光伏景气底部看龙头系列（二）：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起

光伏银浆与聚和材料的市场分析与投资前景

光伏银浆市场趋势与需求预测

N型时代的机遇与挑战

• 市场增长：预计2024年至2026年全球光伏银浆需求量将分别达到8031吨、9200吨和10172吨，年复合增长率约11%，主要得益于光伏需求的增长、N型电池的放量以及单耗的提升。
• 技术壁垒提升：N型电池技术的迭代使得银浆配方难度、工艺控制精度等技术壁垒提高，进而带动银浆加工费的提升。

聚和材料的核心竞争力与业务布局

光伏银浆龙头地位

• 市场份额：公司作为光伏银浆领域的领军企业，正面银浆市占率约为40%，背面银浆市占率为30%，主栅市占率超过50%，稳固行业领先地位。
• 产品布局：公司产品线覆盖全电池技术路线，包括TOPCon、HJT、xBC和钙钛矿等，满足不同市场需求。

多业务拓展

• 成本优化：通过上游银粉业务布局，有望实现降本，增强成本竞争优势。
• 客户绑定：公司与行业龙头紧密合作，确保了稳定的下游市场。
• 研发实力：强大的研发能力和领先的费用控制能力，支持公司技术迭代和成本优化。

第二增长极

• 非光伏业务：公司已成功研发出适用于电子元器件、汽车电子、光学器件等领域的多种产品，预计未来几年将快速放量，成为新的增长点。

投资逻辑与预测

• 盈利预测：基于银价维持高位的假设，预计2024年至2026年营业收入分别为189亿元、212亿元和229亿元，归母净利润分别为7亿元、9亿元和10亿元，对应EPS分别为4.51元、5.46元和6.07元。
• 评级与估值：给予公司2024年15倍PE的目标价为67.70元，首次覆盖，投资评级为“买入”。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料价格上涨超出预期可能对盈利能力产生负面影响。
• 市场竞争加剧：激烈的市场竞争可能导致利润率下降。
• 银耗风险：银耗成本的持续下降可能影响行业整体利润水平。

综上所述，光伏银浆市场在N型电池技术的驱动下展现出巨大的增长潜力，而聚和材料凭借其在光伏银浆领域的龙头地位、多元化业务布局和强大的研发实力，具备良好的投资前景。投资策略应关注行业动态、技术进步以及公司财务表现，同时注意市场风险。