交运航运船舶下半年策略要点20240624

全文摘要 在全球地缘政治形势复杂多变的背景下，航运船舶板块被认为正处于一个特殊的时期，即所谓的“白银时代”。这一观点的依据在于历史上多次黑天鹅事件带来的运价和企业盈利大幅上涨的经验，表明在长 期供给受限的情况下，需求端的刺激成为推动价格上涨的关键因素。此外，行业的资本开支不足、基础 设施建设面临的挑战以及全球化进程中的复杂环境，进一步加剧了供需紧张的局面。针对航运船舶板块 的投资机遇，报告强调需超越以往经验，特别关注全球贸易增长与地缘政治不稳定之间的微妙关系，并 指出超额收益往往源于地缘政治的不确定性和商品空间错配。当前航运船舶行业的不同子板块表现出不 同的周期阶段，提示关注运输需求变化及码头拥堵解决方案作为行业转折点的重要指标。报告还提 醒，疫情期间、战争、气候变化等因素导致全球航运板块出现显著超额收益，其中，供给面的问题不仅 仅与运力增速有关，还包括团队效率低下和码头基础设施不足等因素。在投资策略上，报告推荐关注那 些通过不断积累净资产或净现金来提升内在价值的公司，特别推荐集运和造船行业作为长期投资的对 象，同时指出特定事件如武装袭击可能会带来额外的超额利润机会。最近，VLCC运价和波交所运价均 有所下跌，主要受淡季及过剩运力影响，但预计短期压力后将触底反弹。此外，散货船市场和集运市场 均显示出恢复的迹象，预示着航运船舶板块在未来几个月可能迎来更好的表现。章节速览 ● 00：00 航运船舶行业策略汇报：进入‘白银时代’，需注意周期性动态在全球地缘政治形势复杂的背景下，航运船舶板块被认为是进入了‘白银时代’。此观点基于过去发生的 多次黑天鹅事件导致的运价和企业盈利大幅上涨的经验。这些事件显示，在供给受限的长期逻辑下，需 求端的刺激成为推动价格上涨的关键因素。此外，行业的资本开支不足和基础设施建设上的挑战，以及 当前全球化的复杂环境，进一步加剧了供需紧张局势。本次汇报强调了对航运船舶机会的把握需要超越 以往的经验，特别是在理解全球贸易增长与地缘政治不稳定之间的关系方面。通过对过往400年历史的回顾，指出超额收益更多源自于地缘不稳定和商品空间错配。当前，航运船舶行业的不同子板块呈现出不同的周期位置，如干散货和游轮面临淡季，而集运则处于旺季。因此，报告建议关注运输需求的变化 以及码头拥堵的解决方案作为判断行业拐点的重要指标。 ● 06：56 疫情与冲突加剧航运板块超额收益近年来，由于疫情、战争、气候变化等因素，全球航运板块出现了显著的超额收益。分析指出，虽然以 往的研究更多关注于运力增速，但实际上航运供给还受到团队效率的影响。当前，码头基础设施的不足 和供应链冲击导致了运营效率下降，进而影响了整体供给。此外，需求端的变化，特别是商品空间错位 和地缘政治因素，进一步推高了运价。特别是在极端情况下，某些必需物资的运价上涨可能远超人们的 常规认知。这对于理解航运板块超额利润的来源及其影响具有重要意义。最后，建议关注由特定事件如 武装袭击引起的超额利润机会，这可能会向整个产业链传递利润。 ● 11：02 关注A股与美股中的高性价比投资机会当前投资环境下，中原海和美股的一星被 看作是性价比相对较高的选择。对于追求持续性的投资者来 说，PE或PEGDCF估值方法可能不够理想，因为重点更多放在了成长性和消费股上。相反，采用净资产 或净现金的估值方式能更好地反映企业的内在价值和长期潜力。特别是对于那些通过不断积累净资产或 净现金来提升内在价值的公司，其投资价值即使在短期内遭遇困境也能逐渐显现。此外，集运和造船行 业因其具有长周期的核心逻辑和相对稳定的收益，成为投资者关注的重点领域。在投资策略上，建议重 点关注那些拥有长逻辑且业绩稳健的企业，如中国船舶、中船防务、中国重工等，这些企业不仅能够提 供可观的超额利润，还能减少因地缘事件等因素带来的不确定性。 ● 12：56 游轮散货物集运运价分析与未来展望近期VLCC运价持续下跌， 波交所运价已降至每日2万2600美元左右， 主要因淡季及太平洋地区运力过剩。