社会服务行业专题研究：从招聘需求回暖看顺周期预期改善

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 社会服务 从招聘需求回暖看顺周期预期改善 ➢行情复盘：板块当前估值较低 复盘2022年至今社服板块的基本面与股价走势，2023年初由于市场提前博弈顺周期，对宏观经济复苏有较高预期，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。社服板块在经过一年多的消化高估值及高预期的调整之后，当前已经较有吸引力。具体到人力资源服务公司上，5月22日股价对应北京人力/外服控股/科锐国际2024年PE分别为12.9x/16.8x/17.0x。 作者 ➢人才招聘：招聘需求同比回暖趋势延续 分析师：邓文慧执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 2024年5月19日为止一周（5.13~5.19）国内新增招聘公司数量44584家，达到2019/2021/2023年同期水平的53%/48%/171%，环比前一周下降13%；国内新增招聘帖数量106527个，达到2019/2021/2023年同期水平的42%/37%/175%，环比前一周下滑16%；招聘年均薪资14.82万元，达到2019/2021/2023年同期水平的126%/108%/99%，环比前一周上升0.18%。 联系人：郭家玮邮箱：guojw@glsc.com.cn ➢人服出海：中企出海背景下海外人服市场增长空间大 随着中企加速出海，中国企业在境外雇佣的员工数量不断增长。2022年底中国企业在境外雇佣的员工数量超410万人。灼识咨询预计到2026年底，中国境外企业雇佣的员工数量预计将接近500万人。中国企业境外雇佣员工数量持续增长，催生了出海人力资源服务解决方案的需求。中国出海人力资源服务市场规模从2017年的16.8亿元人民币增长至2021年的35.0亿元人民币，对应CAGR为20.2%，预计2021-2026的CAGR为23.5%。 ➢公司对比：两大国企经营韧性强 北京人力和外服控股营收和毛利贡献分别主要来源于需求相对稳定的外包和传统薪酬人事服务。科锐国际毛利贡献主要来源于灵活用工和中高端人才访寻，中高端人才访寻作为人才招聘易受宏观经济影响，因此两大国企经营韧性较强。境外业务方面，北京人力有大客户华为在海外的体量优势以及过去和Adecco十多年的合作经验，我们预计其境外业务方面有较大增长空间。 ➢投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力 北京人力外包业务管理属性更强、招聘属性弱，因此韧性更强，业绩增长稳健。若宏观经济复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若宏观经济出现波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有较强阿尔法。同时公司作为国企充分考虑对投资者的回报，公司章程规定每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润（剔除盈余公积后）的50%，且优先采用现金分红的利润分配方式。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，政府补贴力度减弱，大客户业务波动风险。 相关报告 1、《社会服务：推动旅游业高质量发展，旅游强国渐行渐近》2024.05.192、《社会服务：旅游花费创历史新高，入出境旅游快速恢复》2024.05.06 正文目录 1.人力资源服务：人才招聘同比回暖....................................31.1行情复盘：板块当前估值较低..................................31.2招聘数据：招聘需求同比回暖趋势延续...........................41.3人服出海：中国企业出海催生海外人服需求.......................42.公司对比：两大国企经营韧性强......................................62.1业务结构：外包业务均为各家公司营收基本盘.....................62.2客户结构：北京人力大客户优势突出............................82.3境外业务：北京人力增长空间大................................93.投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力..................94.风险提示........................................................10 图表目录 图表1：2022年以来社会服务板块股价及估值表现.........................3图表2：2022年至今外服控股和科锐国际动态PE..........................3图表3：2022年至今北京人力股价和预测PE..............................3图表4：2019年至今新增招聘公司数量...................................4图表5：2019年至今新增招聘帖数.......................................4图表6：2019年至今招聘年均薪资（元）.................................4图表7：2019年至今企业招工前瞻指数vs