行业回暖叠加多维竞争力，公司成长可期——智迪科技（301503.SZ）首次覆盖报告

——智迪科技（301503.SZ）首次覆盖报告 2025年12月19日 智迪科技（301503.SZ）计算机设备 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：叶光亮执业证书编号：S0740525110002Email：yegl@zts.com.cn 总股本(百万股)80.00流通股本(百万股)32.48市价(元)35.32市值(百万元)2,825.60流通市值(百万元)1,147.19 报告摘要 电脑外设ODM龙头，业绩有望持续改善 智迪科技是我国电脑外设ODM龙头厂商，深耕计算机外设近30年，服务于联想、罗技等全球TopPC厂商和外设品牌商。受行业周期影响，2022–2023年业绩承压；自2024年起收入与利润恢复性增长，2024年营收同比+49%、归母净利+73%，2025年前三季度延续两位数增长趋势，经营质量稳步改善。随着全球PC出货量复苏、AIPC渗透率提升，叠加公司海外产能逐步释放，公司业绩有望稳步提升。PC出货量复苏、电竞高端化、AIPC兴起，共同驱动外设市场持续扩容 从下游需求视角看，全球PC外设行业的增长动力正由“需求底盘+结构升级+新增量”三重力量共同驱动。1）外设需求与PC出货量高度相关，PC的换新节奏会直接带动键鼠等配套外设的同步采购。从近五年的出货趋势来看，PC出货量已在2024–2025年进入“触底回升—再增长”周期，为外设需求提供了确定性的需求底盘。2）电竞渗透率的持续提升，使外设行业从“通用工具”向“高端装备”加速演化，高性能磁轴键盘、轻量化鼠标等产品的销量快速提升，带动ASP结构性上行。3）AIPC的兴起正在重塑PC终端形态。根据Gartner的预测，到2026年AIPC将占PC总市场的55%。本地大模型推理与多模态交互对高性能、低延迟、可编程外设提出新的需求。三股力量叠加，外设行业在需求规模扩大、产品结构升级与交互体验创新的共同推动下，预计进入加速增长阶段。多维竞争力叠加，推动公司在行业复苏中实现稳健增长 公司在制造体系、技术壁垒、客户结构与区域化产能布局方面形成稳固竞争力，有望在行 相关报告 业复苏与结构升级周期中实现份额提升。1）制造能力端，公司覆盖模具、注塑、组装与测试等关键工序，并持续引入SPI、AOI、ATE及SAP/MES/PDM等智能制造系统，使品质稳定性、交付效率与柔性制造能力处于行业前列。2）技术层面，公司聚焦磁轴芯片技术进行研发并实现量产。磁轴键盘可精准识别按键压力、速度与行程，显著提升电竞场景的触发体验。随着磁轴方案在高端键盘市场加速渗透，该技术有望成为公司产品竞争力与客户导入力提升的关键支撑。3）客户网络方面，公司长期服务联想、罗技、赛睿等全球头部品牌，外设ODM具备“进入门槛高、合作周期长”的特征，公司凭借稳定品控与工程协同不断获得新品导入，客户粘性强、业务可见度高。4）区域化产能方面，公司在越南布局3.87万平米生产基地，形成中国+越南双布局，为“China+1”趋势下的成本优化与全球交付提供支撑。依托这三大基础，公司有望在行业回暖背景下实现业务的加速增长。盈利预测及投资评级 预计2025-2027年公司净利润分别为1.28/1.53/1.86亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍。选取业务类似的佳禾智能/雷神科技/漫步者作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 下游需求波动风险、游戏外设需求不及预期风险、客户集中度较高风险、新产品渗透与技术迭代不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 一、电脑外设ODM龙头，业绩修复趋势明确...........................................................4 1.1基本概况：以键鼠为核心产品线，服务全球品牌的优质ODM厂商...........41.2股权结构与治理：控制权清晰、激励完善、管理层专业化..........................41.3双线并进的键鼠产品体系：商务基本盘+电竞高性能成长........................51.4经营情况：营收恢复增长、盈利能力修复、现金流充裕.............................6 二、PC出货量复苏与AIPC兴起，共同驱动外设行业增长.....................................8 2.1PC出货量周期复苏明确，外设需求同步改善..............................................82.2游戏带动键鼠需求，电竞推动外设高端化....................................................92.3AIPC革新用户交互方式，带动外设产品规格升级......................................9 三、制造体系领先且客户结构优质，海外布局提升成长确定性..............................10 3.1一体化制造+智能制造双轮驱动，构筑在ODM行业的核心壁垒...........103.2磁感应芯片能力持续迭代，构筑高端键盘技术壁垒...................................123.3客户结构优质且粘性强，与全球知名品牌商深入合作...............................123.4越南基地布局海外产能，提升公司全球交付的灵活性与成本效率.............14 四、盈利预测与投资建议..........................................................................................14 风险提示...................................................................................................................16 下游需求波动风险.............................................................................................16游戏外设需求不及预期风险...............................................................................16客户集中度较高风险..........................................................................................16新产品渗透与技术迭代不及预期风险................................................................16研报使用信息更新不及时风险...........................................................................16 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2025年9月30日）.................................................5图表3：公司管理层背景一览...................................................................................5图表4：公司产品概览..............................................................................................6图表5：2018-2025H1公司产品占比情况................................................................6图表6：2018-2025H1公司境内外收入情况............................................................6图表7：公司产品毛利率概览...................................................................................6图表8：2018-2025Q3主营业务收入情况...............................................................7图表9：2018-2025Q3归母净利润...........................................................................7图表10：2018-2025Q3毛利率/净利率情况............................................................7图表11：2018-2025Q3公司费用率情况.................................................................7图表12：2018-2025前三季度经营净现金流情况....................................................8图表13：25Q3PC全球出货量同比变化.................................................................8图表14：22Q1-25Q3全球台式机和笔记本出货量.................................................8图表15：全球PC出货量与公司当季度营收相关性................................................9图表16：全球游戏外设市场规模.............................................................................9图表17：全球AIPC出货量及占比.......................................................................10图表18：智迪科技“工业4.0”智慧工厂生产模式................................................11图表19：智迪科技垂直制造能力情况....................................................................11图表20：智迪科技作业模式对比............................................................................11图表21：公司代表性客户品牌情况........................................................................13图表22：公司前五大客户销售总额及其占比.......................