中国经济：上游行业温和再通胀

中国经济温和再通胀

核心观点
中国9月CPI温和回升，食品价格反弹带动整体通胀，核心CPI升至近期高位，显示消费需求逐步恢复。PPI降幅收窄，主要受上游采矿业反弹驱动，但下游消费 goods 增速仍疲软。近期总理座谈会明确政策重点转向强宏观支持、内需刺激和反过度竞争，预计四季度将推出货币与财政双宽松政策以对冲贸易紧张局势和经济下行风险。

关键数据

• CPI：9月同比-0.3%（预期-0.1%），环比+0.1%；食品价格同比+0.7%（蔬菜涨6.1%，猪肉跌0.7%），非食品同比-0.1%；核心CPI同比+1%（创2024年初以来新高），环比持平。
• PPI：9月同比-2.3%（预期-2.4%），环比持平；上游采矿业同比+1.2%（煤炭、非金属矿、黑色金属分别增长2.5%、2.6%、2.5%），原材料和加工工业分别持平和降0.1%。
• 预测：2025年CPI预计维持0.2%，PPI从-2.2%降至-2.5%；四季度CPI和PPI同比或分别回升至0.3%和-2.3%。

政策展望
预计四季度政策将包括：10BP LPR降息、50BPRRR下调，以及加码消费和房地产领域的财政刺激。当前经济再平衡与温和再通胀仍是政策目标，为应对贸易摩擦加剧及零售、地产市场潜在快速下滑，政策需通过需求侧刺激与供给侧改革组合拳支持经济。

结论
短期经济面临内外压力，温和通胀格局下政策需兼顾防通缩与稳增长。预计政策窗口将出现在四季度，通过货币财政协同发力稳定增长预期。