公司首次覆盖报告：迎国产替代浪潮机遇，享自动化行业需求复苏

机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 信捷电气（603416.SH） 2022年08月31日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 44.52 一年最高最低(元) 58.50/25.59 总市值(亿元) 62.58 流通市值(亿元) 62.58 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 175.8 股价走势图 数据来源：聚源 迎国产替代浪潮机遇，享自动化行业需求复苏 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  公司是国内自动化整体解决方案提供者，景气复苏+国产替代拉动公司成长 公司成立于2008年，现已形成可编程逻辑控制器（PLC）、驱动系统、人机界面和智能装置四大产品线。PLC业绩增长稳健，从小型向中型PLC拓展，2018-2021年营收CAGR=23%。以PLC带动伺服策略持续兑现，2018-2021驱动系统营收CAGR=49%。公司通过对纺织、包装等行业需求深入剖析，提供整体解决方案以增强客户粘性，提升单用户价值量；同时积极开拓光伏等新应用领域，提升业绩增长潜力。我们认为公司有望受益于自动化景气复苏和零部件国产化需求上升，实现盈利能力的增强和市场份额的提升。预测公司2022-2024年营业收入分别为15.1/19.3/25.2亿元，归母净利润分别为3.3/4.2/5.5亿元，EPS为2.32/2.98/3.91元，当前股价对应PE为19.2/14.9/11.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  产品主要应用领域的行业景气拐点显现，公司业绩有望随行业复苏增长 公司营收增速和行业周期共振但整体表现优于行业。2022Q2，我国自动化行业市场规模同比下降1.5%，公司营收环比增长10.8%，合同负债环比增长36.6%。2022年6月，公司产品主要应用行业规模或出现降速收窄，或出现同比增长，下游复苏迹象显现。同时我们认为在稳增长经济政策的指引下，2022H2的固定资产投资会加速进行，预计2022年三、四季度自动化产品市场规模将恢复增长。  下游客户对供应链安全敏捷的强烈需求为公司带来了份额提升的机遇 截至2022Q2，我国小型PLC国产化率约为38%，大型PLC国产化率仅为1%，通用伺服系统国产化率约为43%。2022H1，受疫情和芯片短缺等因素影响，海外自动化厂商履约不畅，交期普遍在3个月以上，而国内厂商凭借完善的本土化供应链，将货期控制在3周以内。自动化零部件的国产化需求在地缘政治等输入性因素影响下得到进一步催化。公司作为深耕细分行业需求的自动化解决方案本土厂商有望受益。  风险提示：下游复苏程度不及预期，外资厂商在华建厂威胁本土企业市场份额。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,134 1,299 1,515 1,933 2,519 YOY(%) 74.6 14.5 16.6 27.7 30.3 归母净利润(百万元) 332 304 326 419 550 YOY(%) 102.9 -8.5 7.5 28.3 31.4 毛利率(%) 43.8 40.4 40.0 40.6 41.2 净利率(%) 29.2 23.4 21.6 21.7 21.8 ROE(%) 21.9 17.1 15.8 17.1 18.5 EPS(摊薄/元) 2.36 2.16 2.32 2.98 3.91 P/E(倍) 21.4 23.4 21.8 17.0 12.9 P/B(倍) 4.7 4.0 3.4 2.9 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-042022-08信捷电气沪深300开源证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/24 目 录 1、 工控行业稳健成长型选手，助力工业企业智能化转型 ......................................................................................................... 4 2、 可编程逻辑控制器是工业自动化长期安全的代名词 ............................................................................................................. 7 2.1、 可编程逻辑控制器可作为集成自动化系统的控制级和现场级设备 .......................................................................... 7 2.2、 行业竞争呈现德美日三雄鼎立的局面，PLC国产替代空间广阔 ............................................................................ 10 3、 发展潜力：以行业整体解决方案随工业自动化复苏和国产替代浪潮成长 ....................................................................... 12 3.1、 一叶知秋，整体解决方案是从自动化到智能化的桥梁 ............................................................................................ 12 3.2、 公司通过提供针对垂直应用场景的整体解决方案稳固经营护城河 ........................................................................ 13 3.3、 2022H2，行业增速有望扭转上升，拉动公司成长 ................................................................................................... 16 3.4、 输入性因素催化自动化零部件的国产化需求 ............................................................................................................ 18 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 19 4.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 20 4.2、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 21 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司以PLC起家，拓展产品版图以提供整体解决方案 .................................................................................................. 4 图2： 公司股权结构较为分散 ....................................................................................................................................................... 5 图3： 2021年，驱动系统营收占比40.97% ................................................................................................................................. 5 图4： 营收收入稳定增长，净利润小幅波动................................................................................................................................ 5 图5： 公司综合毛利率较为平稳 ................................................................................................................................................... 6 图6： PLC毛利率最高，保持在52%以上 ................................................................................................................................... 6 图7： 管理费用率增长主要因为公司人员增加............................................................................................................................ 6 图8： 2021年人员增加带来费用增长，经营性现金净额同比下降13.68% .............................................................................. 6 图9： 应收账款周转天数持续下行且