首次覆盖报告：环形锻件核心供应商，军民融合双线发展

首次覆盖，给予增持评级。预计公司2022/2023/2024年EPS为3.90/5.70/7.58元，基于PE、PS估值，给予目标价164.35元，对应2022年40.64倍PE。首次覆盖，给予增持评级。 锻件性能优异应用广泛，国内锻造行业向高端化转型。锻造为当前主流的金属材料成型工艺之一，凭借优异的性能广泛应用在航空航天、电力、石化等行业。我国锻造行业向高端化精密化方向转型，设备先进、掌握核心技术和工艺的公司有望获得更高市场份额。 锻造行业壁垒高，公司资质、设备、技术、工艺领先具有竞争优势。 航空航天装备制造对供应商的资质、产品的质量、性能和稳定性要求极高。公司在资质、设备、技术、工艺方面均有较强的竞争力，客户资源丰富，进入国内外主流高端装备供应链体系，业绩有望高增。 下游需求快速释放，募投项目建设扩充高端产能。环形锻件是航空航天设备的重要结构件，随着我国军用、民用航空发动机市场快速扩容，以及火箭导弹等航天设备需求增加，环锻市场规模迎来高增长。 同时，在电力锻件方面，当前能源保供背景下，火电重要性凸显，火电锻件需求将平稳增长；风电、核电持续高景气，带来环锻需求提升。 公司作为环锻核心供应商有望持续受益于下游高景气。此外，公司当前产能利用率高企，募投项目建设有望打破产能瓶颈，推动公司向高端、精密方向转型，奠定未来成长动力。 风险因素：原材料价格波动风险、订单不连续导致经营业绩波动风险 1.环形锻件核心供应商，营业收入高速增长 1.1.环形锻件“小巨人”企业，股权结构长期稳定 公司是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司目前拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，主营产品涵盖普通碳钢、合金钢、以及高温合金、铝合金、钛合金等特种合金材料的辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，广泛应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。 专注于金属环形锻件的“小巨人”企业。公司前身为派克贸易，成立于2002年，主要从事金属材料销售；2006年6月，派克重型铸造成立，开始从事锻造业务；2009年进军风电设备领域，2001年被评为国家级高新技术企业，2012年进军火电、船用等领域，2013年正式进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2016年完成股份制改革，更名为无锡派克新材料科技股份有限公司，2018年进军民用航空领域，并于2020年在上交所上市，同年被评为专精特新“小巨人”企业。 图1派克新材是专注于金属环形锻件的“小巨人”企业 公司实际控制人为是玉丰、宗丽萍夫妇，实控人持股比例高，股权结构长期稳定。截止2022年一季度末，是玉丰、宗丽萍夫妇作为公司实际控制人，直接持有和间接持有公司60.87%的股权。控股股东持股比例较高将有效提高其管理决策效率，与公司利益相关度大，有利于公司长期稳定发展。 图2实际控制人持股比例高 生产、技术人员占比高。根据公司2021年年报，公司员工总人数687人，其中生产人员311人，占比45.27%，技术人员159人，占比23.14%。 公司核心技术人员为副总经理刘峰及2名高级工程师、1名中级工程师、2名助理工程师。根据公司招股说明书，公司设有工程技术中心，并与中南大学、南京理工大学、武汉理工大学等高校产学研合作密切，建有博士后科研工作站、企业研究生工作站。 图3公司生产、技术人员占比高 1.2.营收净利润高速增长，航空航天锻件业务成为主要收入来源 公司近5年营业收入、净利润保持高速增长。受益于下游锻件需求快速提升，公司近5年营业收入、净利润保持高速增长。2017-2021年公司营业收入从4.84亿元增长至17.33亿元，CAGR达37.56%；净利润从0.59亿元快速增长至3.04亿元，CAGR达50.66%。 