深度跟踪报告：科技长城成长之道：新能源硬派越野 全品牌生态出海

公司深度研究|长城汽车 证券研究报告2024年06月12日 科技长城成长之道：新能源硬派越野+全品牌生态出海 长城汽车（601633.SH）深度跟踪报告 核心结论 【核心结论】预计2024-2026年公司营业收入分别为2386/2868/3297亿元，同比+38%/+20%/+15%；归母净利润分别为132/156/173亿元，同比+88%/+18%/+11%，对应当前股价PE16.3/13.8 /12.4X。维持“买入”评级。 【报告亮点】我们认为，伴随各品牌渠道整合完成，智能化节奏加速，公司仍将延续SUV品类优势，并逐步由家用经济拓展至高端豪华市场。同时，未来新能源硬派越野放量+全品牌生态出海，有望激发公司成长新动能，驱动品牌销量持续增长。 【主要逻辑】 新能源硬派越野成长可期，长城坦克定义行业新格局。公司在硬派越野车型赛道具备核心竞争力，Hi4-T技术赋能坦克品牌全系车型加速电动化，解决越野车型油耗核心痛点问题。坦克300作为子品牌核心车型，在20-30万元价格区间具备竞争优势，后续大规模上市后，有望成为品牌销量增长核心动力，帮助公司进一步巩固在硬派越野市场的优势地位。我们预计，公司2024年硬派越野车型销量将达到27.5万辆，同比+53%。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 整车出海大势所趋，长城开启生态出海新征程。公司聚焦“ONE GWM”战略，打造“整车制造+供应链体系”生态出海，2023年海外销量32万辆，同比+82%。目前，公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球KD工厂持续加码，预计2024/2025年海外销量47/60万辆，同比+49%/+28%。此外，海外车型价格优势突显，2023年海外毛利率高出国内10.5pcts，预计未来随着海外销量占比提升，公司盈利能力有望持续向上。 联系人 彭子祺13051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn 智能化节奏加速，技术赋能品牌成长。咖啡智能构建公司全域智能化解决方案，今年4月蓝山智驾版亮相北京车展，Coffee OS 3.0+全场景无图NOA年内正式量产上车，后续预计WEY+坦克品牌等中高端车型有望陆续搭载，品牌智能化水平全面进阶。 相关研究 长城汽车：坦克品牌延续高增，新能源越野+生态出海持续发力—长城汽车（601633.SH）2024年5月销量点评2024-06-05长城汽车：海外销量再创新高，高端品类持续发力—长城汽车（601633.SH）2024年4月销量点评2024-05-07长城汽车：Q1业绩超预期，新能源&出海贡献核心增量—长城汽车（601633.SH）2024年一季报点评2024-04-25 风险提示：新车型销量表现不及预期；新一轮车市价格战；海外销量表现不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................7关键假设.............................................................................................................................7区别于市场的观点..............................................................................................................7股价上涨催化剂..................................................................................................................8估值与目标价......................................................................................................................8长城汽车核心指标概览.............................................................................................................9一、新能源&全球化新时代，技术赋能品牌成长之路...........................................................101.1品牌：聚焦“ONE GWM”资源整合，五大品牌差异化战略协同..................................101.1.1哈弗品牌：深耕家用经济品类，打造全球SUV专家........................................111.1.2坦克品牌：国内硬派越野领导者，Hi4-T赋能新能源越野加速向上..................131.1.3 WEY品牌：定位高端智能新能源，蓝山+高山构建新一轮产品旗舰.................141.1.4欧拉品牌：All in女性赛道，实现A0到C级纯电市场全覆盖..........................161.1.5长城皮卡：长城炮打造全球皮卡新标杆，品牌连续26年内销&出口销冠.........171.2技术：全域进击森林生态体系，技术赋能品牌成长之路...........................................181.2.1混动技术：首创智能四驱电混Hi4/Hi4-T，深耕城市SUV+越野SUV市场......191.2.2纯电动技术：孵化蜂巢生态链，自研新能源三电及超充系统............................211.2.3咖啡智能：全域智能化解决方案，Coffee OS 3+全场景NOA+GEEP5.0加速上车...............................................................................................................................................221.2.4氢能技术：全产业链核心技术布局，氢柠技术打造车规级氢动力全场景解决方案...............................................................................................................................................241.3财务分析：新能源&出海高增驱动业绩反转，盈利能力稳健提升..............................251.4股价复盘：强势产品系列+行业高景气度为公司股价上涨核心驱动力.......................27二、新能源硬派越野成长可期，长城坦克定义行业新格局..................................................292.1新能源化+用户消费升级，重新定义硬派越野............................................................292.2新能源硬派越野放量将至，小众赛道成长可期..........................................................302.2.1需求端：硬派越野市场成长空间广阔，国产崛起+多元化需求驱动增速回归....302.2.2供给端：当前市场格局“一超多强”，自主&合资引领新一轮产品周期................332.2.3新能源硬派越野放量将至，长城&比亚迪引领行业变革....................................352.3长城汽车：坦克系列强势领跑，Hi4-T赋能车型矩阵加速扩容..................................36三、整车出海大势所趋，长城开启生态出海新征程.............................................................413.1自主品牌强势崛起，新能源&性价比驱动出口高增....................................................413.2日韩车企为海外核心竞对，俄罗斯为中国品牌主战场...............................................423.2.1俄罗斯：市场恢复性增长阶段，中国品牌迎历史性机遇...................................42 3.2.2泰国：日系品牌份额强势，中国品牌占比持续提升..........................................433.2.3澳大利亚：市场规模稳步提升，日韩品牌市占率较高.......................................443.2.4巴西：欧美车企主导市场，1Q24中国品牌市占率6.5%..................................453.2.5沙特：市场规模稳步提升，日韩车企主导市场..................................................463.3长城汽车：聚焦“ONE GWM”战略，坚定生态出海新路径.........................................473.3.1海外销量持续高增，俄罗斯市场贡献核心增量..................................................473.3.2坚定生态出海体系，打造研、产、销一体化布局..............................................483.3.3海外价格优势突显，规模效应驱动公司盈利向上..............................................493.3.4销量前瞻：预计公司2024/2025年海外销量47/60万辆..................................51四、盈利预测及估值............................................................................................................524.1盈利预测....................................................................................................................524.2估值与建议................................................................................................................53五、风险提示...................................................................