首次覆盖：保持高质量经营，赋能企业数字化转型实现估值业绩双升

公司深度研究 | 大华股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 保持高质量经营，赋能企业数字化转型实现估值业绩双升 大华股份(002236.SZ)首次覆盖 公司深度研究 | 大华股份 公司评级 买入 股票代码 002236 前次评级 评级变动 首次 当前价格 23.54 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴姣晨 13916058105 wujiaochen@research.xbmail.com.cn 相关研究 -14%-8%-2%4%10%16%22%2020-092021-012021-05大华股份电子制造中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 以视频为核心的全球领先智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司突破传统安防监控范畴，打造智慧物联产品及方案(86%)和创新业务(9%)，赋能政府(16%)、企业(27%)、消费者(15%)和海外(42%)市场。公司营收、归母净利润2020年分别为264.66、39.03亿元，2008-20年CAGR 分别为+36.51%、+35.25%。公司2020年实现经营性现金流净额44.01亿元，经营质量大幅改善。公司2020年研发支出29.98亿元，并进行第四次技术人员的加速投入，有望快速扩大经营范围，提升营收规模。 疫情加速城市、企业数字化转型，公司龙头地位稳固。以视频为核心的智慧物联市场空间扩大至万亿级别。2020年公司企业端业务收入67.57亿元(占境内营收42%)首次超过政府端(36%)成为业绩驱动主力。面向碎片化市场，公司将业务下沉到县乡镇、与中国移动战略合作、拟投入38.79亿元研发核心技术，实现AI”巨灵”开放平台、统一软件构架提高敏态复用、完善云服务平台、提升硬件水平。解决方案占比有望在境内外持续提升，带动公司毛利率。缺芯致供应链重塑，龙头竞争力进一步加强。 创新业务逐渐成熟，成为长期发展驱动力。2020年公司创新业务整体实现营收17.61亿元，同比+44.64%。展望未来，机器视觉/视频会议/乐橙有望继续发展壮大、消防/存储/汽电/安检等其他创新领域茁壮成长持续向好，创新业务有望成为公司长期发展驱动力。 投资建议：我们预测公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元，归母净利润为45.21/56.15/69.84亿元。公司解决方案加速推进，创新业务快速增长，全球竞争力进一步增强，我们保守给予公司2022年18倍PE，对应目标价33.66元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、安防AI推进/创新业务孵化不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 26,149 26,466 31,856 38,400 46,649 增长率 10.5% 1.2% 20.4% 20.5% 21.5% 归母净利润 (百万元) 3,188 3,903 4,521 5,615 6,984 增长率 26.0% 22.4% 15.8% 24.2% 24.4% 每股收益（EPS） 1.06 1.30 1.51 1.87 2.33 市盈率（P/E） 22.1 18.1 15.6 12.6 10.1 市净率（P/B） 4.5 3.6 2.9 2.4 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月09日 公司深度研究 | 大华股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月09日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 大华股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、智慧物联解决方案提供商和运营服务商 ............................................................................ 7 1.1 智能升级超越传统安防，提供一站式智慧物联服务与解决方案 ................................... 7 1.2 三次转型升级造就行业龙头地位 .................................................................................. 9 1.3 经营质量改善，营收规模有望快速增长 ..................................................................... 10 1.4 研发实力出众，对标高估值AI公司优势显著 ............................................................ 12 1.4.1 研发支出稳健增长，研发人员多点部署 ............................................................ 12 1.4.2 AI技术行业领先地位，对标高估值AI公司优势显著 ......................................... 14 1.5 股权稳定集中，中国移动注入发展新动能， .............................................................. 17 二、公司赋能企业数字化转型，龙头领先地位稳固 ............................................................... 20 2.1 疫情加速城市、企业数字化转型,市场空间进一步扩大 .............................................. 20 2.1.1 城市数字化、智慧化建设需求与日俱增 ............................................................ 20 2.1.2 AI视频监控价格进入下降通道，商业端应用加速落地 ....................................... 23 2.2 先进技术有效融合，企业端解决方案快速发展 .......................................................... 24 2.3 海外市场解决方案占比持续提升 ................................................................................ 29 2.4 供应链重塑促竞争结构优化,大华龙头地位稳固 ......................................................... 31 三、创新业务逐渐成熟，成为长期发展驱动力 ...................................................................... 34 3.1 华橙科技：“三位一体”智能视频云开放平台 ............................................................... 34 3.2 华创视讯：视频会议解决方案筹划分拆上市 .............................................................. 35 3.3 华睿科技：聚焦智能制造和物流搬运 ........................................................................ 36 四、盈利预测&投资建议 ........................................................................................................ 39 4.1 核心假设&营利预测 ................................................................................................... 39 4.2 相对估值 .................................................................................................................... 40 4.3 绝对估值 .................................................................................................................... 40 4.4 投资建议 .................................................................................................................... 41 五、风险提示 ......................................................................................................................... 41 图表目录 图1：大华股份核心指标概览图(2020年数据) ........................................................................ 6 图2：大华股份业务框架 .