豆粕：买入盘面套保，锁定采购成本

豆粕：买入盘面套保，锁定采购成本 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 行情预判：期货方面，连豆粕盘面价格近期回调、后期反弹（或上涨）概率较大。主要逻辑：1）5月初，巴西南部产区洪灾影响，大豆产量低于预期；2）美豆产区天气不确定、种植面积没有意外大幅调增；3）生猪价格和养殖利润持续上涨，有利于提升豆粕添加比例、豆粕需求或好转。现货方面，6～7月豆粕现货偏弱，逻辑：进口大豆到港旺季，假设油厂正常开机，供应增幅大于需求增幅。 套保策略：逢低买入盘面、锁定采购成本。下游饲料养殖企业需要锁定原料采购成本，可以考虑： 1）分批逢低做多期货盘面，等待上涨契机，逐步平仓，锁定采购成本；2）分批逢低点价盘面，锁定采购成本。 风险点：1）6月底USDA种植面积意向报告，意外大幅上调美豆种植面积（如8900～9000万亩及以上），直接利空盘面。该报告风险需要规避：报告前夕策略平仓，等待报告落地、风险消除，视情况调整策略。2）意外因素影响，进口大豆到港量或油厂开机大幅低于预期，现货涨幅强于盘面，买入盘面的套保策略可以调整为买入现货策略。 （个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.行情预判：后期盘面反弹概率大，6～7月现货偏弱 1.1期货价格预判：近期盘面回调、后期反弹或上涨概率较大 巴西南部产区洪灾，大豆产量低于预期。2024年5月初，巴西大豆南部主产区（主要是南里奥格兰德州部分地区）发生严重洪灾，该州大豆产量调减（减产预估以200万吨～300万吨为主，预估低点约100万吨、预估高点约500万吨）、受灾地区粮食仓储、物流运输等也引发市场担忧。巴西大豆现货基差报价上涨，直接利多美豆和美豆粕（出口竞争力提升），并从进口成本传导至连豆粕，为连豆粕期价上涨提供首个直接驱动：连豆粕主力2409合约价格五一节后跳涨、并于5月24日创下阶段性新高。 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 美豆产区天气不确定、且美豆种植面积没有意外大幅调增。1）美豆播种期潮湿天气担忧，支撑5月中上旬美豆和连豆粕期价上涨。据天气预报显示，4月中下旬～5月中下旬，美豆主产区降水偏多。美豆播种进度随之放缓，尤其是4月底至5月中旬期间。2）5月底美豆产区天气担忧下降，美豆和连豆粕期价承压下跌。5月底美豆产区迎来短暂干燥期，有利于提高种植进度。同时美豆种植进度高于预期、6月中上旬降水预期减少，美豆产区天气忧虑部分缓解，豆价承压下跌。3）后期美豆天气仍有不确定性。6月中旬～8月，美豆种植期及关键生长期仍有两个多月，若遇异常天气、引发作物生长担忧，则利多豆价。目前无法证实未来两个多月，美豆产区天气不会遇到异常情况，所以产区天气不确定性仍在。4）美豆种植面积没有意外大幅调增。我们在前期报告中指出：本轮连豆粕期价涨势能否进一步延续，等待6月底USDA种植面积意向报告指引。届时农户基本完成大豆种植，该报告比较接近真实情况。若新作美豆种植面积偏低或略增、叠加美豆生长期天气不确定性，涨势仍有可能延续；若新作种植面积大幅高于预期（如增至8900～9000万英亩及以上），涨势可能中止。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 猪价及养殖利润快速上升，利多豆粕需求。1）近期猪价和养殖利润快速上涨，升至近两年高位。据同花顺数据，截至5月31日，全国生猪出栏价8.81元/斤，处于2023年以来高位区间。据Wind数据，截至5月31日当周，自繁自养生猪养殖利润约211元/头（前一周54元/吨），较前一周大幅上扬；外购仔猪养殖利润约336元/头（前一周204元/吨），两者均处于2023年以来最高值。2）生猪养殖利润上升，有利于豆粕添加比例提升。前期豆粕低价带来性价比提升，2024年1月～4月豆粕添加比例稳步上升：据饲料工业协会数据，2024年1月～2月、3月和4月，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%、13.2%和13.7%。目前猪价和养殖利润上升、且具备一定持续性，预计仍有利于豆粕添加比例提升。养殖规模虽降、但豆粕添加比例上升，豆粕需求有望好转。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，饲料工业协会，国泰君安期货研究 1.2现货价格预判：6～7月，进口大豆到港预期充足，豆粕现货偏弱 6～7月进口大豆到港预期充足，豆粕现货预计偏弱。1）6月～7月，进口大豆到港预期充足。据5月30日钢联预估，6月～8月国内主要地区125家油厂大豆到港预估分别为：982万吨、1150万吨和880万吨，其中6月预估较前期下调138万吨、7月预估较前期上调150万吨。相比去年，2023年6月～8月我国大豆进口量分别为1027万吨、973万吨和936万吨。目前来看，2024年6月和8月进口大豆预估到港量均低于去年同期、7月高于去年同期。6月进口大豆到港压力部分顺延至7月，在正常开机情况下，豆粕现货供应仍有压力，8月豆粕供应压力减轻。2）近期大豆压榨量偏高，豆粕供应充足。据第三方机构（钢联）统计及预估，5月10日～6月7日当周，国内样本油厂（125家）大豆周度压榨量区间约180～216万吨，开机率51%～61%，维持较高的开机压榨，豆粕供应充足。3）豆粕库存上升，现货基差偏弱。据第三方机构（钢联）统计，截至5月24日当周，主要粮油企业豆粕库存约70万吨，连续7周上升，高于去年同期。现货基差方面，从4月中旬至今，豆粕处于负基差格局。 资料来源：Wind，海关总署，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.套保策略：逢低做多盘面、买入套保，锁定采购成本 行情预判：期货方面，连豆粕盘面价格近期回调、后期反弹（或上涨）概率较大。主要逻辑：1）5月初，巴西南部产区洪灾影响，大豆产量低于预期；2）美豆产区天气不确定、种植面积没有意外大幅调增；3）生猪价格和养殖利润持续上涨，有利于提升豆粕添加比例、豆粕需求或好转。现货方面，6～7月豆粕现货偏弱，逻辑：进口大豆到港旺季，假设油厂正常开机，供应增幅大于需求增幅。 套保策略：逢低买入盘面、锁定采购成本。下游饲料养殖企业需要锁定原料采购成本，可以考虑：1）分批逢低做多期货盘面，等待上涨契机，逐步平仓，锁定采购成本。2）分批逢低点价盘面，锁定采购成本。 风险点：1）6月底USDA种植面积意向报告，意外大幅上调美豆种植面积（如8900～9000万亩及以上），直接利空盘面。该报告风险需要规避：报告前夕策略平仓，等待报告落地、风险消除，视情况调整策略。2）意外因素影响，进口大豆到港量或油厂开机大幅低于预期，现货涨幅强于盘面，买入盘面的套保策略可以调整为买入现货策略。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。