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中国经济：温和再通胀

2026-01-09 Frank Li,Bingnan YE 招银国际 Mascower

中国2025年末通胀压力持续缓解，CPI同比上涨0.8%，环比回升至0.2%。食品价格是主要驱动因素，蔬菜价格上涨18.2%，黄金珠宝价格同比上涨68.5%。核心CPI同比维持在1.2%，环比上升0.2%，其中耐用消费品价格受春节临近影响明显反弹，黄金珠宝价格贡献至少0.5个百分点。PPI同比收缩收窄至-1.9%，环比增长0.3%，上游行业（采矿、原材料）价格回升，煤炭和非金属矿产价格分别上涨1.3%和3.7%。

短期预计温和通胀，主要受反通缩政策和全球商品价格上涨推动，有望改善企业盈利并支撑资本市场表现。但中长期通胀可持续性存疑，当前价格涨幅集中于上游，下游需求仍偏弱，政策制定者可能需要更多时间平衡经济结构。预计2026年CPI和PPI将分别回升至0.7%和-0.5%，但需关注政策支持力度和需求改善情况。

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