温和再通胀概述
经济增长与通胀现状
- 经济增长加速：国内经济持续展现出较快的增长动能，实际GDP连续四个季度环比增速均高于1%，特别是过去三个季度的实际GDP年化增长率达到了6.3%，表明经济恢复势头强劲。
- 通胀相对平稳：尽管经济增长加速，但通胀压力仍相对温和。GDP平减指数和CPI同比增速在年内仍呈现负增长，PPI则持续负增长状态。
内需增长与复苏迹象
- 内需增长：名义GDP增速可能未能准确反映当前内需增长的强劲动能。近期，政府债券发行加快以及房地产政策的进一步放松，预示着下半年内需可能回升。
- 房地产政策调整：房地产市场的政策放宽有助于稳定国内需求，包括下调房贷利率和首付比例，以及保障性住房再贷款的投放，这些措施旨在提振信贷需求和市场信心。
- 政府债券发行提速：政府债券发行的加快不仅预示财政政策可能再度转向扩张，而且有望提振国内需求。
出现温和再通胀的可能性
- 产出缺口收敛：经济持续增长，预计产出缺口可能继续收敛并转正，这将给国内通胀带来上行压力。
- 节能降碳政策：政府工作报告提出单位GDP能耗降低2.5%的目标，节能降碳排放政策将提高工业品生产成本，带来价格上涨压力。
- 猪肉价格回升：能繁母猪存栏持续下降预示着猪肉价格可能开始回升。
- 全球通胀压力：全球通胀虽然高于国内，但其下行趋势可能通过贸易渠道影响国内商品价格。
预计的温和再通胀情况
- CPI与PPI预测：预计4季度CPI同比增速将回到1%附近，全年增长0.4%左右；4季度PPI同比增速将回到零附近，全年下降1.1%左右。
风险提示
- 房地产市场加速下行的风险。
- 全球经济放缓的影响。
- 贸易摩擦加剧的可能性。
主要结论
- 经济增长加速，但通胀压力温和，反映出产出缺口仍然存在。
- 内需增长受到政府债券发行加快和房地产政策调整的支持，预示下半年可能回暖。
- 温和再通胀可能性增加，主要因素包括产出缺口收敛、节能降碳政策影响、猪肉价格回升以及全球通胀压力。
- 风险提示包括房地产市场动态、全球经济形势及贸易环境变化。
图表目录
- 图表1: 实际GDP连续三个季度环比增速高于1%
- 图表2: 4月季调后工业增加值增速加快
- 图表3: GDP平减指数连续4个季度同比负增长
- 图表4: CPI同比增速仍然不高，PPI持续负增长
- 图表5: 实际GDP环比增速和GDP平减指数正相关
- 图表6: 实际GDP领先GDP平减指数2-3个季度相关性最高
- 图表7: OECD估计中国当前潜在增速4.6%左右
- 图表8: 产出缺口仍然为负
- 图表9: 年初以来财政同比扩张力度收敛
- 图表10: 今年以来政府债券发行偏慢
- 图表11: 央行2月降准提升货币乘数
- 图表12: 年初以来央行资产负债表收缩
- 图表13: 年初以来货币增速放缓
- 图表14: 年初以来社融增速下滑
- 图表15: 货物和服务贸易差额连续6个季度同比下降
- 图表16: 内需增速快于名义GDP增速
- 图表17: 国内疫情结束后，旅行服务逆差扩大
- 图表18: 进口价格增速回升快于出口价格导致贸易条件恶化
- 图表19: 年初以来房地产销售同比下跌
- 图表20: 年初以来房地产投资同比下跌
- 图表21: 房价环比跌幅扩大
- 图表22: 房价同比跌幅扩大
- 图表23: 公积金住房贷款利率降至历史新低
- 图表24: 房贷加权平均贷款利率降至历史新低
- 图表25: 2024年国债发行安排
- 图表26: 5月政府债券净发行量明显回升
- 图表27: 1季度产能利用率下滑
- 图表28: 2023年城镇就业大幅增长
- 图
