务量增速提升明显，综合物流商发展路径清晰》 2018-04-28 《顺丰控股（002352）深度研究报告：从优秀到卓越，做时间的朋友——千亿市值龙头公司系列研究（一）》 2018-08-06 -21%-7%6%20%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-24～2018-08-23 沪深300 顺丰控股 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年08月24日 顺丰控股（002352）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 17,318 21,194 26,795 38,542 营业收入 71,094 88,683 110,521 135,061 应收票据 9 9 9 9 营业成本 56,823 71,147 88,492 107,566 应收账款 5,804 7,240 9,023 11,026 营业税金及附加 199 248 310 378 预付账款 1,774 2,221 2,763 3,358 销售费用 1,357 1,697 2,128 2,661 存货 446 559 695 845 管理费用 7,350 8,845 10,643 12,828 其他流动资产 6,011 6,011 6,011 6,011 财务费用 155 80 160 160 流动资产合计 31,364 37,235 45,296 59,792 资产减值损失 64 80 80 80 其他长期投资 4,011 4,011 4,011 4,011 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 605 605 605 605 投资收益 1,157 200 200 200 固定资产 11,895 12,852 13,559 10,012 营业利润 6,449 6,784 8,905 11,584 在建工程 2,307 2,307 2,307 2,307 营业外收入 128 123 123 123 无形资产 5,264 5,264 5,264 5,264 营业外支出 75 70 70 70 其他非流动资产 2,090 2,090 2,090 2,090 利润总额 6,502 6,837 8,958 11,637 非流动资产合计 26,171 27,127 27,834 24,288 所得税 1,750 1,840 2,411 3,132 资产合计 57,534 64,362 73,130 84,079 净利润 4,752 4,996 6,547 8,505 短期借款 4,619 4,619 4,619 4,619 少数股东损益 -19 -20 -26 -34 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,771 5,016 6,573 8,538 应付账款 6,905 8,646 10,754 13,072 NOPLAT 3,921 4,931 6,540 8,497 预收款项 368 459 572 699 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.14 1.49 1.93 其他应付款 3,256 3,256 3,256 3,256 一年内到期的非流动负债 2,788 2,788 2,788 2,788 其他流动负债 3,655 3,655 3,655 3,655 主要财务比率 流动负债合计 21,591 23,422 25,643 28,088 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 2,345 2,345 2,345 2,345 成长能力 应付债券 529 529 529 529 营业收入增长率 23.7% 24.7% 24.6% 22.2% 其他非流动负债 336 336 336 336 EBIT增长率 38.1% 25.8% 32.6% 29.9% 非流动负债合计 3,210 3,210 3,210 3,210 归母净利润增长率 14.1% 5.1% 31.0% 29.9% 负债合计 24,801 26,633 28,854 31,299 获利能力 归属母公司所有者权益 32,681 37,697 44,270 52,808 毛利率 20.1% 19.8% 19.9% 20.4% 少数股东权益 52 32 6 -28 净利率 6.7% 5.6% 5.9% 6.3% 所有者权益合计 32,733 37,729 44,276 52,781 ROE 14.6% 13.3% 14.8% 16.2% 负债和股东权益 57,534 64,362 73,130 84,079 ROIC 10.8% 11.9% 13.7% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.1% 41.4% 39.5% 37.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 32.4% 28.1% 24.0% 20.1% 经营活动现金流 9,359 7,827 9,632 11,711 流动比率 145.3% 159.0% 176.6% 212.9% 现金收益 6,670 8,018 9,899 12,042 速动比率 143.2% 156.6% 173.9% 209.9% 存货影响 -50 -113 -136 -150 营运能力 经营性应收影响 -1,594 -1,963 -2,404 -2,679 总资产周转率 1.2 1.4 1.5 1.6 经营性应付影响 1,498 1,832 2,221 2,445 应收帐款周转天数 29 29 29 29 其他影响 2,837 53 53 53 应付帐款周转天数 44 44 44 44 投资活动现金流 -5,254 -3,872 -3,872 196 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -5,521 -4,069 -4,069 -1 每股指标(元) 股权投资 1,322 200 200 200 每股收益 1.08 1.14 1.49 1.93 其他长期资产变化 -1,055 -3 -3 -3 每股经营现金流 2.12 1.77 2.18 2.65 融资活动现金流 6,147 -80 -160 -