豆粕周报：上有套保压力，盘面区间震荡

期货研究报告 2025 年 1 月 19 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 188.5 万吨，累计到港 351 万吨，同比变化-7.69%。沿海油厂开工率为 72.97%，较上周变动 6.19%。国内油厂本周产量为 167.2 万吨，累计产量为 431.008 万吨，同比变化 15.88%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 165.51 元/吨，较上周变动-24.88 元/吨。现货压榨利润为-140.5 元/吨，较上周变动 77.35 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.41 万头，较上月变动 2 万头，商品猪存栏为 3669.75 万头，较上月变动 9.26 万头，油厂五日移动平均提货量为 193180 吨，较上周变动-140.5 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 55.86 万吨，较上周变动-5.15万吨，豆粕饲料企业库存为 10.25 万吨，较上周变动 0.86 万吨。仓单数量为 21544 张，较上周变动-12148 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2031530吨，环比变化-12.17%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 977638 吨，环比变化 6.69%，美国豆粕库存最新一期数据为 463019 短吨，环比变化 52.59%。供给方面，美国农业部 1 月供需报告虽大幅下调美豆 2024/25 年度单产、收割面积及产量，期末库存也相应下降，缓解美豆库存压力，但对南美大豆平衡表几乎未调整，巴西和阿根廷大豆产量维持预估，整体供应宽松格局未改。巴西降雨充足，有望创纪录收成。不过，阿根廷天气严峻，1 月中旬前降水稀少，土壤湿度持续降低，虽有气象专家预测月底可能转湿润，但当前干旱已对早播玉米生长产生潜在威胁，且南美作物专家已将 2024/25 年度阿根廷大豆产量预期调低至 5300 万吨，较一周前减少 200 万吨。巴西大豆收割进度偏慢，截至 1 月 10 日，巴西 2024/25 年度大豆收获进度为0.3%，低于去年同期的 2.3%，马托格罗索州 2024/25 年度大豆作物收割率为 0.7%，去年同期为 6.46%，降雨影响机器进入田地作业，其到港时间延后可能拉长国内供应紧张时段。需求方面，从需求端来看，养殖终端年底集中出栏后，1 季度终端的需求预计将陷入低迷。养殖户们在年底大量出栏后，对饲料的需求自然会大幅减少，而豆粕作为饲料的重要原料，需求也会随之下降。年后需求淡季的到来，将对豆粕价格形成较大压力。库存方面，目前豆粕 05 合约持仓本周略增，但盘面仍然上涨，说明新老多空势力在进行换手，侧面确认目前下跌趋势开始进入震荡，目前持仓为 231 万手，是去年同期的 1.4 倍。豆粕油厂库存最新一期为 55.86 万吨，较上周略有下降，目前库存处于中性位置，年后或有补库的驱动。 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢高做空 05 合约。套利：逢高做空 05 合约。期权：看涨比率价差策略：买 M2505-C-2800&卖 2*M2505-C-2850。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张；巴西雷亚尔汇率继续贬值 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕05基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕59月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润...................................................