山西证券研究早观点

2024年6月13日星期四 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：WSTS上调全球半导体市场规模，看好周期底+政策链布局机会 【固定收益】货币流动性系列报告三：浅析流动性传递 【衍生品研究】智尚转债投资价值分析-平衡型代表，正股新业务是亮点 【公司评论】【爱旭股份】ABC满屏新品组件发布，效率25%+领跑全球 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20240612光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：WSTS上调全球半导体市场规模，看好周期底+政策链布局机会 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.06.03-06.07）市场涨跌不一，上证指数跌1.15%，深圳成指跌1.16%，创业板指数跌1.33%，科创50跌0.71%，申万电子指数跌0.46%，Wind半导体指数涨0.94%，费城半导体指数涨3.20%，台湾半导体指数涨5.78%。细分板块中，周涨跌幅前三为半导体设备（+7.40%）、集成电路封测 （+2.85%）、 半 导 体 （+1.21%）。 从 个 股 看 ， 涨 幅 前 五 为 ： 协 和 电 子 （+61.09%）、 逸 豪 新 材（+54.66%）、贝仕达克（+50.67%）、中晶科技（+27.22%）、明阳电路（+22.09%）；跌幅前五为：联建光电（-27.68%）、万祥科技（-27.42%）、英力股份（-26.97%）、光大同创（-23.23%）、*ST超华（-22.99%）。 行业新闻：WSTS上调全球半导体市场规模。预计2024年全球半导体市场将达6,110亿美元，较上年增长16%。其中，美洲半导体市场规模将达1,680.62亿美元，亚太地区将达3,408.77亿美元。2024年推动全年增长并同时实现双位数增长的市场分别是逻辑器件增长10.7%，存储器件增长76.8%。一季度全球智能手机出货2.97亿部，苹果份额较三星低3个百分点。全球智能手机在一季度的出货量为2.97亿部，同比增长6%。三星电子在出货量中所占份额为20%，超过了苹果的17%，苹果iPhone在一季度的出货量同比下滑了13%。英伟达官宣下一代AI芯片架构Rubin，未来保持一年一代更新节奏。据介绍下一代人工智能（AI）芯片架构“Rubin”将作为今年3月刚刚发布的“Blackwell”架构的迭代。英伟达2025年将推出BlackwellUltra产品，2026年推出第一代Rubin产品，2027年将推出RubinUltra。英伟达Rubin架构将首次支持8层HBM4高带宽存储，RubinUltra将支持12层HBM4。此外，代号“Vera”的CPU将与RubinGPU同时推出，组成VeraRubin超级芯片，取代当前的GraceHopper。 重要公告：【富乐德】与江东新材料签订协议收购其持有的杭州之芯100%股权，转让价格为6800万元，全部以现金支付。【容大感光】拟以简易程序向特定对象发行股票，募资总额不超过2.45亿元，用于高端感光线路干膜光刻胶建设、IC载板阻焊干膜光刻胶及半导体光刻胶研发能力提升项目。【路维光电】拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币7.37亿元，用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产等项目。 投资建议：AI持续拉动算力与端侧设备需求，叠加H2消费电子新品出货，全年需求同比有望上行，WSTS上调全球市场预期至超6,000亿美元。Fab稼动率回升，部分平台出现涨价信号，ASP有望回升。3440亿元大基金三期落地，打开行业capex空间，上游设备、材料领域直接受益，存储/先进封装扩产将带来新一轮订单拐点。建议关注上游设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI手机元年带来的换机潮和硬件升级机会。 风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级 【固定收益】货币流动性系列报告三：浅析流动性传递 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 文章前述。流动性传递是指央行投放的基础货币，经银行体系的存贷款货币创造和非银金融机构的部分资产业务，最终流向实体部门的完整传导过程。流动性传递的过程通畅与否，关系到货币政策传导机制的效力高低，并为理解我国银行间市场和实体经济中存在的流动性分层现象提供分析依据。本文将在说明现行流动性投放机制的基础上，阐述流动性传递全过程和市场主体在其中发挥的作用。理解好流动性传递过程，将为未来研究流动性分层，分析货币政策传导机制奠定坚实基础。 央行目前投放流动性的主要手段是调控其对金融机构债权，货币创造机制“由上而下”。2014年央行外汇储备达到顶峰，此后央行转变基础货币投放方式，流动性体系进入结构性短缺阶段，央行开始掌握流动性投放的主动权。 流动性传递匹配创造机制，基本方向遵循：央行→大型商业银行→中小银行；银行体系→非银金融机构；金融体系→实体部门。大型商业银行有资格成为央行的交易对手，中小银行和其他非银金融机构只能通过与大型银行开展同业业务，间接接受流动性，交易价格在央行和大型银行的政策利率基础上加点形成。因此，在理想情况下，伴随流动性“量”的传递，“价”的传导也随之建立起来。 风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；海外货币政策与国内发生明显背离；货币政策工具发生创新；货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。 【衍生品研究】智尚转债投资价值分析-平衡型代表，正股新业务是亮点 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 智尚转债（123191.SZ）： AA-，债券余额6.99亿元，占发行总额99.98%，剩余期限4.83年。最新收盘价126.50元，转股溢价率8.51%，纯债溢价率32.26%，YTM-1.75%。 