荷兰王国 - 荷兰 ： 金融部门评估方案 - 关于证券监管和监督的技术说明

货币基金组织国家报告第24 / 173号 荷兰王国—荷兰 财务部门评估计划 2024年6月 关于证券监管和监管的技术说明 这份关于荷兰王国-荷兰的文件由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年5月28日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区20090电话：（202）623 - 7430传真：(202) 623 -7201E - mail: publications @ imf. org Web: http: / / www. imf. org 荷兰王国-荷兰 金融行业评估计划 技术说明 证券规例及监管 2024年5月28日 本技术说明由基金组织工作人员在荷兰金融部门评估计划（FSAP）的背景下编写。它包含技术分析和支持FSAP调查结果和建议的详细信息。有关FSAP的更多信息，请访问http:/ / www. imf. org / external / np / fsap / fssa. aspx 编制人货币和资本市场部 CONTENTS 词汇表3 执行摘要5 9 TRADING VENUE A.荷兰的证券和衍生品交易场所10B.证券和衍生产品交易场所的监管15C.交易场所的许可和监督18 集体投资计划20 A.国家和欧洲背景下的荷兰独联体20B.CIS及其运行的监管与监督23 26 机构框架 TABLES 1.证券监管/监督—主要建议72.交易场所，SI，DRSP应用程序，2017 - 2023年5月12 Figures 1.2020年部分欧盟国家交易地点和SI数量122.2022年各国家场外利率衍生品成交量133.荷兰和欧洲CIS中的投资者类型214.CIS AUM，选定的欧洲国家215.欧盟范围内的AUM NL指定的AIF和UCITS，2023Q2年底226.按资产类别划分的CIS AUM（UCITS和AIF），2023年第二季度23 APPENDIX 一、当局针对2017年证券监管建议采取的行动30 词汇表 AIF另类投资基金AIFM另类投资基金经理AIFMD另类投资基金经理指令AFM Autoriteit Financity ye elMarkten（金融市场管理局）APA批准的出版安排ARM批准的报告机制ATS替代交易系统管理的AUM资产CCP中央对手方独联体集体投资计划CLOB中央限价指令簿CNAV恒定资产净值CTP整合磁带提供商DNB De Nederlandsche Bank -荷兰中央银行DLT分布式分类帐技术DRSP数据报告服务提供商DTO衍生品交易义务EBA欧洲银行管理局欧洲央行欧洲央行EIOPA欧洲保险和职业养老金管理局EMIR欧洲市场基础设施法规ESA欧洲监管机构（EBA、EIOPA、ESMA）ESMA欧洲证券和市场管理局ESRB欧洲系统性风险委员会ETF交易所交易基金欧盟欧盟FMC基金管理公司FNAV固定资产净值全球金融危机IMF国际货币基金组织IOSCO国际证券委员会组织ISDA国际掉期和衍生品协会 荷兰王国-荷兰 IT信息技术LMT流动性管理工具加密资产中的MiCAR市场金融工具指令和监管的MiFID II市场MMF货币市场基金MMFR货币市场基金监管荷兰财政部MTF多边贸易设施资产净值NCA国家主管部门场外交易OTF组织交易设施报价要求RM监管市场RPO恢复点目标RTO恢复时间目标RTS监管技术标准SI系统内部化SREP监督审查和评估过程SSM单一监督机制STO股票交易义务TTF标题转让设施UCITS可转让证券集体投资承诺 执行摘要1 自上次荷兰FSAP以来，欧盟（EU）对证券和衍生品市场的监管发生了重大变化，并正在进行进一步的改革。证券和衍生品交易的重大改革于2018年通过金融工具市场指令和监管II（MiFID II）实施，2023年达成的修订将在未来几年带来进一步的变化，包括支持交易数据进一步整合的计划。在资产管理方面，《另类投资基金经理指令》（AIFMD）的审查除其他变化外，还纳入了有关流动性管理的增强规定，对于可转让证券集体投资承诺（UCITS），建立了新的存管监管制度。 自上次FSAP以来，荷兰的证券市场格局也发生了显着变化，这主要是对英国退欧的回应。在英国退欧之前，欧盟内部的证券交易主要在英国进行。但是，由于欧盟规则要求某些交易仅在欧盟场所或“等效”第三国场所进行，并且没有英国交易场所被视为“等效”，因此许多交易场所试图在欧盟内部建立基地，其中许多选择了荷兰。 荷兰现在在证券交易，特别是股票交易方面对欧盟具有重要意义，这给国家当局带来了挑战。除了股票市场的新参与者外，一些新到来者还使用不同的交易功能提供固定收益和衍生品。除了评估大量授权申请的工作外，这一变化还增加了需要持续监督的机构和业务类型的规模和种类。 到目前为止，主要的证券监管机构Autoriteit Financile Markten（AFM）有效地处理了其负责的交易场所数量，种类和意义的增加它增加了员工并提高了技能。考虑到资产类别和交易模式之间的差异，并以深思熟虑的方式应用了监管要求，并敏锐地关注了重大风险领域。除了针对特定公司的主动和被动工作外，它还对与运营和市场弹性有关的关键问题进行了许多专题研究，例如算法交易。 现在需要进一步加强其方法，并继续关注交易系统的运营弹性。已建立的场所正在发展并使其产品多样化，而具有以新方式结合交易和交易后运营的商业模式的“金融科技”新进入者即将到来。AFM需要评估过去几年的经验教训，并在未来几年重新设定其基于风险的战略，并加强资源，包括增强数据 分析基础设施。它将需要准备好利用全方位的监管工具，包括更正式和侵入性的工具。 鉴于市场结构的重大变化，AFM和欧洲同行需要更新对结束拍卖的重要性的评估，并确保现在有足够强大的应急安排。