预计短期内运价将面临压力， 随后将逐步触底企稳。全球原油需求有一定改善迹象， 欧美出行旺季及亚洲 炼厂重启推动需求上升， 不必过分担忧全年需求状况。 ● 17：01 全球油运市场： 需求回暖， 运价触底反弹主营炼厂开工率止跌回升， 炼厂利润改善， 原油港口库存下降， 油运市场迎来需求好转迹象. 尽管当前处于 运价淡季且大西洋出货量减弱， 但预计未来两周运价将触底企稳并逐步改善. 国庆后将迎来油运旺季， 运 价有望进一步提升. 苏伊士和阿巴拉地区运价表现稳定， 地中海和黑海地区运价平稳， 美湾运价明显下滑 影响整体趋势. 成品油轮运价下跌主要因清洁成品油运输需求增加及红海绕行导致LR two运价高涨的替 代效应. LR two和MR运价短期内面临压力， 主要由于中东需求变化及LRtwo运价下滑对东南亚TCT运价支 撑减弱. ● 22：04 国际航运市场动态：VLCC运价触底，散货船运价上涨近期，VLCC市场运力配置发生变化，从太平洋地区向大西洋回调，预示着太平洋市场的运力紧张状况 有望缓解，VLCC运价可能触底企稳。同时，散货船市场方面，BDI和DCI指数分别上涨约4点，反映出大 型和小型船只运价的提升，部分原因是大象区域（可能是澳大利亚）的发货活动减少以及几内亚雨季对 铝土矿运输的影响。铁矿石终端需求的改善和中国港口及钢厂铁矿石库存的小幅下降进一步支撑了铁矿石价格。这些因素共同作用下，预计散货船市场将在未来几个月进入淡季后重新迎来旺季。 ● 25：11 中国铁矿石库存高位震荡，钢材市场进入季节性下行当前中国铁矿石库存及港口库存仍处于高位，但随着需求的改善，库存开始下降。钢材市场方面，螺纹 线材等主要产品呈现季节性下跌趋势，而热轧、冷轧和中厚板等产品的库存基本保持平稳。此外，巴拿 马和Super Max等运输航线的运价近期开始回升，此前因美国粮食发运季转换等因素导致运价承压。预 计进入7、8月后，由于散货市场需求减少，运价可能会出现回调，但随后将重回旺季上升趋势。 ● 27：38 全球集运市场动态与未来展望自四月份以来， 集运运价持续上升， 最近一周开仓价格达到7500至8000水平， 全球港口拥堵状况加剧， 特 别是目的地接收港的拥堵问题， 同时美东和德国港口罢工事件影响货物接收， 导致约50艘集装箱船受影响， 总货量大约300万TEU， 影响德国及相关港口作业， 可能波及欧洲其他港口. 考虑到7到8月才是集运市 场的 正常旺季， 整体来看， 集运市场面临的挑战依旧存在， 但预期旺季表现仍然强劲. 发言人 问：最新年度策略的核心观点是什么？ 发言人答：在全球地缘相对混乱的大背景下，航运船舶板块进入了白银时代。黑天鹅事件如制裁、疫 情和俄乌冲突等反复出现并导致运价及长线公司的盈利大幅上涨。这一现象反映了长逻辑供给受限背景 下，需求端得到刺激的情况。此外，过去十年间整个航运产业链（码头、港口及上下游基础设施）存在 资本开支相对不足的问题，并且由于中美进入双体系背景下的毛产能作废所造成的效率损失进一步推升 了价格。 发言人 问：如何理解并把握当前航运船舶的机会？ 发言人 答：若仅凭2000年超级周期的经验来理解航运船舶机会并不足。回顾大航海时代以来400年的历 史，全球化需求增长带来的超额收益主要集中在2000年前后。然而，真正的航运船舶超额收益更多源于 地缘不稳定及商品的空间错配。因此，分析当前机遇需深入理解长期、中期和短期周期对航运的影 响，并结合当前地缘政治局势变化（如国家体系差异）、商品库存周期及各类子板块的表现，如铁矿石 库存周期与地产需求的关系。 发言人 问：如何看待当前船舶产能与中国船厂扩张对市场的影响？ 发言人答：长期来看，船舶产能的增长受制于重工业系统的工业化程度。例如，六七十年代的日韩和2000年的中国经历了大规模的船厂产能扩张，终结了当时的长周期上行趋势。