建筑建材行业长期投资逻辑专题研究：立足经营基本面，重视价值投资

——建筑建材行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫新“国九条”意义构建长期价值投资土壤。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，推进上市公司全链条严监管，要求严把上市关，严格监督上市公司，加大退市监管力度，有望构建良好的投资生态。强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003 ⚫建筑建材行业需求整体承压，寻找能够穿越周期的价值龙头。地产销售尚在寻底，然而地产政策底早已明确，并迎来不断加码，期待市场触底改善。但从地产链条需求来看，新开工短期难有明显改善，竣工需求则有下行压力。因此对于建筑建材领域而言，应聚焦于寻找穿越周期的优质个股，具备长期成长属性，并可为投资者带来持续稳定的回报。 ⚫伟星新材：经营韧性较强，常年维持高分红。公司经营长期稳健，盈利呈现较强韧性，始终立足PPR管产品，凭借优质的渠道和品牌力，助力规模和利润稳步增长。此外，“同心圆”策略稳步推进，非管材业务收入快速放量，值得期待。长期坚持高分红，重视投资者回报，2023年现金分红比例达到88%。 ⚫兔宝宝：业绩具备支撑，高股息价值显现。近年来公司收入经营稳中有进，裕丰汉唐减值一定程度上影响业绩表现。虽然未来竣工需求可能会有一些压力，但是公司也在通过多方面发力，进行业务拓展。1）渠道下沉，重视空白市场和乡镇客户发展；2）加强小B渠道，尤其是家具厂渠道的开拓；3）拓展C端全屋定制量；4）裕丰汉唐整固为主，不再进行进一步规模扩大。经销零售的商业模式使公司拥有优异现金流，分红比例较高。 ⚫北新建材：股权激励彰显信心，进一步重视股东回报。在石膏板主业基础上，公司明确“一体两翼、全球布局”发展战略。公司占据国内石膏板主要份额，具备成本和规模优势，同时享有较强的定价权，有效稳定经营基本盘，受地产竣工下行冲击或有限，有望保持韧性。防水材料逆势增长、嘉宝莉纳入涂料板块，两翼业务有望持续发力，成长可期。2023年公司实施股权激励，考核要求：2024-26年归母扣非净利润不低于42.6/61.6/64.7亿元，体现了公司未来发展的信心。 ⚫中材国际：基本面稳健，成长趋势向好。公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，近年来积极拓展装备制造和运维业务。受益于外延并购以及内生增长，公司2020年开始，收入和利润均快速增长。在手订单充足，成为业绩重要保障截至2023年底，公司未完合同额为593.25亿元，同比增长12%。公司发布未来三年股东回报规划，未来现金分红比例不低于40%，业绩确定性高，具备高股息潜质。 投资建议与投资标的 随着新“国九条”推出，经营质量高、能长期为投资者带来回报的公司价值有望进一步凸显。根据政策精神和企业未来发展路径推演，在建筑建材行业领域，我们优选具备长期投资价值，可为投资者带来持续稳定的回报的公司。建议关注兔宝宝(002043，未评级)、伟星新材(002372，未评级)、北新建材(000786，买入)、中材国际(600970，买入) 风险提示 地产销售、开工、竣工不及预期；分红比例提升不及预期；原料成本高企的风险 目录 新“国九条”意义构建长期价值投资土壤...........................................................4 建筑建材行业需求整体承压，寻找能够穿越周期的价值龙头..........................5 地产销售仍待复苏，期待信心提升.....................................................................................5地产弱复苏背景下，新开工或已处底部区间.......................................................................5当前竣工端需求尚可，但中长期具有不确定性...................................................................6建筑建材需求整体偏弱，聚焦具有强α属性的个股............................................................7 建议关注标的.................................................................................................8 伟星新材：经营韧性较强，常年维持高分红.......................................................................8兔宝宝：业绩具备支撑，高股息价值显现........................................................................10北新建材：股权激励彰显信心，进一步重视股东回报.......................................................13中材国际：基本面稳健，成长趋势向好............................................................................15 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：2021年以来，我国商品房销售持续低迷.............................................................................5图2：地产新开工面积降幅收窄....................................................................................................6图3：土地成交情况仍然低迷.......................................................................................................6图4：地产竣工后续或将面临一定压力.........................................................................................7图5：伟星新材营收变动情况.......................................................................................................8图6：伟星新材归母净利润变动情况.............................................................................................8图7：伟星新材盈利能力指标.......................................................................................................8图8：伟星新材各业务占比情况（2023年）................................................................................8图9：伟星新材PPR管经营情况..................................................................................................9图10：“同心圆”示意图.................................................................................................................9图11：伟星新材非管材业务收入和毛利率情况.............................................................................9图12：伟星新材常年进行高分红................................................................................................10图13：兔宝宝主要产品..............................................................................................................11图14：兔宝宝营收变动情况.......................................................................................................11图15：兔宝宝归母净利润变动情况............................................................................................11图16：兔宝宝盈利能力指标.......................................................................................................11图17：兔宝宝全国拥有4000家门店..........................................................................................12图18：裕丰汉唐盈利情况..........................................................................................................12图19：兔宝宝分红情况..............................................................................................................13图20：北新建材营收变动情况...................................................................................................14图21：北新建材归母净利润变动情况.........................................................................................14图22：北新建材盈利能力指标...................................................................................................14图23：北新建材各业