首次覆盖报告：军品连接器龙头，军民融合打开公司前景

公司深度研究|航天电器 证券研究报告2023年09月21日 军品连接器龙头，军民融合打开公司前景 航天电器（002025.SZ）首次覆盖报告 核心结论 公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速快，盈利能力强。公司于2001年成立，2004年7月于深圳交易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为15.95%、归母净利润年复合增长率为12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。 军品连接器龙头，25年市场规模预计达218.84亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到2025年中国军品连接器市场规模将达到218.84亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国5G网络基站和数据中心的建设，bishop&association预计到2025年，中国通信连接器市场规模将达到95亿美元。 分析师 股权激励计划落地，注入全新内驱力。2023年5月，公司发布了“关于向2022年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的244名激励对象授予420.8万股限制性股票，授予价格为46元/股。考核标准为：以2021年业绩为基数，2023/2024/2025年ΔEVA大于0，净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于14%/14.5%/15%、 净 资 产 收 益 率 不 低 于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平。激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。 杨雨南S080052305000218518390495yangyunan@xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：公司23/24/25年的营业增长率为21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25年的营业收入为7,338/9,075/10,834百万元；公司23/24/25年归母净利润增速为40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5航天电器核心指标概览.............................................................................................................6一、军工电子元器件领军企业，核心业务不断拓展...............................................................71.1不断延拓子公司，扩大核心业务板块..........................................................................71.2军民品赛道双管齐下，立足航空航天领域...................................................................81.3公司营收增速加快，盈利能力保持稳定.......................................................................8二、立足连接器，四大核心业务市场空间广阔....................................................................102.1连接器市场................................................................................................................102.1.1连接器的应用范围和市场规模...........................................................................112.1.2军民品领域应用情况.........................................................................................132.2继电器市场................................................................................................................162.3微特电机市场.............................................................................................................172.4光通信器件市场.........................................................................................................19三、竞争格局.......................................................................................................................203.1航天电器营收稳步增长，逐步成长为行业中流砥柱...................................................213.2盈利能力分析.............................................................................................................223.3公司偿债能力分析.....................................................................................................223.4营运能力比较.............................................................................................................23四、公司研发能力突出，技术资源背景得天独厚.................................................................24五、盈利预测与估值分析.....................................................................................................265.1盈利预测....................................................................................................................265.2相对估值....................................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................28 图表目录 图1：航天电器核心指标概览图...............................................................................................6图2：航天电器发展历程..........................................................................................................7图3：截止2023年9月，公司股权结构.................................................................................8图4：2013-2023H1公司经营情况..........................................................................................9 图5：2022年公司细分业务收入结构......................................................................................9图6：2013-2022公司细分业务营收情况（百万元）..............................................................9图7：2013-2023H1公司盈利能力........................................................................................10图8：2017-2023H1公司费用率情况....................................................................................10图9：连接器产业链...........................................................................