早期的分析表明，流动性高度集中在平仓拍卖中，平仓拍卖失败对基准，集体投资计划（CIS）和衍生品有更广泛的影响。现在，欧洲证券和市场管理局（ESMA）已经表达了对如何准备和处理此类事件的期望，监管关注需要回到各个场所安排的充分性上，特别关注主要上市场所股票。 还需要定期评估交易场所和系统内部化器（SI）的可替代性，以及在可替代性有限的情况下可能需要采取的任何行动。随着在许多市场中进行现场执行的趋势继续，对于某些工具或交易类型，由于其专业性质，场所可能不容易替代。重要的是，AFM及其欧洲同行了解在无法获得特定专业场地的情况下交易能够继续的程度，以及在各方无法轻松过渡到使用其他方式继续交易的情况下可能出现的任何市场中断风险。 在关于CIS的工作中，AFM仔细考虑了与开放式基金有关的潜在金融稳定问题。它对流动性错配的程度进行了评估，特别是房地产基金的流动性错配程度，发现投资者类型、资产构成和CIS赎回条款的结合，缓和了目前房地产CIS的流动性错配程度。它还开展了监管工作，以确保在适当条件下减少和管理流动性冲击的不同技术的可用性和可能使用，并与DNB一起为欧盟和国际政策响应做出了贡献。流动性错配的演变将需要不断审查，特别是考虑到即将进行的养老金改革的第二轮影响，并确保继续有足够的工具来管理流动性冲击的影响。在这方面，加强欧盟范围内关于独联体信贷额度的数据可能会有所帮助。 现在需要加强立法框架，以确保AFM能够继续有效地监督扩大和更加多样化的市场，并与国际同行进行可信的接触。欧盟的监管安排仍然依赖于国家法律框架，以赋予主管当局完成工作所需的独立性，自主性和技术权力。荷兰的安排在几个方面达不到国际标准-这些风险削弱了监管机构在欧盟和国际同行中的信誉。其他增强也是可能的，这将使AFM能够在新的市场实践和风险出现时采取及时，响应和相称的行动。这些增强将有助于AFM最佳利用现有资源，并确保将监管负担保持在实现结果所需的最低水平。 表1列出了有关证券监管的这些方面的主要建议。根据上述情况，许多建议是针对财政部（MOF）的，而不是针对AFM的。 简介和上下文 1.荷兰当局对证券和衍生品市场的监管和监督是在欧盟环境的更广泛背景下进行的。欧盟层面的监管越来越多，尽管还不完全。欧盟委员会提出了框架立法，一旦欧洲议会和部长理事会（成员国）通过，ESMA就会采取技术实施措施2和委员会。有一种趋势是使用法律文书，这些法律文书允许会员国更少的酌处权，并且无需转换为国家法律制度即可直接适用。然而，在较旧的立法中，会员国通过立法和规则调整或增加要求的技术特殊性可能较少，需要和余地更大。在一些与更广泛的国家法律相互作用的领域，如破产，可能需要在国家一级进行立法改革，超出金融监管机构甚至财政部的职权范围，以充分实施欧盟一级的要求。欧盟委员会监督成员国在多大程度上调换和遵守立法。3ESMA监测国家主管部门（NCA）表示将遵守ESMA指南的程度4, support convergence in supervisory practiceand monitor application of requirements by tools such as peer review of NCA supervision. Although there are sometypes of entity for which ESMA has direct supervisory responsible,5对于证券公司或交易场所的银行，没有欧盟的SSM安排。6对大多数类型实体的监督完全在国家一级进行。 2.该任务集中在两个具有潜在财务稳定性影响的领域，自上次FSAP以来，市场和国际标准已经发生了重大变化：CIS和交易场所的监管和监督。对于CIS，诸如2020年3月的市场动荡之类的发展7以及由此产生的FSB和IOSCO的政策工作8has understanding the potential stability risks associated with liquidity错配and the need forappropriate liquidity management tools. For trading fitments significantly changed in 2018 with the implementationof MiFID II, which including important post - GFC reakers more 监管范围内的交易场所类型，并对其施加了更严格的运营要求。鉴于停电可能对基金和衍生品定价产生更广泛的后果，国际上也越来越意识到保持交易中运营弹性的重要性，以及将监督监督重点放在这一领域。9鉴于英国脱欧后荷兰交易平台和交易活动的增加，交易场所的弹性在荷兰变得越来越重要。 3.代表团的重点是荷兰当局在更广泛的欧盟监管和监督体系内负责的活动。因此，访问团侧重于监督和国家当局有权酌情增加监管要求的领域。访问团通过与当局和一系列感兴趣的利益攸关方举行的会议以及对当局和一系列其他来源提供的数据和信息的分析而获悉。 4.注释的其余部分分为三个部分：第一个涵盖交易场所的市场背景、监管和监管。第二个考虑了CIS的市场背景，监管和监督，特别关注流动性错配风险的识别和管理。第三部分根据前两部分考虑的不断发展的市场和监管背景，考虑了荷兰证券监管和监管的制度框架。附录1概述了当局针对2017年FSAP建议的行动。后续行动和由上一个FSAP中的相关建议引起的问题也将在下面的三个部分中讨论。 交易品种 A.荷兰的证券和衍生品交易场所 5.欧盟交易场所的监管分类和处理随着2018年MiFID II的实施而发生变化，带来了新的交易场所类别，并扩大了监管范围。10在2018年之前，交易场所要么被监管为“受监管市场”（RM），通常包括传统的证券交易所，要么被监管为“多边交易设施”（MTF），通常以类似的方式运作。然而，通常用于固定收入和商品市场的其他类型的场所在交易达成时涉及更多的