首次覆盖：乘制造出海东风，看外展龙头扬帆

三个维度剖析，如何看未来境外展会需求？1）从出口增长趋势来看，中国制造业在“一带一路”国家和地区的出口表现强劲，出口金额占比不断提升，中国对“一带一路”沿线国家的出口金额占比由2015年的不足40%提升至2024年的45%以上，其中对东盟国家出口金额占比提升至16%以上。展会提供了企业与海外客户直接面对面交流的场景，是企业获取海外订单的重要途径之一，企业境外参展需求有望持续增长。 2）从政策端来看，在财政政策更加积极、地方财政压力有望得到缓解的背景下，政府对外贸的支持力度加大，对企业境外参展的补贴也有望进一步落地，带动企业参展意愿的提升。3）从米奥会展自身来看，公司积极进行客户管理，成立VIP客户管理部，以体感服务和价值服务的服务交付策略，优化企业参展体验，提高企业参展意愿，大客户复购率明显提升(2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%)。 内外两维度剖析竞争，米奥会展仍有较强优势。1）内部竞争来看，米奥会展为我国最大的出国组展企业，是组织出国参展企业数量最多的会展公司，同时也是在海外最具影响力的中国展览公司，2019年我国经UFI认证的19个境外展会中的16个由米奥会展组织举办。与此同时，公司旗下展会已经形成一定的品牌效应，拥有大量的买家数据库资源，或为企业出海参展的重要选择。2）外部竞争来看，虽然海外国际展览公司竞争相对激烈，但一方面，从出海产品本身而言，中国制造业具备较强竞争优势，而这些国际组展公司并非完全服务于中国企业，参展企业国别多元化，因此没有聚集效应。另一方面，根据我们的对比，米奥会展其品牌势能、办展面积、展位价格等方面表现并不逊色于大型国际展览公司。 短期25年看展位数量表现积极，中长期看专业展纵深突破规模&利润天花板+收并购拓宽行业领域。 1)根据公司公众号，2025年，公司全年预计将在11个国家举办17场展会，较24年新增印度(2场)、沙特（1场）两个国家，同时日本新增1场展会，因此我们预计25年展位数量将相比2024年有明显提升。 2)公司2023年开始更加注重专业展会打造，可通过在同档期展会举办若干个专业展，以实现单展会规模的增长，23年实现8大专业展同档期举办，24H1已经成功扩大到11大行业专业展，单展会规模预计有明显提升(23H1VS24H1单展会参展企业数量为467/583家)。 3)公司境外办展成本主要包括括宣传推广成本、机票地接成本、展馆租赁成本及运营成本，2019H1，公司展馆、运营、宣传推广、机票地接本占比分别为18%/13%/31%/32%，有明显的规模效应。专业展转型，单展会规模的提升，毛利率亦有望得到优化。 4)公司21-22年分别收购深圳华富、中纺广告51%、60%股权，其中中纺广告24年上半年营收/净利润分别同比增长102%/76%，旗下AFF展会在米奥的赋能下，展会数量提升、同时实现日本外其他国家和地区的扩张。截至24Q3，公司货币资金5.84亿，账面现金充沛，未来不排除进一步寻找合适标的外延增长。 发布AI慧展1.0产品，AI+会展场景加速落地。米奥兰特自研AI产品AI慧展1.0于25年1月16日发布，产品以买卖家智能推荐和匹配算法为核心，凭借50多万展会买家、660多万全球企业数据，380多万联系人等海量资源，为出海企业提供展前、展中、展后全链路、全场景的商机赋能。公司此前推出网展贸O2O产品，23年数字展及其他业务收入0.22亿元，随着AI慧展发布以及在企业客户的渗透，预计后续AI产品将有望贡献更多业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年公司营业收入分别为9.3/12.6/15.2亿元，YOY分别+12%/+35%/+20%。 归母净利润分别为2.0/2.9/3.6亿元 ，YOY+7.3%/44.6%/23.9%。