正股：南山智尚（300918.SZ）： 总市值39亿元，主业职业装和精纺呢面料，同时布局新材料纤维超高分子量聚乙烯纤维、锦纶产业化；集体企业，南山村民委员会持股67.5%；2023年营收16亿元、归母净利2.03亿元。 智尚转债主要看点： 正股历史业绩良好且估值不高。公司2022至Q124归母净利润同比分别+22.5%、+8.53%、+15.4%，历史业绩稳健增长；最新PETTM18.9x，相对同业——新澳、台华、同益中等，估值不高。 新业务——超高产品涨价：超高分子量聚乙烯纤维下游应用广泛，近年来国际供需缺口持续扩大。公司2020年布局，已建成3600吨产能。5月30日商务部、海关总署、中央军委联合发文，明确仅断裂强度>=40cN/dtex的限制出口。管制放松下，同业民用超高产品已开始涨价，涨幅5000元/吨。依托南山 集团裕龙石化即将投产的10万吨UHMWPE原料产线，公司超高产品原料供应得以保障且占据成本优势，有望实现收入毛利率双提升。 拟定增，继续开拓新材料领域。公司6月3日公告定增预案，拟募资不超过10亿元，主要用于年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目。目前主设备招标已完成，预计今年末竣工验收投产。锦纶66系列附加值高，具有更好的耐磨性、抗撕裂、阻燃性、轻量化等性能，成长空间广阔，有望成为公司又一业绩增长点。 智尚转债各指标平衡：5月28日智尚转债下修到底。最新市价、转股溢价率、纯债溢价率、YTM等指标较平衡，债券余额不大、剩余期限较长，是看好正股的良好配置标的。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，看好正股假设下，我们认为智尚转债估值可达130-135元区间。 风险提示：正股主业市场竞争加剧，新业务下游需求不及预期等 【公司评论】【爱旭股份】ABC满屏新品组件发布，效率25%+领跑全球 肖索xiaosuo@sxzq.com 组件交付效率25%+继续领跑全球，电池量产平均效率27.5%+：组件产品效率的提高主要因为：1）超高阻硅片，突破效率瓶颈；2）ABC组件具有全面积受光、全硅发电、全背电极及全背钝化接触的特点，天生高效；3）OBB技术，降低电学损耗；4）精准化叠焊，受光面积提升0.5%；5）汇流条隐藏，受光面积提升1.1%。 ABC组件功率再提升：户用黑洞系列，1762*1134mm组件效率提升至496W，2465*1134mm组件效率提升至700W；工商业彗星系列2382*1134mm组件效率提升至680W；恒星系列2382*1134mm组件效率提升至675W。 客户收益提高：与同尺寸TOPCon电池相比，1）户用开发商：功率提高10.2%，单块组件超额利润72元；2）户用投资商：投资回报期缩短4个月，IRR提升4.4%；3）工商业EPC：同一屋顶利润增加10.6%；4）工商业业主：IRR提升2.1%，投资回收期缩短2月；5）地面电站客户：BOS成本降低10%，24年发电量提升12%，LCOE降低5.1%。 最新ABC技术成本有望低于TOPCon约3-5分/W，100GW的ABC产能逐步铺开。公司产能布局珠三角、长三角、黄河三角，珠海基地10GW已投产，预留20GW空间；义乌基地15GW正在投产，预留15GW；济南基地10GW正在建设，预留30GW空间。在济南基地的最新一代ABC产品成本有望低于TOPCon约3-5分/W。 风险提示：新技术进展不及预期 【行业评论】【山证电新】20240612光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周颗粒硅、硅片、电池片、组件价格持平，硅料致密料价格微降。 多晶硅：致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为37元/kg，较上周持平。本周N型棒状硅成交有限，仅有3家企业少量成交，极少企业已经签完本月订单。从销售情况看，签单多为混包料，P型基本无单独外售，预计后期单独P型产品价格回升空间受限。颗粒硅价格优势明显，签单情况相对顺利。截至本周，国内多晶硅生产企业共计19家，目前已经实施检修的企业数量为15家。预计6月份硅料排产维持在14.5-15万吨左右，硅料库存累计情况有望放缓，硅料价格底部企稳。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mmN型硅片均价1.10元/片，较上周持平，硅片价格连续三周持稳。硅业分会数据显示，6月硅片产量预计52GW，环比下降12.8%。目前硅片库存约30GW，企业继续减产，预计短期硅片价格维持稳定。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.31元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.31元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.30元/W，较上周持平。6月电池排产预计53GW，企业继续大幅减产，但对上游硅片采购力度有所增大。电池企业持续继续亏损，上游价格稳定，预计短期电池片价格也持稳。 组件：182mm双面PERC组件均价0.83元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.88元/W，较上周持平。美国自2024年6月6日起，终止了对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南出口的组件的免税政策，头部企业在东南亚产能开始逐步关停。国内方面，短期市场终端项目推进相对缓慢，6月组件产出预计低于50GW，市场相对偏弱。从招标来看，近日华润电力2024年第2批光伏项目光伏组件设备集中采购中标候选人公示，N型双面三个标段中标均价0.78元/W，预计后续组件价格有进一步下行可能性但空间不大。 本周产业链价格全线止跌，伴随着产业链现金持续流失，供给端出清有望加速，建议关注行业产能出清后龙头企业的投资机会。#重点推荐：光伏玻璃：福莱特；BC电池：隆基绿能、爱旭股份；银浆：帝科股份，积极关注：协鑫科技、朗新集团、旗滨集团、福斯特、中信博、京山轻机、锦富技术、大全能源、麦迪科技。 风险提示：光伏装机不及