首次覆盖：因时制宜顺利转型升级，国内出海业务齐头并进

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三七互娱是一家国内领先的互联网游戏公司，近年来通过三次转型成功适应了游戏产业的变革。公司凭借对玩家需求的理解和成熟的发行渠道，从页游运营商起家，成功开发出多款人气页游和移动端游戏。如今，公司顺应游戏精品化趋势，成功推出《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》等研发投入高、运营周期长的产品，形成多元化的产品矩阵。公司出海业务也成为了收入增长的新引擎，凭借发行端的优势，公司和易娱网络联合开发的手游《Puzzles & Survival》在海外市场取得了出色流水。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.01/33.21/38.55亿元，对应EPS1.22/1.50/1.74元。考虑到公司新游戏表现超预期，海外收入增长迅速，预计业绩表现将优于同行，给予公司2022年22倍PE，对应目标价33元/股。