公司首次覆盖报告：把握触觉反馈迭代机遇，拓宽电源射频产品布局

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 艾为电子（688798.SH） 2021年10月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/10/18 当前股价(元) 231.91 一年最高最低(元) 281.00/219.00 总市值(亿元) 384.97 流通市值(亿元) 74.16 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 0.32 近3个月换手率(%) 227.66 股价走势图 数据来源：聚源 把握触觉反馈迭代机遇，拓宽电源射频产品布局 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 巩固音频功放竞争优势，拓宽电源射频产品布局 艾为电子是一家深耕于模拟芯片赛道的芯片设计厂商，其产品主要分为音频功放、电源管理、射频前端、马达驱动四大类，重点布局手机平板、可穿戴设备、智能家居等消费级终端领域。考虑到公司在中高端马达驱动和快充芯片的先发优势，叠加手机品牌厂商国产化替代需求的持续升温，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.50/4.58/6.60亿元，对应EPS为1.51/2.76/3.98元，当前股价对应PE为154.0/84.0/58.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 把握快充时代机遇，4：1 Charger先发优势显著 艾为电子的电源管理芯片主要包括LED驱动、OVP、LDO、DC-DC、充电管理芯片以及负载开关等产品，形成了对电源芯片的平台化布局。在电子设备无绳化、快充化的大背景下，针对蓬勃发展的可穿戴终端市场，公司2020年推出面向穿戴产品的线性充电芯片；针对高功率手机快充的需求，公司从适用功率较低的2：1方案到适用功率较高的4：2和4：1方案均有所布局。并且，作为国产第一家推出4:1 Charger的芯片设计公司，艾为电子预将在大功率快充应用具有较为显著的先发优势。 ⚫ 马达驱动向高端化跃迁，射频前端向5G化发展 在马达驱动方面，随着消费者对触觉反馈需求的持续提升，艾为电子率先推出线性马达驱动芯片并享有国产第一的市占率，这使得公司预将深度受益于线性马达驱动从高价位机型向低价位机型的持续下沉；同时，随着消费者对摄像头清晰度要求的持续提高，艾为电子作为国内首个实现OIS光学防抖产品量产的公司，先发优势明显。在射频前端方面，移动通信技术的迭代升级使5G手机中射频前端芯片的价值量大幅提升，艾为电子正加快布局5G LNA、5G开关及模组化产品，从而积极把握5G射频前端需求的高速增长。 ⚫ 风险提示：客户拓展速度存在不确定性；下游需求存在较强波动；上游产能存在持续趋紧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,018 1,438 2,381 3,531 4,955 YOY(%) 46.7 41.3 65.6 48.3 40.3 归母净利润(百万元) 90 102 250 458 660 YOY(%) 135.2 12.9 145.8 83.3 44.0 毛利率(%) 34.5 32.6 33.3 34.4 34.6 净利率(%) 8.9 7.1 10.5 13.0 13.3 ROE(%) 27.9 26.7 39.6 42.1 37.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.61 1.51 2.76 3.98 P/E(倍) 427.3 378.6 154.0 84.0 58.3 P/B(倍) 119.4 101.2 61.1 35.4 22.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2020-102021-022021-06艾为电子沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 产品布局加速扩张，业绩表现高速增长 ............................................................................................................................ 4 1.1、 巩固音频功放竞争优势，拓宽电源射频产品布局 .................................................................................................. 4 1.2、 业绩表现高速增长，营收结构愈发均衡 ................................................................................................................. 5 2、 深耕音频功放细分赛道，高端化跃迁持续推进 ................................................................................................................ 7 2.1、 从模拟功放到数字功放，高端化跃迁持续推进...................................................................................................... 7 2.2、 营收表现持续向好，头部化效应愈发显著 ............................................................................................................. 8 3、 拓宽电源产品品类，把握快充时代机遇 .......................................................................................................................... 10 3.1、 围绕手机及智能硬件，丰富电源管理产品 ........................................................................................................... 10 3.2、 把握快充时代机遇，推出电荷泵快充芯片 ........................................................................................................... 12 4、 深耕人机交互优质赛道，布局马达驱动高端市场 .......................................................................................................... 14 4.1、 线性马达驱动是高速成长的蓝海市场 ................................................................................................................... 14 4.2、 艾为电子在OIS音圈马达方面占有先发优势 ....................................................................................................... 17 5、 立足5G商用化风口，顺应射频模组化趋势.................................................................................................................... 18 5.1、 拥抱5G技术变革，射频前端产品持续拓展 ......................................................................................................... 18 5.2、 射频前端赛道发展前景广阔 ................................................................................................................................... 21 6、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 22 6.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 22 6.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 22 7、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 以音频功放为基，拓展射频前端广阔市场 ................................................................................................................... 4 图2： 实际控制人为孙洪军先生，上海艾准为员工持股平台 ................................................................................................ 5 图3： 2016-2021H1公司营收增速在30%以上 .....................................................