公司首次覆盖报告：2019、2020Q1业绩表现良好，持续看好碳纤维龙头军民业务齐头并进

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 光威复材（300699.SZ） 2020年05月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/5/8 当前股价(元) 55.74 一年最高最低(元) 57.50/30.80 总市值(亿元) 288.93 流通市值(亿元) 179.82 总股本(亿股) 5.18 流通股本(亿股) 3.23 近3个月换手率(%) 102.56 股价走势图 数据来源：贝格数据 2019&2020Q1业绩表现良好，持续看好碳纤维龙头军民业务齐头并进 ——公司首次覆盖报告 段小虎（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 ⚫ 军品订单稳定增长，碳梁业务助力业绩新增长，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内碳纤维领域龙头企业，受益于军用装备的升级换代，传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长。随着包头项目建成投产，与VESTAS合作进一步深入，风电碳梁业务有望继续保持高速增长。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润 6.53/ 8.27/10.56亿元，分别同比增长25.2%/26.7%/27.6%；EPS分别为1.26/1.6/2.04元；当前股价对应PE分别为44.2/34.9/27.4倍。参考可比上市公司，公司2020-2022年动态PE估值处于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司作为国内碳纤维行业龙头及军品订单持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 深入军品领域，公司碳纤维有望持续高增长 2020年量产产品合同金额为9.98亿元（含增值税金额），较2019年度履行的合同金额，同比增长24%左右。随着航空航天和军用碳纤维需求量不断增加，公司产品在国内军用市场占有率超过70%，T300级碳纤维已稳定供货十余年，公司作为国内唯一供应商的T800级产品也已小批量验证应用。近年来公司碳纤维及织物工艺水平不断升级，小丝束T300良品率达95%以上，未来有望持续受益于军品订单增长，碳纤维及织物营收/净利润保持稳定增长态势。 ⚫ 公司民品业务与VESTAS深度合作，风电碳梁将持续带动业绩增长 公司碳梁产品约占VESTAS采购额的20%，2019年碳梁生产线达50条，为增强碳梁业务竞争力，公司2019年与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，项目进一步拓展碳纤维及其复合材料在民品领域的开发和应用。项目总投资20亿元，分三期建设：一期投资约5亿元，2-3年内建设一条2000吨/年碳纤维生产线，三期投产后年产总量达10000吨。届时市场份额有望随产能扩大而提升，目前包头项目进展顺利，为未来碳梁业务奠定持续增长基础。 ⚫ 风险提示：募投项目投产低于预期，下游拓展需求不及预期，碳梁大丝束原材料供应风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,364 1,715 2,200 2,838 3,638 YOY(%) 43.6 25.8 28.3 29.0 28.2 归母净利润(百万元) 377 522 653 827 1,056 YOY(%) 58.8 38.6 25.2 26.7 27.6 毛利率(%) 46.7 48.0 50.2 51.1 53.2 净利率(%) 27.6 30.4 29.7 29.1 29.0 ROE(%) 13.2 16.1 17.9 19.2 20.5 EPS(摊薄/元) 0.73 1.01 1.26 1.60 2.04 P/E(倍) 76.7 55.4 44.2 34.9 27.4 P/B(倍) 10.1 8.9 7.9 6.7 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-052019-092020-012020-05光威复材沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 国内高性能碳纤维龙头企业 ，业绩稳定高速发展........................................................................................................... 3 1.1、 高性能碳纤维龙头企业，军民产品齐头并进.......................................................................................................... 3 1.2、 聚焦军用碳纤维+风电梁碳双主营业务，实现稳定高速发展 ............................................................................... 4 2、 高性能碳纤维的需求不断提升，军品持续放量 ................................................................................................................ 6 3、 风电碳梁业务不断深进，盈利能力持续上升 .................................................................................................................... 8 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 光威复材有6家主要的子公司 ....................................................................................................................................... 3 图2： 公司2015年以来营收快速增长 ..................................................................................................................................... 4 图3： 公司2015年以来业绩大幅增长 ..................................................................................................................................... 4 图4： 公司2019年毛利率有所回升 ......................................................................................................................................... 5 图5： 公司2019年费用率明显下降 ......................................................................................................................................... 5 图6： 公司以碳纤维及织物和碳梁业务为主 ........................................................................................................................... 5 图7： 碳纤维及织物的盈利能力最强 ....................................................................................................................................... 5 图8： 2019年全球碳纤维需求量达103.7千吨（单位：千吨） ............................................................................................ 6 图9： 2019年全球碳纤维销售金额达28.7亿美元（单位：百万美元） .............................................................................. 6 图10： 2019年全球碳纤维产能集中度高（单位：千吨） ..................................................................................................... 7 图11： 公司拥有碳纤维完整产业链 ......................................................................................................................................... 7 表1： 公司在碳纤维行业不断取得突破性进展 ....................................................................................................................... 3 表2： 6家主要的子公司产品主要应用于国防军工及民用两大板块 ..................................................................................... 4 表3： 碳纤维不同领域价格差异大 ........................................................................................................................................... 8 表4： 公司估值处于可比上市公司平均估值水平 ........