智迪科技（301503.SZ）首次覆盖报告
核心观点
智迪科技作为我国电脑外设ODM龙头厂商，深耕行业近30年，服务联想、罗技等全球Top PC厂商和外设品牌商。公司业绩在2022-2023年受行业周期影响承压，自2024年起恢复性增长，2024年营收同比+49%、归母净利+73%，2025年前三季度延续两位数增长趋势，经营质量稳步改善。随着全球PC出货量复苏、AIPC渗透率提升，叠加公司海外产能逐步释放，公司业绩有望稳步提升。
行业驱动因素
- PC出货量复苏：全球PC外设行业增长动力来自“需求底盘+结构升级+新增量”三重力量。PC的换新节奏直接带动键鼠等配套外设的同步采购，2024-2025年PC出货量进入“触底回升—再增长”周期，为外设需求提供确定性的需求底盘。
- 电竞高端化：电竞渗透率的持续提升推动外设行业从“通用工具”向“高端装备”加速演化，高性能磁轴键盘、轻量化鼠标等产品的销量快速提升，带动ASP结构性上行。
- AIPC兴起：AIPC正重塑PC终端形态，预计到2026年AIPC将占PC总市场的55%。本地大模型推理与多模态交互对高性能、低延迟、可编程外设提出新的需求，推动外设产品规格升级。
公司竞争力
- 制造体系领先：公司覆盖模具、注塑、组装与测试等关键工序，并持续引入智能制造系统，品质稳定性、交付效率与柔性制造能力处于行业前列。
- 技术壁垒：公司聚焦磁轴芯片技术进行研发并实现量产，磁轴键盘可精准识别按键压力、速度与行程，显著提升电竞场景的触发体验，有望成为公司产品竞争力与客户导入力提升的关键支撑。
- 客户结构优质：公司长期服务联想、罗技、赛睿等全球头部品牌，外设ODM具备“进入门槛高、合作周期长”的特征，客户粘性强、业务可见度高。
- 区域化产能布局：公司在越南布局3.87万平米生产基地，形成中国+越南双布局，为“China+1”趋势下的成本优化与全球交付提供支撑。
盈利预测及投资评级
预计2025-2027年公司净利润分别为1.28/1.53/1.86亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍。选取业务类似的佳禾智能/雷神科技/漫步者作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 下游需求波动风险
- 游戏外设需求不及预期风险
- 客户集中度较高风险
- 新产品渗透与技术迭代不及预期风险
- 研报使用信息更新不及时风险
