首次覆盖报告高精度非标自动化核心供应商，受益AI基建浪潮

科瑞技术(002957)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 科瑞技术是全球头部自动化解决方案核心供应商，产品定位高端（高精度、高速度、高稳定性）。光模块产能提升、半导体设备国产化率提升将助力公司进入新发展阶段。 投资要点： 核心竞争力：产品定位高端（高精度、高速度、高稳定性），完善的全球化交付能力。移动终端领域，公司是苹果手机整机和模组检测设备核心供应商，同时服务于Google等海外龙头；在锂电池领域，ATL、CATL是公司的头部客户。2025H1，3C与锂电行业需求复苏带动公司业绩回升。同时，公司积极布局半导体、光模块领域，凭借强大产品力及快速服务响应，获得国内外头部客户认可。半导体设备和光模块设备将成为未来5年公司业绩成长主要领域。 光模块需求不断上修，供给是最大瓶颈。2024年全球800G光模块需求约1000万只，由英伟达和谷歌主导；我们预计2025年需求将有望达2000万只左右，2026年800G需求有望近3400万只。据东方财富网报道，近期英伟达上调2026年1.6T光模块采购计划，或达2000万只。GB300与Rubin平台加速落地，AI带宽需求呈指数级爆发，1.6T光模块正从“备选”变“刚需”。公司专注后端工艺，核心设备光电耦合设备等获得国内外头部客户认可。 半导体领域，公司提供的高精度贴装及装配设备，最高精度达50nm左右，超高精度精密部件精度达到μ级。根据中国科促会数据，中国半导体设备国产化率在2024年约13.6%。参考SEMI数据，我们预测2027年中国半导体设备市场规模有望达到540亿美元，国产化率若提升至20%，意味着每年将有106亿美元的替代空间。AI驱动下，当前国产半导体设备行业处于加速窗口期，公司聚焦50nm以下超高精密设备和μ级部件的国产替代，已经成为行业多家头部客户的核心供应商。目前为国内外客户提供超高精密部件、高精度堆叠设备、共晶设备等多款封装及测试设备。 风险提示：原材料价格波动、半导体行业需求不及预期、毛利率下降风险。 财务预测表 目录 1.高端自动化解决方案核心供应商..............................................................41.1.立足自动化技术，业务定位高精度、高速度、高稳定性................41.2.股权结构相对集中，研发、生产、销售全球化布局........................61.3.盈利短期承压处修复通道，现金流稳健且财务结构优化................72.增长引擎：光模块扩产新周期、半导体设备国产化............................102.1.光模块需求不断上修，供给成瓶颈，自动化产线需求高增..........102.2.半导体设备国产化率提升，带动国产供应链设备商需求..............113.3C与锂电业务进入复苏阶段，成为业绩压舱石...................................143.1.苹果、META进入新的创新周期，3C自动化需求稳步抬升.........143.2.锂电：锂电扩产周期重启，固态电池自动化设备需求弹性大......174.盈利预测及估值........................................................................................204.1.盈利预测..............................................................................................204.2.公司估值..............................................................................................215.风险提示....................................................................................................235.1.原材料价格波动风险..........................................................................235.2.半导体行业需求不及预期..................................................................235.3.毛利率下降风险..................................................................................23 1.高端自动化解决方案核心供应商 1.1.立足自动化技术，业务定位高精度、高速度、高稳定性 公司两大主营业务：自动化解决方案、精密零部件。产品形态包括：自动化检测设备、自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件以及智能制造解决方案。2001年，科瑞技术于深圳成立，以硬盘磁头的微米级精密自动化装配设备切入市场，在硬盘行业积累了丰富的大客户。2007年启动新能源锂电设备研发，成为ATL的核心供应商；2008年进入智能手机整机检测业务，成为苹果的核心供应商。2001年起，公司在泰国、新加坡、日本、菲律宾、美国、墨西哥、越南、印度等海外8个国家建立分支结构，形成了完善的海外布局。2019年，公司开始布局锂电池自动化设备产品，核心产品是高速叠片机，2021年并购鼎力智能，补齐新能源设备中后段整线布局。 公司产品以非标定制为主，通过将机器视觉、运动控制等核心技术模块化与平台化，实现跨行业的快速复制与灵活组合，凭借强大的产品力和全球化的服务能力，公司下游均为各行业头部企业。