计算机行业长期投资逻辑专题研究：AI技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值

计算机行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫计算机行业有望迎来业绩修复。24年初A股经历了剧烈调整，年初至5月29日计算机行业跌幅最大，申万一级行业中已有9个行业回到正收益，但申万计算机24年初至5月29日的跌幅仍有20.7%，排名所有行业末位。从深跌反弹角度，申万计算机从2月5日至5月29日的涨幅为15.7%，相比于其24年的最大回撤看，仍未回到24年年初的水平。随着今年宏观经济形势逐步好转，我们认为，计算机行业公司业绩有望迎来修复，投资价值逐步体现。 ⚫计算机行业不同赛道公司业绩长期表现有差异，基础软硬件的需求较为稳定，长期投资价值值得重视。从19年到23年，具备明显行业特性的细分领域公司，其收入和归母净利润的复合增速较低，甚至有由盈转亏的现象。而基础软件和基础硬件设备方面的公司则表现较好，已盈利的公司其收入和利润增速也非常稳定。我们认为，行业解决方案类的公司受行业景气度影响较大，其收入利润水平容易产生较大幅波动。而基础的软硬件比如办公软件、CPU、服务器、算力等基础设施方面的需求，无论行业景气度如何都需要先尽量满足，其长期的业绩发展是较为稳定的。在4月12日国务院发布的新“国九条”中明确指示了对长期投资的支持，从这一角度看，基础软硬件方向由于需求稳定，长期业绩相对更有保证，受行业波动风险相对于特定垂直领域解决方案的公司来说更小，更适合作为长期投资的方向。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn ⚫大模型有望成为未来的基础软件，长远看大模型公司有望受益。随着生成式AI的技术不断突破，大模型的使用成本快速降低。近期国内多款大模型纷纷调低API价格，我们认为，大模型价格的快速下降有望加速AI应用的发展与普及，大模型在未来有望成为类似于基础软件的底层设施，就如同现在的操作系统，去支撑大量的AI应用运行。从长远角度看，模型能力强、具备大量数据支撑的大模型公司有望在即将到来的生成式AI时代建立起基础设施优势。 ⚫Scaling law持续有效，大模型持续迭代推动算力需求持续提升，计算基础设施具有长期投资价值。当前最先进的模型GPT-4具有1.8万亿参数，Scaling law长期有效，模型能力取决于算力资源，大模型的持续迭代将持续拉动算力需求增长。其中，AI芯片、服务器等计算基础设施有长期投资价值。受AI浪潮拉动，英伟达业绩持续高增，FY2025Q1继续超预期，而中国AI芯片及服务器市场规模有望保持高速增长。英伟达H20相关服务器厂商、国产AI芯片以及相关服务器厂商都有望持续获益。 ⚫数字基础设施与数据资源体系被列为数字中国“两大基础”，相关央国企有望受益。数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”，而数字技术与实体经济的结合是具体应用落地。两大基础底座稳固是上层应用百花齐放的根基，其相关领域或将得到优先发展与支持。广电运通、深桑达、云赛智联等众多央国企先行先试，争当数字经济浪潮中的排头兵。 ⚫投资建议与投资标的 我们认为，计算机板块中，基础软硬件相关厂商、数字经济相关央国企标的具有长期投资价值。 ⚫标准化软件：建议关注金山办公(688111，增持)、科大讯飞(002230，买入)、星环科技-U(688031，未评级) ⚫计算基础设施：建议关注海光信息(688041，买入)、寒武纪-U(688256，未评级)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、烽火通信(600498，未评级)、紫光股份(000938，买入)、软通动力(301236，未评级)等⚫数字经济央国企：建议关注广电运通(002152，买入)、深桑达A(000032，未评级)、云赛智联(600602，未评级)等 风险提示 科技发展不及预期风险。政策出台落地不及预期风险。 目录 一、计算机行业各领域长期投资逻辑分析.......................................................4 1.1计算机行业有望迎来业绩修复......................................................................................41.2各子板块表现分析：基础软硬件等底座方向具备长期投资价值....................................5 二、标准化软件：IT支出稳定保证长期增长，大模型有望成为基础软件........7 三、Scaling law持续拉动算力需求，计算基础设施有长期投资价值...............9 3.1英伟达最新季度表现超预期，计算基础设施将成为技术变革关键因素..........................93.2英伟达H20在中国销售，有望持续带动英伟达链标的...............................................103.3 BIS持续发布禁令限制我国获取先进计算能力，AI芯片国产化是大趋势....................113.3.1多家厂商购买华为昇腾910B，昇腾链有望持续受益123.3.2海光性能生态俱佳，曙光全产业链能力有望协同133.3.3寒武纪思元370性能优秀143.4量子计算有望赋能AI发展..........................................................................................14 四、持续建设数字中国两大底座，数、算央国企有望获益............................15 投资建议与投资标的....................................................................................17 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：24/1/1至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况........................................................................4图2：24/2/5至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况........................................................................4图3：广联达PE-Band.................................................................................................................6图4：恒生电子PE-Band..............................................................................................................6图5：近年来我国IT支出规模（亿元）及占GDP比重情况.........................................................7图6：近年来我国软件类IT支出规模（亿元）及增速..................................................................7图7：WPS Office月活及付费情况（单位：万人）......................................................................7图8：金山办公经营现金流和净利率情况（单位：百万元）.........................................................7图9：WPS AI会员收费................................................................................................................8图10：WPS 365生产力平台发布................................................................................................8图11：Scaling law持续有效........................................................................................................9图12：英伟达FY2020-FY2025Q1营业总收入..........................................................................10图13：英伟达FY2020-FY2025Q1净利润.................................................................................10图14：中国AI芯片市场规模（亿元）.......................................................................................10图15：FY2025Q1业绩会上英伟达CEO黄仁勋称将持续服务中国市场....................................11图16：2023年10月，美国对中国芯片出口限制升级，英伟达H800、A800皆在被禁之列......11图17：华为昇腾整机硬件伙伴...................................................................................................12图18：海光DCU（GPGPU）生态优异，完善软件栈支持........................................................13图19：中科曙光全产业链布局...................................................................................................13图20：寒武纪思元370..............................................................................................................14图21：谷歌正在探索量子计算机能否帮助机器学习...................................................................15图22：2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》（简称《规划》）.....................................................