公司首次覆盖报告：以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 上海贝岭（600171.SH） 2021年07月09日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/7/8 当前股价(元) 32.85 一年最高最低(元) 34.42/13.40 总市值(亿元) 234.16 流通市值(亿元) 230.23 总股本(亿股) 7.13 流通股本(亿股) 7.01 近3个月换手率(%) 455.49 股价走势图 数据来源：贝格数据 以电源业绩放量为基，享ADC国产化替代之时 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进 上海贝岭是一家专注于泛模拟赛道的芯片设计厂商，曾由IDM模式转变为Fabless模式，其产品广泛布局于智能电表、摄像头模组、显示屏模组、高端及便携式医疗设备、工控设备及各类通用的消费电子产品等终端。2021年7月8日，公司发布半年度业绩预告，2021Q2公司归母净利润为2.51-2.56亿元、环比增长80.57%-84.17%，2021Q2公司扣非归母净利润为1.22-1.26亿元、环比增长60.52-65.79%。考虑到参股新洁能5.93%的股份对投资收益的持续性影响，我们预计2021-2023年公司分别获得3/2/2亿元的投资收益，并预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.54/8.82/11.48亿元，对应EPS为1.07/1.25/1.63元，当前股价对应PE为30.7/26.2/20.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 深耕智能电表赛道，终端应用快速扩张 随着全球电能表更新迭代期的到来，2020年公司成功研发出“IR46计量芯片+计量MCU”的解决方案，已顺利导入国内外主要电表企业。同时，基于传统电能计量的技术积累，公司积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片，产品涵盖智能家居、智慧充电、智慧照明、能耗监控等多个应用场景，这显著地扩宽了公司智能计量芯片的市场空间。 ⚫ 国产高速ADC龙头，“继电器+医疗+基站”三位一体 上海贝岭应用于医疗行业的高速ADC产品采样速度高达125MSPS、是已量产国产高速ADC的最高水平。2020年公司的高精度系列ADC产品在电力保护市场取得突破并得到广泛应用，进一步强化了公司在电网赛道的方案竞争力；同时， 2020年公司第三代射频采样高速ADC研发进展顺利，体现出了公司在高端ADC方面有着较强的研发实力。随着高速高精度ADC的持续研发，预计公司将逐步成长为国产高端ADC的领军厂商。 ⚫ 风险提示：ADC研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 879 1,332 2,216 3,070 4,207 YOY(%) 12.0 51.6 66.3 38.5 37.0 归母净利润(百万元) 241 528 754 882 1,148 YOY(%) 136.0 119.3 42.7 17.1 30.2 毛利率(%) 29.9 28.9 32.8 36.3 36.9 净利率(%) 27.4 39.6 34.0 28.7 27.3 ROE(%) 7.9 16.3 19.1 18.5 19.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.75 1.07 1.25 1.63 P/E(倍) 96.1 43.8 30.7 26.2 20.1 P/B(倍) 7.6 7.0 5.9 4.8 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 * -60%-30%0%30%60%90%2020-072020-112021-03上海贝岭沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 泛模拟老牌大厂，高端化跃迁持续推进................................................................................................................................. 3 1.1、 IDM转为Fabless，深耕模拟芯片赛道 ........................................................................................................................ 3 1.2、 产品布局历经多次调整，业绩表现迎来拐点 .............................................................................................................. 6 2、 电源管理：产品品类覆盖广泛，高端跃迁持续推进 ............................................................................................................. 9 3、 智能计量：把握电表迭代机遇，终端应用快速扩张 ........................................................................................................... 11 4、 模数转换：突破电力保护市场，长期布局射频采样ADC ................................................................................................. 13 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 14 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 14 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 国产模拟芯片先驱，持续推出高端产品............................................................................................................................ 3 图2： 华大半导体为第一大股东，整体股权结构较为分散 ........................................................................................................ 4 图3： 华大半导体的子公司覆盖IC全产业链.............................................................................................................................. 5 图4： 六大业务推动公司快速成长 ............................................................................................................................................... 5 图5： 自2014年公司营业收入增长开始提速.............................................................................................................................. 6 图6： 2019和2020年归母净利润增长提速................................................................................................................................. 7 图7： 收购南京微盟使得2020年电源管理业务营业收入大幅提升 .......................................................................................... 7 图8： 公司产品布局进行多次调整 ............................................................................................................................................... 8 图9： 毛利率水平整体相对稳定 ................................................................................................................................................... 8 图10： 电源管理芯片均价呈持续上升趋势.................................................................................................................................. 9 图11： 公司广泛布局于各类