公司首次覆盖报告：迎国产OLED产能落地，享电池IC国产化机遇

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 中颖电子（300327.SZ） 2021年01月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/1/21 当前股价(元) 36.35 一年最高最低(元) 42.65/26.67 总市值(亿元) 101.58 流通市值(亿元) 101.34 总股本(亿股) 2.79 流通股本(亿股) 2.79 近3个月换手率(%) 204.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 迎国产OLED产能落地，享电池IC国产化机遇 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 立足家电MCU市场，向变频空调持续跃迁 中颖电子是专注于MCU芯片的芯片设计厂商，广泛布局于家电MCU、锂电池管理芯片和OLED显示驱动芯片。在国内小家电MCU赛道中，中颖电子已实现了20%以上的市占率；在大家电MCU赛道中，历经10年的技术积累，中颖电子由非变频大家电持续向变频空调跃迁。根据2020年业绩预告，2020年归母净利润为20826~21394万元，同比增长10.0%~13.0%；2020年扣非归母净利润为19051~19619万元，同比增长5.9%~9.0%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.11/2.60/3.08亿元，对应EPS为0.75/0.93/1.10元，当前股价对应PE为48.1/39.1/33.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 深耕锂电池管理芯片赛道，由后装市场向品牌客户发展 2010年中颖电子便推出了首款锂电池管理芯片，依托十余年的技术积累和客户拓展，其产品已成功应用于笔记本电脑、电动自行车和电动工具的主流市场，以及手机的维修市场。随着技术的愈发成熟以及客户验证的持续推进，在笔电市场，2021年中颖电子的锂电池管理芯片预计将由维修市场成功延伸至品牌客户。受益于基建设施储能需求的增长以及电动汽车渗透的加速，预计中颖电子将深度受益于锂电池管理芯片的国产化替代。 ⚫ 二十五载耕耘显示驱动，迎国产OLED产能落地 由于OLED显示驱动的发展依赖于面板厂商的认证与指导，OLED显示驱动市场的话语权被OLED面板巨头三星所把持。受制于我国OLED面板厂商话语权弱于韩国巨头，叠加韩国厂商先发优势所形成的专利壁垒，2019年中颖电子长期耕耘的OLED显示驱动产品才开始逐步放量。随着以京东方为首的国产OLED厂商纷纷扩充OLED产能，预计中颖电子的AMOLED显示驱动芯片也将迎来重大国产化替代机遇。 ⚫ 风险提示：大家电芯片国产化替代速度不及预期；锂电池管理芯片导入品牌受阻；OLED显示驱动芯片放量速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 758 834 1,028 1,259 1,530 YOY(%) 10.5 10.1 23.2 22.5 21.5 归母净利润(百万元) 168 189 211 260 308 YOY(%) 25.9 12.5 11.4 23.3 18.3 毛利率(%) 43.8 42.3 40.5 39.5 38.8 净利率(%) 22.2 22.7 20.5 20.7 20.1 ROE(%) 18.6 18.3 19.0 20.8 21.6 EPS(摊薄/元) 0.60 0.68 0.75 0.93 1.10 P/E(倍) 60.4 53.7 48.1 39.1 33.0 P/B(倍) 11.8 10.5 9.6 8.5 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 * -32%-16%0%16%32%48%2020-012020-052020-092021-01中颖电子沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 专注MCU芯片设计，持续多维度研发创新 ......................................................................................................................... 4 1.1、 联华电子台系背景，深耕MCU广阔市场 .................................................................................................................. 4 1.2、 营业收入稳步增长，逐渐实现细分产品的放量 .......................................................................................................... 5 2、 立足家电MCU市场，向变频空调持续跃迁 ......................................................................................................................... 7 2.1、 深耕MCU广阔市场，市场增速预将加快 .................................................................................................................. 7 2.2、 “小家电→非变频大家电→变频空调”的技术跃迁 ...................................................................................................... 9 3、 深耕锂电池管理芯片赛道，由后装市场向品牌客户发展 ................................................................................................... 11 3.1、 锂电池赛道前景广阔，国产化渗透仍处初期 ............................................................................................................ 11 3.2、 维修市场→品牌厂商供应链 ....................................................................................................................................... 13 4、 二十五载耕耘显示驱动，迎国产OLED产能落地 .............................................................................................................. 14 4.1、 OLED替代优势明显，带动显示驱动IC共同成长 .................................................................................................. 14 4.2、 国产OLED产能持续攀升，国产显示驱动IC迎来历史机遇 ................................................................................. 16 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 18 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 18 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 专注MCU长线赛道，产品布局持续扩充 ........................................................................................................................ 4 图2： 董事长通过威朗国际间接控制公司 ................................................................................................................................... 5 图3： 2020Q3营业收入增速加快、达24.2% .............................................................................................................................. 6 图4： 2015-2020Q3归母净利润稳步提升 .................................................................................................................................... 6 图5： 2020H1显示驱动类营收体量上升但营收占比下降 ..........................................................................