航运船舶论（十七）：VLCC运价持续走高，旺季高点能否突破2022年水平？华源交运

全文摘要 一、核心事件：运价突破历史高位，旺季前奏超预期 1.最新运价数据： 1.核心航线Tt3vICC（中东-中国）运价于9月11日突破7万美元/天，达7.4万美元/天，同步带动西非出口线（同级别运价）、美湾线（6万+美元/天）跟涨； 2.历史对比：2008年后9月中上旬运价最高约4-5万美元/天，2022年9月全月最高运价6.9万美元/天，当前运价提前突破08年以来同期高点，且超过2004年、2008年（全年运价中枢10万美元级）同期水平，旺季前奏表现超预期。 二、运价暴涨核心原因：需求边际回暖+供给刚性受限 （一）需求端：旺季货盘提前释放，欧派克增产逐步落地 1.货盘释放节奏： 1.当前处于旺季前奏，西非、北美拉美地区已开始释放10月货盘，中东地区仍在释放9月下旬货盘，9月下旬订货已显紧张，需求从淡季向旺季正常过渡； 2.欧派克增产影响：目前仅三分之一增产规模反映到货盘，后续增产完全落地后，需求端将进一步支撑运价。 1.运费成本占比低： 单桶油运费约2.7美元，当前布油/中国出口油价约67美元/桶，运费货值比不足4%（历史高位超10%），货主对运费上涨容忍度高，且运费弹性远大于油价（油价降10美元/桶，运费涨1美元/桶即可带动Tt3v ICC运价从3-4万冲至14万）。 （二）供给端：刚性受限成关键，弹性不足放大运价涨幅 1.供给收缩背景：2022-2025年船队运力老化、影子船队（伊朗/俄罗斯贸易）分流合规运力、美国对影子船队制裁加剧合规运力紧张，供给端持续收缩； 2.短期供给无弹性：大宗商品海运供给调整周期长，短期无法快速新增运力，货主为保证货物运输需向船东支付溢价，放大运价弹性。 三、旺季节奏与运价预测：主升浪未到，高点有望突破15万 1.旺季时间节点： 1.9月中下旬：传统旺季启动，10月货盘抢发（11日前），运价有望冲击10万美元/天（突破2022年高点）；2.10月下旬-11月：核心旺季，集中释放11-12月货盘（大西洋航线为主），运价或突破15万美元/天，甚至挑战历史高位；3.欧派克会议催化：10月会议将确定11月增产节奏，若增产加速，将进一步支撑货盘与运价。 2.长期供需支撑： 1.原油过剩预期：IEA数据显示2025年Q3起原油过剩约200万桶/日，2026年Q1-Q2或达300-400万桶/日（接近2022年水平），但当前供给收缩背景下，运价弹性将显著高于2022年；2.地缘期权价值：以色列在中东行动、美国对委内瑞拉政策等潜在地缘风险，或刺激油价抗跌性，加速欧派克增产，间接利好油运。 五、风险提示 1.欧派克增产不及预期，导致货盘增长放缓； 2.全球经济衰退超预期，原油需求大幅下滑； 3.地缘风险失控，引发油价暴涨或运输中断（极端情况）。 六、总结 当前油运行业处于“需求回暖+供给刚性+旺季催化”的三重利好阶段，运价主升浪尚未到来，9月中下旬至11月有望迎来持续上涨，高点或突破15万美元/天。投资端首推招商轮船（弹性最高、 估值最低），其次关注中远海能，建议把握旺季前的布局窗口，重视运价超预期带来的估值修复与业绩弹性机会。