公司首次覆盖报告：立足工艺长期积累，把握高端电源国产化机遇

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 杰华特（688141.SH） 2023年01月12日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/1/11 当前股价(元) 49.24 一年最高最低(元) 54.31/44.55 总市值(亿元) 220.04 流通市值(亿元) 24.35 总股本(亿股) 4.47 流通股本(亿股) 0.49 近3个月换手率(%) 214.94 股价走势图 数据来源：聚源 立足工艺长期积累，把握高端电源国产化机遇 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790522070004  业绩呈现高速增长，高端化发展持续推进 杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，其产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等应用领域。考虑到高端电源芯片尚处客户验证期，叠加公司产品品类的持续丰富，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.82/2.86/4.82亿元，对应EPS为0.41/0.64/1.08元，当前股价对应PE为120.7/77.1/45.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  深耕电源管理广阔赛道，完善充电链路方案布局 充电链路主要由AC/DC、端口保护、充电管理、BMS、DC/DC（或LDO）五部分构成，其中，杰华特的产品布局覆盖AC/DC、充电管理、BMS、DC/DC（或LDO）四大环节。在AC/DC方面，公司产品由LED照明驱动向快充领域发展；在DC/DC方面，公司产品已在通讯、PC、服务器领域实现批量供应，并与英特尔形成深度合作；在LDO方面，公司产品注重性价比，可广泛应用于计算机、通讯和消费类电子领域。  立足工艺长期积累，发力服务器和汽车的高端DC/DC 在服务器领域，数据中心要求主芯片的算力持续提升，推动了大电流DC/DC的需求。在新能源领域，为了兼顾电机的高功率和热管理，新能源领域的高压化发展趋势明显，推动了高压DC/DC的需求。随着向高压、大电流、高集成度等方向的持续发展，国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出更高集成度的产品，另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能。在工艺方面，公司采用虚拟IDM模式，相较于Fabless模式，公司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优性能、更高可靠性与效率，这是公司产品向汽车、服务器领域发展的有力保证。  风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业需求存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 407 1,042 1,391 2,032 2,982 YOY(%) 58.3 156.2 33.6 46.1 46.7 归母净利润(百万元) -270 142 182 286 482 YOY(%) -237.7 152.6 28.4 56.7 68.8 毛利率(%) 20.0 42.2 41.2 41.2 41.4 净利率(%) -66.4 13.6 13.1 14.0 16.1 ROE(%) -58.5 15.1 16.3 20.3 25.5 EPS(摊薄/元) -0.60 0.32 0.41 0.64 1.08 P/E(倍) -81.5 155.0 120.7 77.1 45.7 P/B(倍) 47.7 23.5 19.7 15.7 11.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2022-012022-052022-09杰华特沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 业绩呈现高速增长，高端化发展持续推进............................................................................................................................. 4 1.1、 凌特公司技术背景，品类扩张持续推进 ...................................................................................................................... 4 1.2、 营业收入大幅提升，毛利率水平显著修复 .................................................................................................................. 5 2、 深耕电源管理广阔赛道，完善充电链路方案布局 ................................................................................................................. 7 3、 把握高端DC-DC国产化机遇，汽车和服务器是重点方向 ................................................................................................ 10 3.1、 自研工艺是发展高端DC-DC的必由之路 ................................................................................................................. 10 3.2、 服务器、PC市场是大电流DC-DC的主要市场 ....................................................................................................... 11 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 13 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 14 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 产品品类和应用领域持续扩张 ........................................................................................................................................... 4 图2： 第一大股东香港杰华特持股比例30.18%（截至2022-12-23） ....................................................................................... 5 图3： 2021-2022Q3营业收入快速提升 ........................................................................................................................................ 5 图4： 2021年开始归母净利润扭亏为盈 ...................................................................................................................................... 5 图5： 在高速增长期，营收的季节性波动并不显著 .................................................................................................................... 6 图6： 华东和华南地区占据较大营收比重 ................................................................................................................................... 6 图7： 2018-2022H1公司产品以电源管理芯片为主 .................................................................................................................... 6 图8： 在电源管理芯片中，DC-DC和LDO占比较大 ................................................................................................................ 6 图9： 公司重点布局五大应用领域 ............................................................................................................................................... 7 图10： 2019-2022H1消费领域营收占比逐年下降 ................................