农业行业2024年中期策略：看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团的投资机会

农林牧渔 农业行业2024年中期策略 同步大市-A(维持) 看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团的投资机会 2024年6月11日 行业研究/行业中期策略 投资要点： 2024年已经出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期。在经历本轮周期4个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。以上市公司为例，截止2024Q1，总体负债率水平已经处于历史高位。在前期行业整体资产负债率相对不高的阶段，虽然长时间的亏损使得历史盈利和留存资金被持续消耗，但外部融资的可得性成为过去几年产能去化出现反复的重要影响因素。然而，在经历4个“亏损底”的持续消耗后，历史盈利和留存资金被亏损侵蚀，资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。 资料来源：最闻 对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。虽然国内生猪和仔猪价格从2024年1月开始出现震荡上行的态势，但2024年1-4月的能繁母猪存栏量环比仍出现下滑。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端、黎明之前，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 分析师： 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 研究助理： 张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 1.1经历前期产能去化后，2024年Q2以来生猪价格出现明显回升..............................................................................51.2本轮周期是2006年以来最长的一轮猪周期...............................................................................................................61.3我国生猪行业的集中度还远低于欧美，猪周期不会消失.........................................................................................71.4二次育肥行为或拉高猪价正常周期的高点...............................................................................................................101.52024年出现本轮周期的第4个“亏损底”，周期磨底或逐渐进入尾声...............................................................111.6看好生猪养殖股在当前的投资机会...........................................................................................................................18 2.家禽养殖板块：建议重视禽业股与生猪养殖股的周期共振机会.......................................................................21 2.1在需求旺季和猪肉价格带动下，肉鸡行业2024H2或有环比改善.........................................................................212.2建议关注禽业股与生猪养殖股的周期共振机会.......................................................................................................22 3.1行业筑底，市场份额有望进一步往头部集中...........................................................................................................253.2饲料原料价格压力同比或明显趋缓...........................................................................................................................263.3建议重视饲料板块作为后周期品种的布局时机.......................................................................................................27 4.种子和种植板块：种子供给增加，主粮稳中有增.................................................................................................30 4.1杂交玉米和杂交水稻种子供给压力增加...................................................................................................................304.2全球主要粮食作物产量稳中有增...............................................................................................................................31 7.风险提示..................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：国内生猪价格走势（单位：元/公斤）..................................................................................................................5图2：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）..................................................................................................................5图3：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）......................................................................................................................5图4：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）......................................................................................................................5图5：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤）..................................................................................................................6图6：国内能繁母猪存栏量环比变动趋势........................................................................................................................6图7：2006年以来我国各轮猪周期概况..........................................................................................................................7图8：美国生猪养殖企业排名及其市场份额....................................................................................................................8图9：中国生猪养殖企业排名及其市场份额....................................................................................................................9图10：中国和美国生猪行业前20强份额对比...............................................................................................................9图11：1970-2020年美国猪价走势（单位：美元/美担）...........................................................................................10图12：我国月度生猪价格（元/公斤）..........................................................................................................................11图13：2024年已经出现本轮磨底周期的第4个亏损底.....................................................................