粕类油脂月报

2024-06-03 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号: F0244258投资咨询号:Z0011781联系人：叶天执业编号: F03089203联系人：姚杨执业编号: F03113968 目录 豆粕：供需边际转紧，逢低滚动布局多单 一 油脂：短期高位震荡，长期仍有上涨动力二 01 豆粕：供需边际转紧，逢低滚动布局多单 01豆粕：供需边际转紧，逢低滚动布局多单 ◆期现端：截至5月31日华东区域豆粕现货报价3350元/吨，较上月上涨100元/吨。连盘09合约收盘于3495元/吨，较上月上涨96元/吨，涨幅2.82%。基差报价09-150元/吨，报价趋稳。月度豆粕现货及盘面先涨后跌，整体上涨，因巴西减产以及月末美豆主产区土壤墒情改善，美豆先涨后跌，国内跟随外围市场表现，基差窄幅波动。 ◆供应端：国际端，当前市场聚焦南美产量及美豆主产区天气，新作播种进度高于市场预期，土壤干旱情况进一步改善，未来半个月美豆主产区降水良好，利于大豆生长；巴西南部产量损失市场预估在100-200万吨附近，短期交易完毕；阿根廷产量维持5000万吨高位，无较大影响。长期来看，旧作产量进一步下调下美豆底部上移，拉尼娜等极端天气扰动下，美豆主产区天气炒作仍存，或存在阶段性冲高行情。国内来看，大豆进口成本增加，下方支撑较强，但5-7月大豆到港增加，叠加油脂价格高位，供应充裕。 ◆需求端：禽类方面，蛋鸡存栏处于历年高位，21-23年养殖利润高位背景下，24年在产蛋鸡存栏高位；肉禽方面，受肉禽养殖利润及集约化影响，肉禽存栏依旧处于高位。生猪方面，受23年四季度疫病影响，二季度生猪存栏或处于偏低位置，但受养殖利润刺激以及料肉比偏低下，生猪存栏体重增加，从当前的仔猪量以及能繁母猪来看，24年4季度生猪存栏或呈现继续增加趋势。配方方面，豆粕性价比转好影响，豆粕添加比例增加，支撑豆粕需求，近期各养殖集团逐步开始启用小麦配方，但添比有限，对豆粕需求影响较为有限。提货来看，五一节后整体提货大幅上升，月度提货量较23年无较大降幅，高压榨及高需求下预计后期提货量继续维持高位。总的来看，24年豆粕需求或继续维持高位，支撑豆粕价格。 ◆月度小结：尽管美豆当前主产区天气良好，土壤墒情好转，短期或限制美豆上方空间，以及国内到港压力下，豆粕持续走强动力匮乏，短期高位盘整。但全球大豆供需结构边际收紧，后期南美减产及美豆新作天气升水炒作仍存，下方支撑较强，预计美豆及巴西升贴水依旧偏强震荡，在成本支撑下连盘或再有上升动能，关注美豆产区天气。 ◆操作建议：豆粕09合约3450附近可逢低轻仓布局多单；价差方面，7-9价反套持有，9-1价差逢低布局正套。 ◆风险提示：美豆新作单产情况、6月种植面积报告、国内生猪存栏情况、养殖利润。 豆粕5月行情回顾02 ◆期货：截至5月31日，CBOT美豆主力07合约报收于1205美分/蒲，月涨42.5美分/蒲，月涨幅为3.66%。连盘豆粕主力合约M09报收于3495元/吨，月涨96元/吨，月涨幅2.82%；连粕月度呈现先涨后跌，重心抬升趋势，纵观整个6月，连粕M09受巴西减产及后期天气的不确定影响走强，月末受新作生长良好，美豆承压回落回落。 ◆基差：5月国内基差呈先走弱，后转强走势，月中受盘面大幅走强以及国内累库影响，现货基差一度下跌至09-200元/吨附近，月末盘面大幅走弱，基差小幅反弹，截至5月31日，华东区域现货基差报价09-140元/吨。后期油厂大豆、豆粕继续累库，预计基差继续偏弱运行，但下方成本支撑较强，预计底部在09-200元/吨附近。 ◆现货：截至5月31日，华东现货报价3350元/吨，较4月末上涨100元/吨，整体现货跟随盘面走强，基差偏弱下现货震荡偏强运行。 03巴西供需平衡表旧作供需转紧，新作供需宽松 USDA 5月供需报告：23/24年度： 1、美豆方面：美豆旧作产量及消费未做出调整，结转库存维持3.4亿蒲，库销比8.26%。 