山西证券研究早观点

2024年3月21日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20240311-20240317）-Starship试飞取得积极进展，有望刺激我国星座建设加速 【山证纺服】李宁2023年报点评-渠道库存回归健康状态，2023年跑步品类流水表现靓丽 【公司评论】爱美客(300896.SZ)：爱美客（300896.SZ）2023年报点评-管线布局日趋完善，产品市场渗透率进一步提升 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20240320光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20240311-20240317）-Starship试飞取得积极进展，有望刺激我国星座建设加速 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1、Starship第三次试飞取得积极进展 3月14日，SpaceX在位于博卡奇卡的星舰基地成功执行了星舰项目的第三次飞行测试。星舰在发射升空约2分钟后，火箭第一级“超级重型助推器”B10和第二级S28飞船成功实现“热分离”；随后，星舰进入太空滑行阶段，完成了打开和关闭有效载荷舱门、推进剂转移等技术演示；飞行一段时间后，星舰尝试重新点燃“猛禽”发动机，但在穿越大气层阶段失去联系。 此次试射任务意义重大，完成了数个重要目标，包括“超级重型助推器”B10上的33台“猛禽”发动机在点火时全部成功启动，并在上升过程中完成了全程燃烧；“星舰”再次成功实现了级间热分离，分离时B10助推器保留了3台发动机，关闭了30台发动机，并在一二级分离前成功点燃第二级S28飞船上的6台“猛禽”真空发动机；在分离后，B10助推器成功完成了翻转机动，点火进行了全程回推，将其引导至预定的墨西哥湾着陆点；6台“猛禽”真空发动机全部启动后，将S28飞船送入预定轨道，成为首个完成全程升空点燃的“星舰”。 2024年我国航天发射次数有望再创新高。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》数据，2023年我国共实施67次航天发射任务，位列世界第2，研制发射221个航天器，发射次数及航天器数量刷新我国纪录，预计2024年将实施100次左右发射任务，有望再创新纪录；我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。 我国运载火箭的发射次数和成功率也显著提升。2023年，长征系列运载火箭连续发射成功次数达到175次，累计发射突破500次。商业航天方面，2023年，我国共有近30家机构研制发射了航天器，其中，航天科技集团共研制发射71个航天器，总质量达138.86吨。 商业航天发展势头良好，发射基地建设进程加速。2023年，我国共完成26次商业发射，发射成功率达96%；共研制发射120颗商业卫星，占全年研制发射卫星数量的54%。以北京商业航天公司、银河航天、北京国电高科科技有限公司为代表的商业航天公司具备卫星研制能力，发射卫星数量位居商业航天公司前列。海南国际商业航天发射场一号发射工位已竣工，二号工位正在加快推进建设，2个工位将各具备年16发的发射能力；酒泉卫星发射中心近年新增商业发射工位；航天驭星等商业航天测控公司完成了20余套中大口径地面站建设，全球化地面站网络持续完善。 成本考量下，我国加速研制可重复使用火箭。航天科技集团正抓紧研制4米级、5米级可重复使用火箭，计划分别于2025年和2026年首飞。民营航天方面，深蓝航天的可回收火箭“星云一号”计划2024年底前在海南国际商业航天发射中心完成入轨首飞，这将是我国可回收火箭的首次入轨发射； 2024年1月19日，蓝箭航天自主研制的VTVL-1试验箭在酒泉卫星发射中心点火起飞；2023年11月，星际荣耀自研的液氧甲烷火箭双曲线二号点火升空，为国内首次开展液体火箭全尺寸一子级的垂直起降与重复使用飞行试验。 此次星舰的试飞有望刺激全球低轨卫星星座部署，加速国内卫星通信系统建设进程，2024年低轨卫星有望进入大规模发射节奏。建议关注：铖昌科技（T/R相控阵芯片）、上海瀚讯（卫星载荷供应商）、震有科技（地面核心网建设）、中国卫通（卫星运营）、高华科技、航天电子。 2、中国电信拟控股国盾量子 3月11日，国盾量子公告，拟向中电信量子集团定增募资不超过19.03亿元，用于发展量子科技主营业务，发行后，公司将由中电信量子集团控股，国务院国资委成实控人。 量子技术是新质生产力中未来产业的重要组成部分，市场规模增长迅速。根据前瞻产业研究院报告，2023年全球量子信息投资规模达到386亿美元，其中中国投资总额达150亿美元，位居全球第1；英国投资规模超40亿美元，美国、德国超30亿美元。国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面提前布局。根据日本东芝预测，全球量子保密通信（QKD）市场有望从2020年的122.79亿元发展到2035年的1227.87亿元，CAGR达16.6%。根据IDC数据，2022年量子计算服务客户支出10.6亿美元，预计2027年达75.6亿美元，CAGR达48.1%。 中国电信在量子技术领域沉淀多年，相关产品已取得丰硕成果。2021年，中国电信业内首发量子安全通话产品“天翼量子密话”，它将量子加密技术与即时通信技术紧密融合，利用量子密钥分发机制来生成密钥，可以实现“一话一密”，为用户提供通话加密、信息加密、文件加密、移动办公、安全管控等服务，通过全部37项中国信通院办公即时通信软件安全标准检测安全能力测评，截至2023年11月，天翼量子密话全国在网用户规模正式突破100万户。2023年11月，中电信量子正式发布量子安全云、量子安全OTN、量子密信、量子密码解决方案四个量子安全新品，其中，量子安全OTN依托中国电信OTN精品光网，以国盾量子提供的量子密码技术为基础，构筑行业首个基于量子+国密技术的OTN精品光网安全底座。 