图4近5年公司营业收入快速增长 图5近5年公司净利率高速增长 公司从事自由锻、环形轧制锻造业务，产品主要应用在航空、航天、石化、电力等领域。 （1）航空航天锻件营收跳跃式增长，已成为公司主要业务，毛利率较高。公司航空航天锻件收入呈现跳跃式增长，近5年CAGR达74.06%，2021年营收7.16亿元，占比41.32%，毛利率为46.21%，远高于公司其他锻件业务。产品主要用于航空航天发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。 （2）石化锻件，毛利率稳定。2021年实现营业收入5.22亿元，同比增长96.98%，占总营收比重为30.12%，毛利率较为稳定，长期保持在19%左右。产品主要用于各类石化设备配套用的法兰、管板。 （3）电力锻件，毛利率有所下滑。2021年实现营业收入1.72亿元，占比9.92%，是公司第三大业务，2021年毛利率为13.41%，有所下滑。产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备。 图62021年航空航天锻件、石化锻件营收增幅较大（亿元）图72020年起航空航天锻件成为公司第一大业 图8公司航空航天锻件收入呈现跳跃式增长 图9公司毛利率长期保持稳定 2.锻件性能优异应用广泛，国内锻造行业向高端化升 级 2.1.锻造可以有效改善金属零部件的组织性能 锻造加工可以使金属零部件组织、性能得到有效改善。锻造是在加压设备及工（模）具的作用下，使坯料或铸锭产生局部或全部的塑性变形，以获得一定几何尺寸、形状的零件（或毛坯）并改善其组织和性能的加工方法。锻造可以利用外加载荷（冲击载荷或静载荷）通过锻压设备或模具使金属毛坯产生塑性变形，从而获得所需形状和尺寸的锻件，同时使锻件机械性能和内部组织符合一定的技术要求。金属棒料、铸锭在冶炼、浇注和结晶过程中，不可避免的会产生气孔、缩孔和树枝状晶等缺陷，因此难以在承受冲击或交变应力的工作环境中使用。但是金属棒料或铸锭在经过锻造加工后，其组织、性能均能得到有效的改善和提高。 同时，由于金属的塑性变形和再结晶，可使粗大晶粒细化，得到致密的金属组织，从而提高锻件的力学性能。此外，在零件设计时，若正确选用零件的受力方向与纤维组织方向，还可以提高锻件的抗冲击性能。 图10锻造工艺流程示意图 锻造主要可分为自由锻、模锻、碾环三种。根据锻件的尺寸和形状、采用的工装模具结构和锻造设备的不同，锻造主要可分为自由锻、模锻、碾环三种。碾环是连续局部塑性成型工艺，是轧制技术和机械制造技术的交叉与结合。与传统的自由锻工艺、模锻工艺等相比，辗环可大幅度降低设备吨位和投资，具有振动冲击小、节能节材、生产效率高、生产成本低等显著优点，属于无缝环件的先进加工技术，在航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械等诸多工业领域日益得到广泛应用。 表1锻造主要可分为自由锻、模锻、碾环三种 锻造加工设备专业，投资大，建设周期长。由于特种合金材料具有较强的特殊性，决定了其加工设备必须具备较高的性能。因此，锻造企业通常需要投入大量资金购置现代化设计软件、高精度数控锻造设备和碾环设备、高均匀性的加热设备、高性能的热处理设备、数控机加工设备以及成套理化检测设备等，以满足不同生产工艺和下游装备制造企业对生产的要求。 高端锻造加工工艺复杂，技术门槛高。锻件的主要功能是在工作中承受外力或传递力矩，通常需要特殊的工艺处理以满足其所需性能。锻件产品加工过程涉及冶金、金属加工、热处理和现代机械设计制造技术等多学科、多领域技术，整体技术集成度较高。此外，锻件产品具有典型的多品种、多规格、定制化的特点，不同产品的结构差异较大，需要企业具备大量的专业化技术工人，在生产过程中精确控制各种技术参数，以保证产品质量。因此，锻造行业，特别是大型锻件和特种合金锻件制造领域具有制造工艺复杂，技术门槛较高的特点。 2.2.锻件应用广泛，是航空航天的重要结构件 锻件凭借优异的性能，广泛应用在国民经济和国防工业的各个重要领域。 金属材料经过锻造加工后，形状、尺寸稳定性好，组织均匀，纤维组织合理，具有最佳的综合力学性能，机械装备中的主承力结构或次承力结构件一般都是由锻件制成的，因此锻件广泛地应用于航空、航天、石化、船舶、电力设备、工程机械等国民经济和国防工业的重要领域。 