PMI（月度）....................4图表8：中国对外直接投资存量及同比增速...............................5图表9：2022年中国对外直接投资存量地区分布情况.......................5图表10：中国境外企业年末雇佣员工总数及同比增速......................5图表11：中国出海人力资源服务市场规模及同比增速.......................5图表12：北京人力/外服控股分业务营收结构对比.........................6图表13：北京人力/外服控股分业务毛利结构对比.........................6图表14：科锐国际营收结构对比........................................7图表15：科锐国际毛利结构对比........................................7图表16：北京人力、外服控股、科锐国际分业务营收对比...................7图表17：北京人力、外服控股、科锐国际大客户CR5对比（%）..............8图表18：外服控股前5大客户..........................................8图表19：北京人力前5大客户..........................................8图表20：北京人力、外服控股、科锐国际分地区营收......................9 1.人力资源服务：人才招聘同比回暖 1.1行情复盘：板块当前估值较低 社服板块股价前期调整主要由于消化高估值及高预期，目前主要人服公司估值均处于历史较低水平。复盘2022年至今社服板块的基本面与股价走势，2023年由于市场提前博弈顺周期，对宏观经济复苏有较高预期，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。社服板块在经过一年多的消化高估值及高预期的调整之后，当前已经较有吸引力。具体到人力资源服务公司上，5月22日股价对应北京人力/外服控股/科锐国际2024年PE分别为12.9x/16.8x/17.0x，其中北京人力相较于行业内其他公司估值较低。 资料来源：wind，国联证券研究所整理 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：因公司在2023年发生资产重组，预测PE值时间序列选取2023年6月至今，预测年度为2024年 1.2招聘数据：招聘需求同比回暖趋势延续 招聘需求同比回暖趋势延续：2024年5月19日为止一周（5.13~5.19）国内新增招聘公司数量44584家，达到2019/2021/2023年同期水平的53%/48%/171%，环比前一周下降13%；国内新增招聘帖数量106527个，达到2019/2021/2023年同期水平的42%/37%/175%，环比前一周下滑16%；招聘年均薪资14.82万元，达到2019/2021/2023年同期水平的126%/108%/99%，环比前一周上升0.18%。 资料来源：通联招聘，国联证券研究所 资料来源：通联招聘，国联证券研究所 资料来源：通联招聘，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3人服出海：中国企业出海催生海外人服需求 中国对外投资规模持续增加,境外企业已覆盖全球超过80%的国家和地区。伴随着2013年“一带一路”倡议提出、2021年11月RCEP协定正式生效等，中国对外投资规模持续增加。2012-2022年中国对外直接投资存量从5319.4亿美元增长至2.75万亿美元，对应占全球累积存量金额的比重从2012年的约2.3%提升到2022年的约7%。中国对外直接投资存量已连续六年排名全球前三，次于美国和荷兰。截止2022年末，中国境内投资者共在全球190个国家和地区设立境外企业4.7万家，遍布全球 超过80%的国家和地区。从境外企业的国家（地区）分布情况看，近60%分布在亚洲，北美洲占13%，欧洲10.2%，拉丁美洲7.9%，非洲7.1%，大洋洲2.6%。其中，在共建“一带一路”国家设立境外企业1.6万家。 资料来源：中国对外直接投资统计公报，国联证券研究所 资料来源：中国对外直接投资统计公报，国联证券研究所 中国企业境外雇佣员工数量不断增长，催生了出海人力资源服务需求。2012-2022年中国境外企业年末雇佣员工总数从149.3万人增长至410.8万人，对应CAGR为10.65%。灼识咨询预计到2026年底，中国境外企业雇佣的员工数量预计将接近500万人。中国企业境外雇佣员工数量持续增长，催生了出海人力资源服务解决方案的需求。灼识咨询测算中国出海人力资源服务市场规模从2017年的16.8亿元人民币增长至2021年的35.0亿元人民币，对应CAGR为20.2%，预计2021-2026的CAGR为23.5%。 资料来源：灼识咨询，国联证券研究所 资料来源：灼识咨询，国联证券研究所 2.公司对比：两大国企经营韧性强 2.1业务结构：外包业务均为各家公司营收基本盘 两大国企业务外包贡献主要营收，人事管理及薪酬福利两大传统业务贡献主要毛利。从收入结构看，2023年北京人力/外服控股的业务外包收入占比分别为83%/77%，2021-2023年北京人力/外服控股的业务外包收入CAGR分别为29%/38%，业务外包已经成为两家国企收入的大头。从毛利结构看，2023年北京人力/外服控股业务外包毛利占比分别为39%/18%，2021-2023年北京人力/外服控股的业务外包毛利CAGR分别为36%/49%，业务外包是两大国企的新兴业务。2023年北京人力/外服控股的人事管理及薪酬福利毛利合计占比分别为44%/70%，作为国企服务商的传统业务，人事代理及薪酬福利两大传统业务贡献了两家公司的主要毛利。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 科锐国际灵活用工贡献主要收入，毛利贡献主要来源于灵活用工和中高端人才访寻。科锐国际的灵活用工业务属广义灵工，可对标北京人力/外服控股的外包业务，贡献了主要收入，2021-2023年营收占比分别为85%/88%/92%。公司毛利贡献主要来源于灵活用工和中高端人才访寻，其中中高端人才访寻作为人才招聘易受宏观经济的影响，由于市场招聘需求承压，毛利占比从2021年的32.2%下滑至15.8%。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 料来源：公司公告，国联证券研究所 业务结构是科锐国际和其他两大国企业绩增速差异的核心原因。2023年全年国内主要人力资源服务龙头公