山西证券_研究早观点_研究早观点20231027_李召麒

2023年10月27日星期五 【今日要点】 【山证军工】北方导航（600435.SH）2023年三季报点评-盈利能力持续提升，四季度复苏有望 【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）三季报点评：-稳经济措施助力焦煤价格回升，关注四季度业绩修复 【公司评论】宋城演艺(300144.SZ)：宋城演艺（300144.SZ）2023年三季报点评-单三季度经营情况达2019年同期水平，景区演艺加速修复 资料来源：最闻 【公司评论】绝味食品(603517.SH)：绝味食品23年三季报点评-门店增速符合预期，盈利延续底部改善 【山证机械】锐科激光（300747.SZ）三季报点评-关注成本端优化，Q3盈利能力继续改善 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023三季报点评-政策扰动不改稳步向好态势，研发投入加大持续夯实产品力 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证军工】北方导航（600435.SH）2023年三季报点评-盈利能力持续提升，四季度复苏有望 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 北方导航公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为23.98亿元，同比减少15.59%；归母净利润为1.85亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长47.61%；负债合计36.21亿元，同比减少3.25%；货币资金11.77亿元，同比减少5.83%；应收账款33.64亿元，同比增长9.32%；存货7.18亿元，同比减少2.90%。 事件点评 盈利能力持续提升，四季度复苏有望。公司聚焦主业，持续提升数智制造能力，强化成本费用管控，全力推进提质增效，并且年初至三季度末公司产品结构变动，产品利润率提升，2023年年初至三季度末毛利率同比提升6个百分点达到25.90%，净利率同比提升1.93个百分点达到8.62%，盈利能力持续提升。客户机构各项调整到位，四季度复苏有望。 受益于型号放量，公司业绩有望持续提升。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续提升。投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17\0.25\0.40，对应公司10月25日收盘价10.23元，2023-2025年PE分别为61.1\41.3\25.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）三季报点评：-稳经济措施助力焦煤价格回升，关注四季度业绩修复 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季度报告：2023年1-9月公司实现营业总收入406.97亿元，同比变化-16.02%； 实现归母净利润56.38亿元，同比变化-39.66%；扣非后归母净利润56.72亿元，同比变化-31.49%；基本每股收益1.03元/股。加权平均资产收益率为15.46%，同比降低17.29个百分点。经营活动产生的现金流净额89.15亿元，同比变化5.13%；资产负债率49.66%，同比下降4.73个百分点。三季度单季实现营业总收入131.37亿元，同比变化-16.68%；实现归母净利润11.21亿元，同比变化-61.91%；扣非后归母净利润11.25亿元，同比变化-56.82%。 事件点评 前三季度焦煤下游需求不振，价格回调，煤炭板块盈利回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。1-9月京唐港主焦煤均价2196元/吨，同比变化-24.56%；新华山西焦煤长协价格指数均值1624元/吨，同比变化-17.94%；尤其6月份焦煤长协提前下调至1399元/吨，环比下跌14.95%，对公司焦煤板块盈利影响明显。1-9月天津港一级冶金焦均价2416元/吨，同比变化-27.84%；晋中一级冶金焦车板价平均2097元/吨，同比变化-27.10%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度，成本压制下焦炭板块毛利也较低。 稳经济政策发力，8月以来双焦价格回升，四季度业绩有望增长；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8月份开始焦煤价格开启回升，10月至今京唐港主焦煤均价2480元/吨，环比三季度均价上涨16.58%；新华焦煤长协和现货指数分别上涨11.3%和15.95%；同时，随着美元加息接近尾声及冬季需求提升，叠加地缘政治危机频发，国际焦煤价格也回升至高位，10月澳洲峰景矿硬焦煤指数均价369.05美元/吨，环比三季度均价上涨33.13%，同比上涨19.21%；内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，预计后期焦煤进口增量空间不大，有利于国内焦煤盈利提升。 集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。截至2022年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能1.76亿吨，2022年产量1.82亿吨，焦煤产能位居全国前列，其中不乏优质煤矿资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司未来外延产能增长空间较大。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS（摊薄）分别为1.31\1.46\1.54元，对应公司10月25日收盘价9.45元，2023-2025年PE分别为7.2\6.5\6.1倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 【公司评论】宋城演艺(300144.SZ)：宋城演艺（300144.SZ）2023年三季报点评-单三季度经营情况达2019年同期水平，景区演艺加速修复 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收16.18亿元（+316.77%），为2019年同期73.33%；归母净利润7.87亿元（+938.93%），为2019年同期61.97%；扣非归母净利润7.76亿元（+2803.91%），为2019年同期70.81%；EPS0.3元。