经营发展充满韧性，AI持续赋能数字化转型

23年实现营业收入893.4亿元，同比+7.42%；归母净利润141.08亿元，同比+9.89%；毛利率为44.44%，同比+2.15pct；净利率为16.96%，同比+0.66pct。 24年Q1实现营业收入178.17亿元，同比+9.98%；归母净利润19.16亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+13.27%；毛利率为45.76%，净利率为12.47%。 分析判断: ►23全年业绩趋势向好，24Q1保持稳健增长 23年整体趋势向好，公司初步完成智能物联战略的转型，经营更加稳健。季度业绩逐步改善转好，23Q1-24Q1的 收 入 同 比 增 速 分 别 为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%/9.98%，23Q1-24Q1的 利 润 同 比 增 速 分 别 为-20.69%/1.49%/14%/31.51%/5.78%。公司通过不断完善全感知+人工智能+数据要素技术壁垒，拓宽在AIoT战略在安防、场景数字化的布局，并逐渐成为OT（Operational Technology）厂商，持续赋能数字化。我们认为，伴随企业数字化转型趋势深化，国内经济日渐复苏，公司费用合理把控，海外业务布局扩大，创新业务百花齐放，24年发展有望继续向好。此外，公司注重股东回报，23年公司分红预案为每10股派发现金红利9元，派发现金红利总额84亿元，占归母净利润比重为59.52%。展望24年，据公司公开投资者关系纪要，公司预期24年业绩或呈现前低后高趋势，全年归母净利润在160-170亿元；继续重视降本工作，保持毛利率稳定；计划少量人员投入，增长不超过5%，用于创新业务与数字化新品研发推广等。 ►观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展海康在人工智能领域布局十多年，已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。公司推出的观澜大模 型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构，自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型（通用大模型）/行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）/场景模型（用户模型）。公司自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。除了模型平台以外，海康在感知层面，构建了全面感知体系，覆盖全波段电磁波与物理传感等；在行业用户中，面向千行百业合作，具备深厚数据基础；在模型部署方面，更为强调云边融合，具备边缘侧、远端解决方案经验；在软件层面，支持统一平台组件化开发，截至目前，组件仓库已积累4200余个组件，相比18年增长超过14倍；叠加海康3万多种硬件产品，公司将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。 ►EBG收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期2023年，国内主业三大BG合计收入为458.78亿元，同比+1.64%。据公开投资者关系纪要，1）PBG实现营收 153.54亿元（同比-4.84%，占比17.15%），下滑主要受政府投资总体下行等因素影响，但交通、交警等行业仍实现增长。2）EBG实现营收178.45亿元（同比+8.12%，占比19.97%），EBG占比赶超PBG，企业数字化趋势下，客户投资意愿与产出直接挂钩，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均实现良好表现。3）SMBG实现营收126.79亿元（同比+1.46%，占比14.19%），中小企业信心向好，业绩逐步企稳。提质、降本、增效是企业永恒主题，公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类（可见光、声波、激光、光谱、定位、毫米波、红 外、X光、紫外感知），以及对人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。截至目前，公司业务覆盖9大行业，54个子行业，300余个解决方案，助推生产管理、生活方式、治理方式数字化转型，满足融合赋能需求。我们认为，24年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG有望在更多场景实现价值落地。 ►加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色 境外主业实现营业收入239.77亿元，同比+8.83%，占比26.84%，公司在23年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，在地缘政治影响因素下，公司通过加快在新兴市场国家的业务布局，海外业务韧性显著。我们认为伴随海外发展中国家整体需求旺盛，视频业务主业在不同国家分层次推进，横向拓展产品品类，非视频主业务做好渠道复用与新渠道建设，预计未来发展中国家收入占比将继续提升。 创新业务实现营业收入185.53亿元，同比+23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，23年分别实现业务收入：机器人业务49.4亿元（同比+26.16%），智能家居业务46.86亿元（同比+14.93%），热成像业务32.85亿元（同比+17.73%），汽车电子业务27.07亿元（同比+42.06%），存储业务19.31亿元（同比+19.5%），其他业务10.03亿元（同比+31.21%）。我们认为，伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间软硬协同效应均将加强，降本增效趋势凸显。 投资建议 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的全感知产品+人工智能技术+云计算技术+数据要素基础上，长期布局数字化转型领域。考虑到公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为995.31/1124.05/1279.08亿 元(原 值988.79/1125.43亿 元 ， 新 增26年)， 归 母 净 利 润 为168.2/196.03/226.99亿元（原值166.74/196.2亿元，新增26年），EPS为1.8/2.1/2.43元（原值1.79/2.1元，新增26年），2024年4月19日收盘价32.1元，对应PE为18/15/13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 全球形势变化带来的不确定性，人工智能发展不及预期，数字化需求不及预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所预测[Table_Author]分析师：胡杨分析师：傅欣璐邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070004SAC NO：S1120523080003联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。