首次覆盖报告：盈利改善叠加需求释放，航材龙头成长可期

公司是我国航材领域龙头，受益下游航空航天装备持续放量，盈利能力有望逐步改善。首次覆盖授予“增持”评级，目标价69.56元，对应2025年43倍PE。

核心业务与优势
公司下设四大事业部：钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸，覆盖航材主要领域。公司深耕航材领域60余年，技术实力领先，是国内军用航空发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，并深度参与国际航空产业链，与空客、GE航空等建立战略合作。非金属业务在橡胶及密封件、战机透明件等领域居于国内主导地位，为战斗机配套领域龙头，并向直升机与大飞机方向拓展。

业务表现

• 钛合金：聚焦航发主业，军品占比约70%，民品主要面向国际航空航天产业链。航天领域增速较快，航空增速快于航发。与国际主要竞争对手安吉精铸形成差异化竞争，部分产品为独供。
• 高温合金：中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，产品覆盖国内全部批产型号。军品民品占比各半，定向产品毛利水平最高。2020-2022年销量约3564吨，毛利率12.68%，低于可比公司钢研高纳（27.41%）。
• 非金属：
  • 橡胶与密封件：军品占比84%，以直升机应用为主，2022年军品密封剂及减震器产品增速较快，实现国内军用飞机封严结构材料首次批量装机。
  • 透明件：军品占比98.58%，主要为战斗机配套，通过募投项目拓展直升机与大飞机业务。

募投项目
公司募资近26.7亿元，重点布局：

1. 金属业务：航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级，补齐产能短板，满足重点型号交付需求。
2. 非金属业务：航空高性能弹性体材料及零件产业、航空透明件研发/中试线、大型飞机风挡玻璃，瞄准国内维保市场国产化率提升的需求，加强研发批产能力。

盈利预测
预计2024-2026年归母净利润5.26/7.34/9.37亿元，EPS分别为1.17/1.63/2.08元。随着募投项目落地，收入规模持续提升，盈利能力有望改善，预计2024-2026年航空成品件业务毛利率分别为28%-32%，基础材料业务毛利率分别为28.5%-31.5%。

估值
采用PE和PB估值法，目标价69.56元（对应2025年43倍PE）。

风险提示

1. 产能建设不及预期；
2. 高温合金利润改善不及预期。