其中2023Q3实现营收8.77亿元（+217.32%），较2019年同期增长11.2%；归母净利润4.84亿元（+361.79%），为2019年同期99.86%；扣非归母净利润4.8亿元（+283.16%），较2019年同期增长0.6%。 事件点评 公司旗下各景区年内相继开园带动经营水平持续提升。今年暑期《丽江千古情》、《宋城千古情》单日演出场次创下新高，分别为10场、21场。其中7月1日-8月6日，《丽江千古情》演出场次合计254场，同比2019年增加63.87%，景区接待游客数同比2019年增长48.62%，超越疫情前水平。今年中秋国庆小长假期间，宋城演艺旗下11部千古情合计演出338场，为2022年国庆黄金周384.1%，为2019年国庆黄金周125.19%，单日最高上演59场。 2023Q3盈利能力提升显著，毛利率净利率加速修复。期内公司毛利率71.45%（+12.96pct），净利率49.75%（+35.36pct）。整体费用率9.21%（-66.25pct），其中销售费用率3.82%（-0.13pct）、管理费用率5.96%（-70.32pct），研发费用率0.89%（+5.66pct）、财务费用率-0.57%（+4.2pct）；经营活动现金流净额12.4亿元（+330.4%）。其中2023Q3毛利率77.79%（+8.96pct），净利率57.38%（+20.74pct）。整体费用率8.26%（-20pct），其中销售费用率4.77%（-2-17pct）、管理费用率4.21%（-23.33pct）、研发费用率0.61%（+2.49pct）、财务费用率-0.72%（+1.16pct）。 投资建议 年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。日前国务院发布2024年假日放假安排，春节将迎来8天小长假，官方鼓励落实带薪休假等制度，假日经济推动景区演艺需求释放。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.32\0.42\0.51元，对应公司10月25日收盘价10.76元，2023-2025年PE分别为33.3\25.5\21.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。 【公司评论】绝味食品(603517.SH)：绝味食品23年三季报点评-门店增速符合预期，盈利延续底部改善 【投资要点】 事件描述 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%，归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%，归母净利润1.48亿元，同比增长22.10%。 事件点评 23Q3开店增速符合预期，需求恢复略有缓慢。23Q1-3/Q3公司营收分别为56.31/19.32亿元，同比+9.99%/+8.26%。1）分产品看，22Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收11.63/0.08/1.74/1.50亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%；2）分区域看，西南/西 北/华 中/华 南/华 东/华 北 分 别 营 收2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27亿 元 ， 同 比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。3）分渠道看，22Q3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.7%/+1.1%/+33.2%。我们预计公司23Q3门店净增200-300家，预计全年净开店1500家左右。三季度终端门店需求恢复稍显缓慢，同店方面同比22年同期仍略有缺口。在供应链业务贡献增量助力下，公司前三季度营收实现增长。 成本压力减轻，22Q3净利率延续修复趋势。23Q1-3公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct；销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，同比-2.82/-1.08/-0.16pct；公司净利率为6.92%，同比+2.63pct。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，同比+0.85/+0.28/-0.12pct；公司净利率为7.64%，同比+0.87pct。成本端，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，三季度鸭副价格压力进一步缓解，公司原料成本延续下降态势，毛利率水平环比进一步提升。费用端，23Q3公司加强品牌输出，抖音等线上平台投放有所增加；同时管理费用同比优化；单三季度投资收益同比扭亏；综合之下助力净利率水平环比延续修复趋势。 投资建议 展望四季度，伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡，公司单店收入有望平稳恢复，同时鸭副原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，轻餐生态联动优势明显，看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间。介于消费弱复苏，同店恢复节奏略缓，我们略调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.09/87.05/99.79亿元，同比+13.4%/+15.9%/+14.6%；归母净利润5.85/9