2025年可比公司PE均值为23X，公司PE为17X，考虑到米奥会展专业展转型的背景下，展会规模天花板有望不断提升，同时公司网展贸升级AI慧展有望赋能公司数字化业务增长，因此首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济恢复不及预期风险，地缘政治风险，客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险，研报使用信息更新不及时。 AI慧展1.0：网展贸再升级，AI+展会场景应用落地 AI展会场景落地，软硬一体的AI解决方案 展会AI应用场景落地，打造会展场景软硬一体的AI解决方案。 1）软件：米奥兰特自研AI产品AI慧展1.0于25年1月16日发布，产品以买卖家智能推荐和匹配算法为核心，为出海企业提供展前、展中、展后全链路、全场景的商机赋能。AI慧展产品应用场景包括AI慧搜、AI慧译、AI慧记、AI慧写、AI慧看及AI慧客，其中AI慧搜是米奥兰特依托外贸数字化领域沉淀的专业买卖数据和交易匹配模型，并联合新加坡国立大学重庆研究院共同研发的针对展览场景的个性化搜索和推荐算法，实现了观众与展品的精准匹配，让企业能够更高效、更精准触达潜在客户。 2）硬件：硬件方面配备展会助理Agent：AI慧展睛灵。AI眼镜作为AI应用落地最适配的硬件之一，是AI侧落地的重要交付入口。在展会场景，AI眼镜能够利用图像识别、AR体验、语音交互等技术，发挥集成信息助手、翻译助手及记录助手三大功能，为企业参展提供全新互动方式和营销手段。米奥会展将和李未可科技达成长期战略合作，共同投入研发资源，打造展会场景软硬一体AI解决方案。 图表1：软件：AI慧展1.0的场景应用 图表2：硬件：AI慧展睛灵(AI眼镜) 海量数据沉淀+网展贸基础+持续投入，数字化能力可期 公司2020年开始持续进行数字化研发投入，展会数字化也是公司过去三年的核心战略。2020-2023年，公司研发费用分别达到0.14/0.24/0.16/0.17亿元，根据公司公众号，预计公司25年研发预算将超过3000万元。 图表3：米奥会展研发费用情况 图表4：米奥会展23年数字化研发投入布局 凭借海量数据资源，网展贸持续优化升级，加深展会数字化程度。公司此前推出网展贸O2O产品，并持续优化升级，网展贸核心是将展会的“撮合”功能前置到线上，线下实体展将更多地发挥看样下单功能，同时通过展后线上平台二次运营，实现商客精准匹配、产品高效沟通，自邀、自选、自提拓宽获客周期。公司深耕境外自办展，拥有海量买家资源，包括50多万展会买家、660多万全球企业数据，380多万联系人。截至23年，已累积帮助数十万客商精准匹配。 图表5：米奥会展数字化程度不断加深 中国制造出海仍为重要主题，米奥会展为境外参展优质选择 制造业出海加速，“一带一路”国家出口金额占比不断提升 中国出口结构逐步分散化，向“一带一路”等国家倾斜。从我国出口结构变化来看，出口的分散化程度逐步提升，对“一带一路”沿线国家的出口金额占比逐步提升，由2015年的不足40%提升至2024年的45%以上，其中对东盟国家出口金额占比提升至16%以上。 图表6：中国:对一带一路倡议国出口金额占比(累计值，%) 图表7：中国:对东盟国家出口金额占比(累计值，%) 制造业仍是出海浪潮。分行业看，电子、家电为出海主力，23年板块境外营收占比分别达到45.7%、38.4%，此外，汽车、轻工制造、电力设备、机械设备等板块境外营收占比超过20%。 图表8：各板块海外营收占比变化及增速 24年海外参展规模稳步提升，会展专业化程度不断提升 根据中国贸促会数据，2024Q2-Q4出国展项目数量分别同比增长14.8%、10.3%、15.2%。其中，亚洲、西欧仍然是我国企业赴境外参展的重要市场，亚洲参展企业数量占比达到41.6%。从出国展览项目数量的国别分布来看，德国、美国、俄罗斯、日本、阿联酋为排名前五位的国家，此外，阿联酋、印尼排名显著提升。 图表9：出国展览项目数量(个) 图表10：参展企业数量的区域分布 图表11：2024年出国展览项目数量的国别分布情况(单位：个) 专业展企业数量提升明显。