公司产品已经应用于苹果、华为、宁德时代、比亚迪等全球头部客户的标杆产线，并成功进入半导体封装、AI算力硬件等前沿制造领域，从消费电子自动化专家成功转型为跨行业的智能制造解决方案提供商。公司立足机器视觉、传感、精密运动控制与自动化系统集成的技术协同，产品按应用领域可划分为四大行业： 1）移动终端测试及制造装备：包括摄像头模组检测、VCSEL测试、TOF测试、XR模组、摄像头测试等。 2）新能源制造装备：涵盖切叠一体机、装配整线、化成分容设备、圆柱电池化成分容设备。 3）半导体设备+光模块设备：半导体领域贴片机、共晶设备、光电耦合设备。 4）精密零部件。 自动化设备贡献超七成收入，精密零部件业务占比18%。2024年，公司自动 化 设 备/自 动 化 设 备 配 件/精 密 零 部 件/技 术 服 务 及 其 他 分 别 为18.33/2.24/2.62/1.29亿元，占比74.87%/9.14%/10.71%/5.28%。2021-2024年，自动化设备营收贡献始终保持在70%以上，为公司核心产品。 公司收入主要来自于两大行业：移动终端行业、新能源电池行业：移动终端业务在AR/VR智能检测领域确立领先优势；新能源电池设备成为宁德时代、比亚迪核心供应商。2020-2024年，移动终端业务份额由58.09%收缩至34.91%，新能源业务份额由17.92提升至30.73%。近两年，公司开始发力半导体设备及光模块行业：功率半导体相关精密贴片及自动化整线方案、AI算力相关光通讯模块高精密零部件贴合等设备获得广泛认可，成为头部品牌客户的非标自动化核心供应商。 资料来源：科瑞技术年度报告，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：科瑞技术年度报告，Wind，国泰海通证券研究 1.2.股权结构相对集中，研发、生产、销售全球化布局 公司股权结构较为集中。截至2025年半年度报告期末，公司实际控人为潘利明(PHUA LEE MING)，其通过控股股东COLIBRI TECHNOLOGIES PTELTD（新加坡科瑞技术）间接持有公司26.34%的股份。公司第一大股东为COLIBRI TECHNOLOGIES PTE LTD，持股比例为36.89%；其次为深圳市华苗投资有限公司，持股14.89%；青岛鹰诺投资有限公司持股7.18%。前十大股东合计持股比例较高（62.75%）。公司通过设立2025年员工持股计划，进一步绑定核心团队与公司利益，增强管理及技术团队的稳定性和积极性，为公司持续发展提供有力支撑。 数据来源：科瑞技术2025年半年度报告，科瑞技术2024年度报告，国泰海通证券研究 公司具有6个国家布局，7大产能基地。公司在国内通过子公司成都鹰诺（持股75%，移动终端设备制造、半导体设备研发、工业机器人及软件开发）、鼎力智能（持股100%，新能源电池智能制造装备研发生产）、苏州科瑞（持股100%，精密零部件及自动化专用设备的研发与制造）布局服务3C、泛半导体、锂电客户。通过海外子公司泰国科瑞、新加坡科瑞、越南鹰诺、 美国办事处等，形成了覆盖东南亚、北美等重点区域的本地化运营体系。当前公司具有7个智造基地，位于国内的深圳、惠州、成都、苏州、银川，与海外的泰国、越南生产基地。 数据来源：科瑞技术官网 1.3.盈利短期承压处修复通道，现金流稳健且财务结构优化 主营业务承压波动，盈利结构处于调整期。2020-2024年，公司营业收入呈现先升后降态势，由2020年的20.14亿元增长至2022年的32.46亿元高点后连续两年回落，2024年实现营收24.48亿元，整体波动主要受移动终端行业景气度低迷（国际头部客户外迁+创新放缓）及新能源领域竞争加剧影响。盈利端波动更为显著，归母净利润于2022年达到3.13亿元阶段高点后逐年回调，2024年降至1.39亿元，尚未恢复至2020年水平。毛利率由2020年 的40.12%回 落 至2024年 的36.22%， 营 业 利 润 率/净 利 率 同 期 由18.14%/17.24%降至8.33%/7.47%，其背后是高毛利业务收缩带来的结构性压力、新能源领域价格战对利润的侵蚀，以及战略投入期的费用压力共同作用的结果。随着公司持续推动产品结构优化与海外业务拓展，2024年毛利率已呈现企稳回升迹象，后续盈利修复能力有待进一步观察。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 经营性现金流整体稳健，收入质量持续改善。2020-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额虽有所波动，但始终保持净流入状态，五年累计净流入达9.54亿元。具体来看，现金流于2021年经历阶段性低点（0.43亿元）后稳步回升，2023年达到峰值3.12亿元，2024年仍维持在2.89亿元的较高水平，显示出公司主营业务良好的自我造血能力和回款管理成效。从收入质量看，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）除2022年因项目结算周期影响暂时回落至0.8外，整体保持在0.9以上的健康水平，并于2024年提升至0.98，接近1:1的理想状态，表明公司营业收入能够有效转化为现金回款，营收质量扎实且呈现持续优化趋势。尽管受非标自动化项目交付及客户结算节奏影响，年度间现金流存在正常波动，但公司整体现金流状况稳健，为技术研发与业务拓展提供了有力支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 应收账款账龄显著拉长，资产流动性面临压力。2020-2024年，公司应收账款账龄结构发生显著变动，1年以内的短期应收账款占比从93.20%的高位持续下降至58.74%，而1-2年的中期应收账款占比则从4.87%大幅攀升至30.71%，2-3年账龄的占比也由0.65%增长至8.17%。这一结构变化表明公司回款速度整体放缓，客户付款周期有所延长，可能受到项目验收流程、行业付款惯例或部分客户资金安排等多方面因素影响。尽管3年以上长账龄 款项占比保持相对稳定，但中期账龄占比的快速提升仍需