2、巴西方面：产量较4月报告下调100万，由1.55亿吨下调至1.54亿吨，市场预期为1.5263亿吨。巴西产量未计入五月初暴雨损失，预计后期报告进一步调整。3、阿根廷方面：将阿根廷 2023/2024年度大豆产量预期维持此前5000万吨不变，市场预期为4961万吨。24/25年度： 1、美豆新作种植面积8650万英亩，单产52蒲/英亩，产量预估44.5亿蒲，结转库存4.45蒲，库销比上调至10.21%。 整体5月USDA报告中行偏多，对旧作巴西阿根廷减产留有想象空间. 04压榨出口减弱 ◼美豆压榨：美豆压榨利润同比23年走弱，但豆粕、豆油价格支撑美豆压榨利润维持中等位置。4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。 ◼美豆出口：截至5月16日当周，美国23/24年度累计出口大豆3938.13万吨，较去年同期减少851.81万吨，减幅为17.78%；USDA在5月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为85.13%。 ◼结转库存：24/25年度美豆产量4.45亿蒲，同比23/24年度上涨1亿蒲。 05供需结构进一步改善 历年大豆产量及消费情况：从近10年的全球大豆产量情况看，全球大豆供应受益于种子技术、种植技术改善以及种植面积增加的影响呈现大幅增产趋 势。从14年的3.2亿吨到23年的近4亿吨的产量，10年产量增幅达到8000万吨。跟随供应大幅增加的便是全球的大豆消费情况，生物柴油、养殖集约化在油脂油料方面大幅拉动了全球大豆产业的需求情况。 从14年的3亿吨大豆需求大幅增长至23年近3.8亿吨的大豆需求量，增幅基本和产量增幅持平。23/24大豆产量及消费情况： 23/24年度全球大豆产量依旧是高预期，低现实的走势，在美国、巴西面临一系列天气影响下，全球大豆产量由23年5月预 估的4.1亿吨下调至3.9亿吨，产量降幅达到1300万吨。 06美豆主产区天气良好 ◼美豆种植地区降水依旧丰富：目前美豆主产区降水依旧良好，利于前期播种的大豆发芽，但过多降水导致种植进度偏慢，若持续降水偏多或导致后期种植不及预期。 07新作播种生长良好 ◼播种进度加快：截至最新，美豆新作播种进度69%，上周52%，去年同期为83%。出芽率方面，截至最新出芽率39%，上周为26%，去年同期为56%。 08南美天气利于收割 ◼南美天气干旱利于收割：未来15天南美降水偏少，利于该区域大豆收割，其中巴西南部降水减少，前期洪涝灾害未进一步加重。 09巴西减产兑现，销售进度有所加快 ◼产量预估：5月USDA供需报告维持巴西大豆产量1.54亿吨，市场其他机构对巴西产量较为悲观，但我们从巴西大豆月度出口数据以及销售情况可以判断出，巴西尽量确实面临较22/23年度产量的调减，叠加5月初洪水影响，预计产量进一步下调。 ◼销售进度：截至最新巴西大豆主产区销售进度66%，受价格上涨影响，销售进度有所加快，但依旧处于历史同期低位。 10阿根廷丰产兑现 ◼供应：23/24年度产量5000万吨，结转库存2956万吨。23/24年度阿根廷丰产兑现，但基于22/23年度大幅减产影响，供应压力相对有限。 ◼天气：未来15天阿根廷大豆主产区降水较少，当前阿根廷逐步步入收割阶段，降水偏少利于大豆收割，阶段低温会对晚播大豆产生影响，需持续关注。 ◼整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 11升贴水走势偏强 ◼升贴水走势：月度升贴水呈现先走强后转弱趋势，月末受美豆主产区新作生长良好影响，巴西升贴水报价下跌至145美分/蒲，较最高160美分/蒲下跌15美分/蒲。 ◼天气与成本：自23年12月达到峰值后，厄尔尼诺强度开始减弱，目前值为+0.8℃，较上月+1.3℃持续减小，预计4月厄尔尼诺结束，转变为中性，但与此同时下半年拉尼娜概率大幅上升，8月发生概率超过80%，较上个月70%概率持续增高。成本方面，巴西种植成本高位支撑大豆底部价格。 ◼预计随着收割进度的进行，库存销售压力下升贴水依旧存销售压力，但惜售及减产情绪下降幅或有限。 12进口成本上移 种植成本及进口成本：按照USDA以及Conab公布的大豆种植成本来看，23/24年美豆种植成本受单产下调影响高达1150美分/蒲，仅次于22/23年度的1180美分/蒲，我们按照最新升贴水140美分/蒲，7.12人民币汇率以及2.3的油粕比进行计算，7-8月豆粕成本价格在3300元/吨附近。前期购买的大豆成本相对偏低，价格在3100元/吨附近。 13压榨利润好转大豆到港增加 ◼压榨利润：受升贴水下滑及国内盘面偏强影响，进口大豆压榨利润快速修复，根据近1个月5-6月船期压榨利润均值在30元/吨附近（对09合约），3-4月船期在1月以来压榨利润均值在36元/吨（对05合约），叠加5-7月大豆到港量庞大，由此我们判断今年5-7月基差预计持续处于负值。 ◼到港预估：根据买船进度及调研数据来看，预计5-7月国内大豆到港量分别为：1095、1064、1037万吨。 ◼随着5月大豆到港量增加，预计大豆、豆粕继续步入累库周期，国内供需环境进一步转向宽松。 14压榨维持高位 ◼从区域压榨数据来看，5月下旬开机率逐步上扬，供应进一步改善，价格预计逐步偏弱运行。 15大豆豆粕库存增加 ◼随着大豆到港增加以及油厂开机率高位，全国大豆、豆粕库存进一步增加，截至最新，全国大豆库存450.53万吨，较上周增加12.42万吨，增幅2.83%，同比去年增加29.72万吨，增幅7.06%；豆粕库存为76.06万吨，较上周增加13.75万吨，增幅22.07%，同比去年增加47.36万吨，增幅165.02%。 驱动总结16 短期震荡为主： 整体豆粕期现货短期维持3450-3600元/吨区间震荡走势，巴西减产下美豆底部区间上移，但新作生长良好打压上方空间，当前缺乏更多的利多信息去支撑美豆上涨至下一区间。国内供应依旧充裕，豆粕现货价格偏弱对待，关注成本支撑。 6月后关注美豆单产情况以及国内到港情况： 随着利空逐步兑现，且新作美豆种植面积上调概率较小，后期美豆产量尤为关键，天气市下或存阶段性炒作走强趋势，但整体24/25年度随着供需结构的进一步改善，价格反弹有限，全年价格重心预计继续下移。 02 油脂：短期高位震荡，长期仍有上涨动力 01油脂：短期高位震荡，长期仍有上涨动力 ◆期现端：截至5月31日当周，棕榈油主力09合约较上月底涨548元/吨至7908元/吨，豆油主力09合约较上月底涨512元/吨至8140元/吨，菜油主力09合约较上月底涨503元/吨至8910元/吨。截至5月31日当周，广州24度棕榈油较上月底涨210元/吨至8080元/吨，张家港四级豆油较上月底涨330元/吨至8200元/吨，防城港四级菜油较上月底涨430元/吨至8580元/吨。本月三大油脂期价集体上涨，主要因为宏观刺激政策助推、欧洲和巴西产区出现天气炒作、马棕油出口加速等原因所致。因为国内油脂消费表现一般以及豆菜油库存小幅累库，油脂现货价格涨幅低于期货，基差承压。 ◆棕榈油：虽然马棕油的库存拐点已经在4月提前出现，且5月增产趋势不变；但因为印度加速采买，导致5月马棕油出口量环比大增11.1-22.10%。供需双强下5月库存增幅恐有限。而印尼3月棕油库存环比也仅仅增加4万吨至330万吨，低于市场预期。因此在产地累库不及预期以及出口数据好转的刺激下，短期马棕油仍有上行动力，08合约期价预计在3900-4000附近高位震荡。国内方面，棕油库存连续7周去库存，目前处于39万吨的极低水平，短期供应仍紧张。但是6和7月棕油将大量到港，后续供应较为充足。而下游棕油消费依旧不振，成交一般。所以棕油继续去库存的空间较为有限，且6月份以后库存将逐渐累积。 ◆豆