当前，全球贸易量虽大 幅提升，但船厂产能仅为过去的一半左右，这种供需失衡构成了本轮长周期上行相对确定的核心逻辑。同时，船舶行业的扩张往往伴随国家文明的工业化进程，而非轻工业领域的简单投入，意味着新建船厂 面临较大挑战。 发言人 问：海运对于国家经济的重要性体现在哪些方面？ 发言人答：海运是确保国家生存与发展的重要环节，其中包含的核心物资如铁矿石、煤炭、粮食、原 油、成品油、天然气等直接影响到一个国家的食品供应与能源保障。若这些物资运输中断或出现错误匹 配，可能导致饥荒甚至国家瘫痪，其潜在利润空间远超和平年代人们的认知。 发言人 问：为何资源贫乏型国家（如中国）能在当今世界崛起？ 发言人答：中国等资源匮乏型国家之所以能够崛起，关键在于依赖海运获取了低廉的资源品，尤其是 通过船运获取大量物资使得经济发展重心得以转移至缺乏资源的地区，如东北老工业基地和南方省份，并加速了工业化进程。因此，在这种背景下，即使面对突发事件造成的供应链中断，相关行业的理 论利润上限极高。 发言人 问：当前集运行业的主要超额利润来源是什么？ 发言人答：目前集运行业的超额利润主要来源于奇瑞为代表的胡塞武装对商船袭击带来的额外收益。由于产业链利润逐步传导至各环节，如集运、造船、集装箱及货运服务，各船型企业也将共同分享船厂 产能的扩张成果。因此，当前阶段投资者可以重点关注受袭击事件影响明显的股票，如A股的中原 海和 美股的一星。 发言人 问：如何理解集运板块按净资产或净现金进行估值的逻辑及其持续性问题？ 发言人答：基于集运板块普遍采用净资产或净现金作为估值标准，即实际盈利加上现有资产价值，而 非传统意义上的静态市盈率。在这种情况下，持续性的考量并不像传统股票那样重要，更重要的是看企 业的内在价值正在稳步提升，即便短期内处于亏损状态，随着净资产的增加，公司的安全边际和内在价 值中枢也会随之上升。因此，基于此逻辑的投资策略较为稳健且更具长期视角。 发言人 问：除了集运外，还有哪些方向值得关注？ 发言人答：除集运板块外，造船业也是长周期内的核心逻辑之一，类似买入一篮子行业板块且波动相 对较小。投资者可以选择持有中国船舶、中船防务、中国重工等股票。此外，邮轮业务则依托于成本定 价与船价升值所带来的机会，尽管目前市场预期较低，但逢淡季布局不失为明智之举。 发言人 问：最近一周中国石油行业有哪些关键指标出现了好转？ 发言人答：本周，中国主营炼厂的开工率止跌回升，炼厂利润有所改善，原油港口库存也出现小幅下 降。尽管目前处于油运淡季，但随着需求逐渐变好，预计未来两周内油运运价将触底企稳，并可能较当 前底部有所提升。 发言人 问：中东成品油出口量为何增加以及如何影响油运市场？ 发言人答：由于红海绕行航线受阻，中东地区的炼厂纷纷投产，成品油出口量明显增加，支撑着LR two型成品油轮的运价底部相对坚挺。然而，随着LRtwo运价的下跌，特别是由于苏伊士原油轮 和VLCC船舶转向运输中东出口的清洁原油，导致部分需求转移到MR市场上，从而对MR运价产生一定 压力。 发言人 问：为什么东南亚地区TCT散货船运价近期有所下滑？ 发言人 答：由于LR two型油轮运价走弱，原本流向MR市场的中东成品油出口需求减少，使得东南亚市 场受到的中东货盘需求支撑削弱，进而影响了TCT散货船运价的表现，使其出现小幅下滑趋势。 发言人 问：VLCC运价是否会出现触底企稳的情况？ 发言人 答：尽管VLCC运力曾因太平洋市场的运力过剩而面临压力，但近日太平洋市场内的运力部署已 开始回调至大西洋区域，且货盘消化良好，预计VLCC运价将在短期内触底企稳。 发言人 问：BDI指数上周有什么变动及背后原因是什么？ 发言人答：上周BDI指数上涨约四个点，大型船和小型船运价均有不同程度上升，尤其DCI指数增长接 近四个点。原因是下半周大象市场（即巴拿马型散货船）出货增加，加上之前部分运力回流至太平洋市 场造成运力紧张，推动了船东上调运费，因此整体散货船运价表现不错。 发言人 问：当前中国