国盾量子发源于中国科学技术大学，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，主营量子通信、量子计算和量子精密测量相关产品和技术服务，为“京沪干线”等国家量子保密通信网络、“墨子号”及“济南一号”量子卫星、“祖冲之号”实现超导量子计算优越性等重大项目提供服务。中国电信具备完善的全国营销体系，拥有大量的客户、云网融合等资源优势，本次双方合作有望充分扩大协同效应，以量子技术配合“四融”，不断丰富“DICT+量子”场景化解决方案。建议关注：国盾量子、九州量子、光迅科技。 市场整体：本周（2024.03.11-2024.03.17）市场整体上涨，创业板指数涨4.25%，深圳成指涨2.60%，申万通信指数涨1.30%，沪深300涨0.71%，科创板指数涨0.68%，上证综指涨0.28%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+19.58%）、云计算（+7.02%）、液冷（+6.05%）。从个股情况看，震 有 科 技 、 新 易 盛 、 瑞 可 达 、 英 维 克 、 贝 仕 达 克 涨 幅 领 先 ， 涨 幅 分 别 为+15.58%、+11.87%、+10.29%、+6.92%、+6.51%。中国移动、中国电信、浪潮信息、中国联通、中兴通讯跌幅居前，跌幅分别为-5.90%、-5.21%、-5.08%、-4.55%、-3.91%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证纺服】李宁2023年报点评-渠道库存回归健康状态，2023年跑步品类流水表现靓丽 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月20日，公司披露2023年年度业绩，2023年，公司实现营收275.98亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润31.87亿元，同比下降21.6%。董事会建议派发2023年末期股息18.54分/股，结合中期股息36.20分/股，全年派息54.74分/股，全年派息率45%。 事件点评 2023年公司减少批发渠道发货，营业收入增速弱于零售流水。营收端，2023年，公司实现营收275.98亿元，同比增长7.0%，从渠道角度看，公司收入增长主要为直营渠道带动。其中23H1、23H2营收分别实现140.19、135.79亿元，同比增长12.97%、1.38%。从流水角度看，2023年公司整体流水增长10%-20%低段，其中电商渠道流水增长低单位数，线下渠道流水增长10%-20%中段，线下渠道零售折扣略有改善、连带率保持稳定、平均件单价进一步提升。公司2023年营收增速慢于零售流水增速主因：1）为支持经销商良性发展，减少部分批发渠道发货；2）电商平台增长有所承压。业绩端，2023年，公司实现归母净利润31.87亿元，同比下降21.6%，其中23H1、23H2分别实现归母净利润21.21、10.66亿元，同比下降3.11%、43.15%。2023年公司营收增长、但业绩下滑，主因销售费用率提升、政府补助/公允价值变动收益等其它收入下降。 跑步品类零售流水表现强劲，篮球品类承压，童装业务保持外延开店与同店快速增长。分产品看，2023年，鞋、服装、配件和器材收入分别为133.89、124.11、17.99亿元，同比增长-0.66%、15.90%、11.29%，收入占比为48.5%、45.0%、6.6%，同比下滑3.7、提升3.5、提升0.3pct。2023年，跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为23%、14%、27%、35%，零售流水同比增长40%、25%、持平、持平。童装业务方面，2023年，童装零售流水同比增长约35%，其中同店销售同比增长高双位数，童装门店净开120家至1428家，同比增长9.2%。 直营渠道坚持高线城市核心商圈布局，电商渠道客流与折扣压力较大。分渠道看，直营渠道方面，2023年收入69.07亿元，同比增长29.59%，收入占比为25%，其中同店销售增长低双位数，直营门店净开68家至1498家，门店同比增长4.8%，公司不断扩张在高线城市优质购物中心和奥莱渠道的门店布局，高层级市场（超大及一线城市）流水贡献稳中有升。批发渠道方面，2023年收入126.28亿元，同比增长0.61%，收入占比为46%，其中同店销售下降低单位数，批发门店净关123家至4742家，门店同比下降2.5%。2023年，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）批发渠道流水同比增长低双位数，为保证渠道库存健康可控，公司主动减少批发渠道发货，使得批发渠道收入同比增长1%。2023年公司店铺总面积增加中单位数，平均面积超过245平方米。电商渠道方面，2023年收入75.31亿元，同比增长0.89%，收入占比为27%，其中同店销售下降高单位数，平均零售折扣加深低单位数， 但转化率同比略有改善。 2023年销售毛利率保持稳定，全渠道库存周转为近五年最佳。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为48.4%，同比持平，公司线下直营门店零售折扣有所改善，毛利率略有提升，但电商渠道竞争加剧，毛利率有所下滑。2023年，公司销售费用率为32.9%，同比提升4.6pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.2pct至9.0%，销售费用率提升主因公司加大高层级市场布局，店铺固定租金和装修道具摊销金额增长、以及亏损店铺计提资产减值。公司管理费用率为4.6%，同比提升0.2pct，其中研发费用率同比提升0.1pct至2.2%。叠加政府补助等其它收入下降，综合影响下，2023年公司经营利润率同比下滑6.0pct至12.9%，归母净利率同比下滑4.2pct至11.5%。存货方面，截至2023末，公司存货金额24.93亿元，同比增长2.7%，平均存货周转天数63天，同比增加5天，全渠道库销比3.6个月，同比减少0.6个月，6个月或以下的新品库存占比87%