表2公司锻件产品广泛应用在国民经济和国防工业的重要领域 锻件是航空、航天的重要结构件，深刻影响发动机性能。（1）航空锻件：航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。机匣是航空发动机的重要零部件之一，它是发动机的基座和主要承力部件，其外形结构复杂，不同的发动机、发动机的不同部位，其机匣形状各不相同，机匣的功能决定了机匣的形状，基本特征为圆筒形或圆锥形的壳体和支板组成的部件。除机匣外，锻件也应用在密封环、支撑环、承力环等机构件，覆盖发动机进气端到出气端。目前公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。（2）航天锻件：航天锻件主要用于火箭及导弹壳体、火箭及导弹发动机机匣、燃料储存箱、卫星支架、环形连接件、装载环、整流罩等承力部件等。 锻件占飞机结构质量20%。锻件广泛应用在飞机机身、发动机等部位，是决定飞机和发动机的可靠性、寿命和经济性的重要因素之一。从数量来看，飞机85%左右的结构件是锻件，包括飞机发动机的涡轮盘、后轴颈（空心轴）、叶片、机翼翼梁,机身的肋筋板、轮支架、起落架的内外筒体等涉及飞机安全的重要承力构件；从重量来看，占飞机结构质量约20%和航空发动机总质量的30%~45%都是锻件。 图11锻件广泛应用在飞机机身、发动机等部位 锻造可以有效减轻航发重量。锻造工艺进步使得发动机零部件采用新结构成为可能，从而实现减重。据《航空发动机关键部件结构及制造工艺的发展》，以压气机这一重要部件为例，基于锻造的压气机整体叶环，减少结构重量及零件数量，相较传统叶片-叶盘榫接结构能够减重70%。 而飞机机体减重与起飞重量减重存在1:10的叠加效应，例如机体减重5kg，用于发动机重量和燃油储备量的减少可以使飞机起飞重量减轻50kg。 图12锻造可以有效减轻航发零部件重量 在航空发动机等高端制造领域，碾环是制备超大型环锻件的唯一工艺方法。在航空领域，飞机机身大锻件、发动机盘类件等多采用模锻的方式加工；发动机各类环形件主要采用辗环的方式，飞机和发动机上各类中小锻件可以采用模锻或自由锻的方式加工。根据《锻造技术在航天运载器中的应用及展望》，目前国内航天运载器各型号锻件中80%为自由锻产品。而碾环所制备的高温合金环形件较自由锻造所制成的表面质量好、尺寸精度高、组织更为均匀。在加工超大型环件时，传统的自由锻工艺受到空间的限制不能锻造，碾环是唯一工艺方法。因此环形锻件的性能在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能，广泛应用在新一代航空航天装备制造中。 2.3.我国锻造行业大而不强，国内供应商逐渐崛起。 2.3.1.我国锻造行业市场规模大，高端领域长期为国外所占据 锻造行业的市场发展前景与下游应用行业发展以及国家投入紧密相关，近几年呈持续向好态势。随着装备制造业的快速发展，我国锻件产量持续保持高位，并连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国。据统计，2020年我国锻件产量达1269.1万吨，国家统计局数据显示，2021年我国锻造行业产值为1335.45亿元，比2020年的1293.4亿元增长了42.05亿元，据中经研究院预测，2022年我国锻件产量将达1314万吨。 同比增长3.25%。2016年以来，锻造行业产值累计增长了290.08亿元，年均复合增长率为5.02%。 图13近年来我国锻造行业产量呈现稳健增长趋势 从全球锻件产量分布来看，我国占据主要份额。根据中国锻压协会的统计，2015年全球锻件产量约2,600万吨，其中我国锻件产量为1,005万吨，占全球总产量比重为39%，大幅度超过其他国家份额。 图15我国占据全球锻件产量主要份额 高端应用领域锻造市场仍为国外占据。我国锻造企业数量众多，中低端竞争激烈，大部分锻造企业主要从事普通碳钢、合金钢、不锈钢材料等锻件的生产，对高温合金、钛合金、铝合金、镁合金等特种合金材料的