请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 研究助理：程治 执业登记编号：A0190123070008 chengzhi@yd.com.cn 计算机指数与沪深300指数走势对比 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 1.《云计算专题研究系列一：中国数字化建设推动企业上云，云计算市场规模破万亿可期》 2023.08.29 投资评级： 看好 -30%-10%10%30%50%70%2022/122023/052023/10000300.SH801750.SL数字化转型推动SaaS行业发展，AI技术对行业持续赋能 ——云计算专题研究系列二 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ SaaS软件市场长坡厚雪，客户结构仍以大中型企业为主 SaaS即“软件即服务”。数字化转型趋势下，企业对线上办公、云服务需求增加，SaaS渗透率加快提升。根据IDC数据，2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元，同比增长30%。在企业级软件中渗透率17%，低于全球25%的水平，SaaS软件是一个长坡厚雪的大赛道。国内用户分类可分为个人用户、小微企业、中型企业和大型企业，大型企业的续约率较高，但应用场景复杂定制化需求高；小微企业需求相对标准化，但付费意愿弱。目前大型企业仍是SaaS厂商的主要客户类型，并逐步聚焦至中小型企业中的高价值客户。 ➢ SaaS软件细分领域多和应用场景复杂，竞争格局相对分散 SaaS软件按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专注于某几个下游行业。2022年中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS包含CRM、ERP和财税类等多种类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。因为SaaS软件的细分领域和应用场景复杂，不同场景的软件不具有可复制性，因此行业竞争格局较为分散。参考美国SaaS行业，各细分领域都涌现了不同的独角兽公司，因此我们认为未来专注于特定领域并占有较高份额的SaaS公司或能有更好表现。 ➢ 国内SaaS软件重视定制化和服务，AI技术对行业持续赋能 目前国内SaaS的客户类型仍以大型企业为主，定制化和服务属性较重，相应带来高服务成本和重复研发问题。此外生态建设的不完善也拉高了SaaS厂商的获客成本。从盈利表现看，国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%，但净利率仅在0-30%。上述问题成为SaaS厂商未来成长和高盈利的制约因素。AI大模型赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，AI大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。因此我们建议关注在AI领域布局较为领先的SaaS厂商。 ➢ 投资建议 建议关注金山办公、税友股份等。 ➢ 风险提示 数字化转型不及预期；AI技术导入不及预期；宏观经济环境恶化；竞争格局恶化。 2 目录 一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪 ........................................................................... 3 二、国内SaaS定制化和服务属性强，AI技术赋能行业 ............................................................... 5 四、建议关注 ............................................................................................................................... 7 1.金山办公 ...................................................................................................................................................... 7 2.税友股份 ...................................................................................................................................................... 8 五、投资建议 ............................................................................................................................... 9 六、风险提示 ............................................................................................................................. 10 图表目录 图1：2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元 ............................................................................................. 3 图2：中国SaaS渗透率提升速度快，但仍低于全球水平 ............................................................................................. 3 图3：SaaS软件的细分类别及其市场占比情况（2022年） ........................................................................................ 4 图4：2022年高成长SaaS企业的客户结构情况 ......................................................................................................... 4 图5：SaaS软件的定制化属性使厂商研发费用率居高不下 .......................................................................................... 4 图6：2022年SaaS采购渠道情况（多选） ................................................................................................................. 5 图7：2022年甲方数字化采购关注因素（多选） ........................................................................................................ 5 图8：定制化模式及生态建设成熟度低拖累SaaS企业的销售净利率情况 .................................................................... 5 图9：谷歌Gemini 1.0多模态大模型已能完成根据图片推理代码等任务 .................................................................... 6 图10：金山办公基于自身产品及云计算平台打造的数字办公平台 ............................................................................... 7 图11：金山办公2018-2023年前三季度营收情况 ...................................................................................................... 8 图12：金山办公2018-2023年前三季度归母净利润情况 ........................................................................................... 8 图13：税友股份专注于税务管理领域的软件支持及相关服务 ...................................................................................... 8 图14：税友股份2018-2023年前三季度营收情况 ...................................................................................................... 9 图15：税友股份2018-2023年前三季度归母净利润情况 ........................................................................................... 9 aY8YcZqVvYTYRW8O8Q8OnPmMsQoNfQnMoMfQoMnPbRoPqPMYmOsPwMsRvM 3 一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪 SaaS是软件即服务，即以云计算服务器为载体向客户提供软件服务。在SaaS模式中，软件厂商将自家产品部署在云计算服务器上，客户可以通过云网络付费使用相关的软件产品，并享受厂商提供的配套服务。数字化转型趋势下，企业对云计算需求增加，SaaS渗透率加快提升。2023年国内企业级SaaS市场规模预计达754亿元，同比增长30%，在企业级软件中渗透率达17%，但仍低于全球25%的水平。 图1：2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元 图2：中国SaaS渗透率提升速度快，但仍低于全球水平 资料来源：IDC，源达信息证券研究所 资料来源：Mob研究院，源达信息证券研究所 SaaS按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专注于某几个下游行业。从2022年的市场分布情况看，中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS主要由营销科技类、供应链管理类、职能提效类和新兴技术类组成，CRM、ERP和财税类软件是前三大类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。 0%10%20%30%40%50%0500100015002020202120222023E2024E中国企业级SAAS市场规模（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%50%中国渗透率（%）全球渗透率（%） 4 图3：SaaS软件的细分类别及其市场占比情况（2022年） 资料来源：Mob研究院，源达信息证券研究所 SaaS软件下游客户可分为小微企业（SMB）、中型企业（LA）和大型企业（KA）。从客户需求看，企业规模越大对SaaS软件的功能需求和应用场景也更加复杂、深入。大型企业的SaaS软件通常会渗透至营销、办公、研发和资金等细分场景，对SaaS软件的定制化需求也较高。目前国内SaaS软件的主要客户仍以KA为主，软件产品的定制化属性较重，也