首次覆盖报告：国内航材核心供应商，四大业务齐头并进

证券研究报告2024年06月04日 国内航材核心供应商，四大业务齐头并进 航材股份（688563.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心观点】航空材料核心供应商，产研协同助力军民赛道双一流。公司下设四大业务部，涵盖金属与非金属类关键航材—钛合金、高温合金母合金、橡胶与密封件和透明件，在各细分材料领域，公司技术研发均处于国内领先，国际先进水平。我们认为民用与军用航发增量将助力公司业绩抬升，镇江公司产能注入有望进一步提振经营水平，本身系航发集团唯一航空新材料综合性上市公司，未来前景可期，我们给予公司24年44倍PE。 民航回暖，军需提速，航发增量助力基本盘。我国航空装备与美国仍存较大数量与代际差距，提速换挡正当时；航发零部件起步晚，增速高，未来围绕军机、国际民航等领域持续扩容。我们预计2024年新增军机机体结构市场规模263.3亿元、军发市场规模1143.3亿元。国际民航持续回暖，未来近20年我国民航市场年均规模5148.5亿元。 背靠航材院，研发产业化能力强。航材院下属唯一上市平台，技术皆源自北京航材院，拥有完整强大的研发体系与产业化能力。公司四大业务覆盖国内大部分在研及在制的军用材料型号，国内深度绑定中国航发与航空工业集团，国际看与GE航空、赛峰、空客等公司建立长期合作关系，客户粘性强。 分析师 杨雨南S080052305000218518390495yangyunan@research.xbmail.com.cn 募资扩产四大业务，镇江公司产能注入在即。公司募投项目涵盖四大业务，主要用于扩充产能与研发升级，以应对下游日益增长的旺盛需求。此外，镇江公司股权注入明确，后续有望提升钛合金铸件与高温合金产能，降本增效，推动公司业绩发展。 相关研究 盈利预测：我们预测公司2024-2026年分别实现营收33.33/42.15/53.96亿元，同比增长18.9%/26.5%/28.0%；归母净利润分别为7.18/9.17/11.90亿元，同比增长24.7%/27.7%/29.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；研发不及预期风险；下游需求波动风险；资产注入不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5航材股份核心指标概览.............................................................................................................6一、航材翘楚，核心业务厚积薄发.........................................................................................71.1背靠航材院，公司发展历久弥新..................................................................................71.2股权架构清晰，实控人中国航发集团..........................................................................71.3立足钛合金铸件，开拓四大航材版图..........................................................................81.4受益下游需求放量，公司盈利能力上升.....................................................................10二、军民航空市场高景气度，航空与航发双加持.................................................................122.1立足航空与航发双赛道，深度绑定下游客户..............................................................122.2行业规模：航空与航发一体两面，民航市场蓄势待发...............................................132.2.1航空飞行器代际叠加迅速，需求缺口仍旧明显..................................................132.2.2国防开支稳中有进，新增航空装备年均千亿赛道..............................................142.2.3受益维修后市场打开，航发赛道进一步扩容.....................................................162.2.4民航市场迎来拐点复苏，国内民航赛道万亿规模..............................................17三、紧握产研协同核心竞争力，四大业务优势突出.............................................................183.1铸造钛合金国内外核心供应商，航空钛材需求正盛...................................................183.1.1航空工业明珠，钛合金广泛应用航空器与航空发动机.......................................183.1.2聚焦钛合金铸件，军民赛道双一流....................................................................203.1.3市场竞争格局集中，公司领先优势明显............................................................223.2高温合金铸造技术一流，单晶高温合金核心供应商...................................................233.2.1先进航空发动机基石，单晶高温合金是叶片材料革命性突破............................233.2.2航发用高温合金母合金产品全覆盖....................................................................243.2.3技术积累雄厚，高温合金产品一超多强............................................................253.3橡胶与密封材料开拓者，掌握多项核心技术..............................................................273.3.1多项技术填补国内空白，由零至一领路人.........................................................273.3.2军品业务突出，盈利能力稳步提升....................................................................283.3.3掌握核心科技，国内竞争优势强.......................................................................293.4飞机座舱透明件领军企业，深度绑定军机市场..........................................................323.4.1产品覆盖率广，军品占主导地位.......................................................................32 3.4.2先发优势明显，军品透明件业务独占鳌头.........................................................33四、募投项目扩充产能，升级迭代应对下游需求.................................................................34五、盈利预测与估值............................................................................................................355.1盈利预测....................................................................................................................355.2相对估值....................................................................................................................36六、风险提示.......................................................................................................................37 图表目录 图1：航材股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历程.................................................................................................................7图3：截止2023年年报公开披露信息，公司股权结构...........................................................8图4：2020-2023营收与净利润情况.........................