设备更新政策强化公交内需改善预期，与出口合力驱动需求向上

事件：6月7日，交通运输部等十三部门发布的《交通运输大规模设备更新行动方案》指出，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；研究制定新能源公交车辆动力电池更换有关政策。 2023年公交客车内需明显承压，存量理论年化替换需求5+万辆。2023年中国中大客车实现销量8.8万辆，同比+4.4%，其中，公交客车销量4.0万辆，同比-28.0%，大幅跑输行业整体，占比下滑20.3pct至45.0%，公交客车内销2.2万辆，同比-46.5%，公交客车出口1.7万辆，同比+30.3%，受新能源补贴完全退出、公交出行恢复缓慢等影响，国内公交需求明显承压； 公交客车出口则呈现高增态势，特别是新能源需求快速释放，形成良好对冲。 根据交通运输部，截至2022年底，国内公交车保有量约70.3万辆，其中纯电公交车45.6万辆，较上年同期净增加3.6万辆，占比提升5.6pct至64.8%，若按照13年使用报废年限，总保有量对应年化需求约5.4万辆，较当前仍有较大修复空间。2024年以来，国内多地已开始进行新一轮公交客车项目招标，采购以新能源纯电车型为主，本次行动方案有望加速老旧公交客车更新需求释放，带动客车内需进一步向上修复。 2023年宇通、比亚迪、金龙实现公交份额提升，宇通保持领先。根据第一商用车网，2023年宇通客车实现公交车整体销量8,495辆，同比-20.3%，份额提升1.6pct至19.0%，保持单一车企的领先优势；比亚迪实现公交车销量4,705辆，同比-3.4%，份额提升2.6pct至10.5%，位居行业第二；金龙系实现公交车销量10,721辆，同比-20.4%，合计份额提升2.0pct至24.0%；中通客车实现公交车销量2,742辆，同比-51.6%，份额下滑3.1pct至6.1%。宇通依靠多年技术累积、渠道深耕及海外持续发力，保持在公交客车市场领先优势，比亚迪则依靠新能源全产业链布局与海外前瞻布局，份额持续提升；金龙公交客车保持平稳，中通短期销量表现有所承压。展望未来，头部车企有望凭借强产品力与品牌力持续提升公交客车市场份额，内需总量提升将带来规模效应良好释放，叠加电池成本持续压缩，盈利弹性值得期待。 5月头部车企销量保持增长态势，出口高增带动盈利结构优化。2024年5月，宇通客车实现销量3,483辆，同比+11.2%/环比-24.2%，2024年1-5月累计销量1.6万辆，同比+51.9%；金龙汽车实现销量4,554辆，同比+41.9%/环比+21.2%，2024年1-5月累计销量1.8万辆，同比+25.8%； 中通客车实现销量1,045辆，同比+87.3%/环比-4.1%，2024年1-5月累计销量0.5万辆，同比+113.0%。根据客车网统计，2024年1-4月中国客车累计出口1.6万辆，同比+39.7%，出口景气度维持去年以来的旺盛趋势，其中新能源客车累计出口2,900辆，同比-18.5%，占比降至17.7%，预计主要系交付节奏影响，出口结构优化趋势不改。当前海外优质新能源客车供给有限，中国客车得益于完备的国内新能源供应链、交付周期短，且已得到海外市场验证，头部车企有望把握新能源产品溢价窗口，叠加国内公交客车需求修复贡献盈利增量，业绩有望持续向上。 投资建议：当前客车已从内需驱动的周期属性转向内需修复+出口高增双轮驱动，国内公交客车需求修复与客车出口高盈利性有望带动本轮客车向上周期的盈利高于前轮表现。持续看好龙头地位稳固、出口持续向上、现金流充沛且分红稳定的【宇通客车】，建议关注【中通客车】【金龙汽车】。 风险提示：政策落地进度不及预期；需求不及预期；价格竞争加剧。