宏观专题报告：多因素共振，通胀温和修复

投资观点

• 宏观数据：国家统计局数据显示，2026年1月9日公布的中国12月CPI同比0.8%（预期0.9%，前值0.7%），环比0.2%（前值-0.1%）；PPI同比-1.9%（预期-2.0%，前值-2.2%），环比0.2%（前值0.1%）。

CPI分析

• 同比涨幅扩大：12月CPI同比上涨0.8%，主要受扣除能源的工业消费品价格上涨推动，能源价格拖累。核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平。
• 环比上涨：CPI环比上涨0.2%，主要因素包括食品价格（上涨0.3%）和部分工业消费品价格（上涨0.6%），能源价格下降0.5%。
• 未来展望：1月CPI预计回落至0.2%左右，2月再度明显回升。全年CPI有望温和回升，主要受扩内需政策和反内卷政策支撑。

PPI分析

• 同比降幅收窄：12月PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续三个月上涨。
• 行业表现：煤炭、锂离子电池制造等行业价格上涨，部分有色金属价格受国际市场影响上涨，石油相关行业价格受国际原油价格下行影响下降。
• 未来展望：“反内卷”和扩内需政策将继续支撑基础原材料和工业品价格，但需求不足和外部环境波动仍将制约价格上行空间。预计2026年全年PPI同比将收窄至-1.0%左右。

研究结论

• CPI：短期受基数和春节错期影响，1月涨幅回落，2月回升，全年温和上行。
• PPI：短期修复，但长期仍面临下行压力，预计全年同比收窄至-1.0%左右。