根据贸促会数据，2024年出国展前十大行业分别为机械、交运物流、纺织服装及皮革制品、综合、食品、农产品、五金工具、消费品、医疗保健、照明、建筑装饰，其中机械占比14.4%，纺织服装及皮革制品占比9.1%。 图表12：2024年专业展参展企业数量提升 国家积极鼓励展览业发展，加大中小企业出海参展支持力度 政策积极发力，助力中小企业开拓海外市场，对赴境外参展企业给予一定补贴。25年1月15日，工信部组织开展中小企业出海服务专项行动，组织服务机构与有出海意向的中小企业精准化对接，提供专业化服务，帮助中小企业开拓国际市场、畅通信息渠道、提升风险防控能力，有力促进中小企业国际化发展。我们认为，展会作为出海企业品牌、产品与市场推广的重要窗口，政策有望加大力度支持中小企业参加国际展览活动。 图表13：各地对赴海外参展企业给予的补贴政策支持 竞争分析：内部外部两维度分析，米奥会展仍然具备较强竞争力 从内外两个维度分析竞争问题： 1、内部：米奥会展为我国最大的出国组展企业，是组织出国参展企业数量最多的会展公司。根据贸促会，2024年前五大组展主体分别为米奥兰特、浙江远大国际会展、西麦克国际展览、中国机电产品进出口商会、贸促会纺织行业分会，其中米奥兰特组织参展企业数量7564家、组织参展面积9.7万平方米，排名均为第一名。与米奥兰特相比，浙江远大国际会展虽然项目数量更多，但单展规模、摊位数量、面积均更小。此外，米奥兰特也是在海外最具影响力的国内展览公司，从UFI认证的展会数量看，2019年我国经UFI认证的19个境外展会中的16个由米奥会展组织举办。 图表14：2024年中国出国参办展前十位 图表15：浙江远大国际自办展情况 2、外部：一方面，中国制造业在海外仍然具备明显的竞争优势，国际组展公司举办的展会虽然数量多、涉及多元行业，但并非完全服务于中国企业，且单场展会参展企业所属国家同样多元化，没有聚集效应。而米奥会展在海外举办的展会主要服务于中国企业。另外，从展商的实力来看，如下表所示，米奥会展已经在当地尤其是迪拜、印尼等地区已经积累了一定的经验，在品牌势能、办展的面积、展位价格方面，相比于国际展览公司而言并不逊色。 图表16：迪拜、印尼部分大型展会对比 米奥会展：短看25年展位数量有望表现积极，长看专业展+ 外延提升天花板 深耕“一带一路”国家展会，25年展会数量有望表现积极 2025年公司预计将于11国办展17场、较24年新增3场。公司深耕“一带一路”沿线国家及地区，根据米奥会展公众号，公司24年在9个国家合计举办了14场展会，参展企业数量超过9000余家，展会主要集中在印尼、阿联酋等“一带一路”沿线，同时不断拓宽墨西哥、巴西等拉丁美洲国家。 24年公司在印尼、日本分别举办3场展会，阿联酋举办2场，市场经验成熟。2025年，公司全年预计将在11个国家举办17场展会，较24年新增印度(2场)、沙特（1场）两个国家，同时日本新增1场展会。我们预计25年展位数量将相比2024年有明显提升。 图表17：2024年公司线下自办展合计14场 图表18：2025年公司预计办展情况 自办展→专业展转型，展会规模天花板不断拓宽 米奥会展已经成功实现从最初的代理展到自办展的变化，现正迈向专业展转型，不断拓宽发展天花板。公司最早开展代理海外展会业务，帮助中国企业“借船出海”参加国际知名展会，随代理展竞争更加激烈，公司调整发展战略，加大自有展会品牌的建设，逐渐缩小效益较低的代理展业务规模。2014年公司自办展营收占比超过50%、代理展营收占比42%，至2023年代理展收入比重仅占4.6%。经过多年发展，公司在境外自办展方面取得了显著成就，自办展规模不断提升，2019年境外自办展规模达22.7万平方米。 2023年，公司开始更加注重专业展会打造，专业展可以通过在同档期展会，举办若干个专业展，以实现展会规模的增长。公司凭借细分行业展商与买家资源的积累，逐渐孵化品牌专业展会，扩大公司专业展会的数量和规模，由“